“雪球”產品市場火爆，監(jiān)管部門提示三大風險

8月13日，極客網了解到，近日，監(jiān)管部門向各證券公司發(fā)文，要求強化“雪球”產品的風險管控，提醒各證券公司應持續(xù)強化風險意識，切實加強相關業(yè)務條線合規(guī)風控體系建設。

據悉，“雪球”產品指證券公司發(fā)行的“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，其產品收益依賴于掛鉤標的價格的波動幅度。目前，境內市場上“雪球”產品最常見的掛鉤標的為中證500指數。

產品最大特點是特定掛鉤標的價格的變化可以觸發(fā)敲入和敲出兩類事件，產品收益隨事件觸發(fā)而變化。當前，有傳言稱相關“雪球”產品已經有5000億元的規(guī)模，開年以來，銷售市場異常火爆。

如中金公司傾力打造的“金澤”系列2020年募集規(guī)模超過100億。今年5月，招商證券銷售雪球結構產品接近30億，存量規(guī)模約35億(非保本結構，不含小雪球等本金保障型)。

業(yè)內人士稱，雪球類產品發(fā)行火爆的原因之一是存在保證金交易模式。

在保證金交易模式下，保證金率通常設置為20%-30%，參與者直接買入雪球結構期權，相當于提高了資金的杠桿，同等初始資金的條件下，若保證金率為20%，則可獲得5倍的票息收入。當時間下跌時，投資人將承擔嚴重虧損。

同時，也有專業(yè)人士總結稱，“雪球”產品損益包括如下三方面情景：

一是到期獲利(未敲入未敲出)，產品存續(xù)期間標的小幅度下跌，只要標的下跌幅度不足以觸發(fā)敲入事件，投資人的本金到期一定安全，且能夠獲得紅利票息收入；二是敲出獲利(觸發(fā)敲出)，當標的價格超過敲出界限時，“雪球”產品就會觸發(fā)敲出并獲利，即便是曾經觸發(fā)過敲入也可以獲利終止；三是到期虧損(觸發(fā)敲入且到期未觸發(fā)敲出)，“雪球”產品的虧損程度與掛鉤的標的資產的同期跌幅相同。

總之，“雪球”產品適應于對標的溫和看漲、區(qū)間震蕩且不會大幅下跌的投資策略。

在此次下發(fā)的監(jiān)管文件中，監(jiān)管明確指出，“雪球”產品適應了部分具有相應風險承受能力投資者的投資交易需求，同時，作為一類結構復雜的場外衍生品，發(fā)行雪球產品對投資者適當性及銷售管理、證券公司風險管理能力均提出了較高要求。主要存在以下三大風險點：

一是投資者銷售適當性風險。雪球結構具有高票息但非保本的特點，當掛鉤標的指數發(fā)生大幅連續(xù)下跌時，投資者可能面臨本金較大幅度虧損，屬于一類風險較高的產品。

目前，部分證券公司分支機構、其他銷售渠道在銷售底層資產為雪球產品的資管產品時，存在銷售人員未對投資者可能承擔的市場下跌風險進行充分提示、片面強調“高收益”、“穩(wěn)賺不賠”的情況，容易造成投資者盲目投資該類資管產品，出現虧損時引發(fā)糾紛。

二是證券公司對沖不充分風險。分析指出，證券公司波動率敞口缺乏較好的對沖工具，波動率對沖整體較粗糙。同時，當在觀察日前后，掛鉤標的價格臨近敲入價格或敲出價格附近時，證券公司Delta、Gamma等風險敞口將發(fā)生劇烈跳動，對證券公司的對沖精準性和交易能力提出了較高要求。

三是表內虧損風險。隨著雪球發(fā)行規(guī)模持續(xù)上升，中證500股指期貨負基差出現一定收斂，市場波動率已有所下降?？紤]到雪球結構適用環(huán)境具有較強周期性，若市場走勢出現趨勢性下滑，同時伴隨掛鉤標的波動率走低、股指期貨負基差大幅收斂，證券公司對沖成本將大幅增加，極端情況下可能導致證券公司大幅虧損。

對此，監(jiān)管部門要求各證券公司持續(xù)強化風險意識，切實加強相關業(yè)務條線合規(guī)風控體系建設。

同時，監(jiān)管部門表示，將對證券公司發(fā)行此類產品的銷售適當性管理和風險管理水平加大檢查力度，對于風險管控不足的公司，將依法從嚴采取監(jiān)管措施，同時對相關責任人層層追責。

專家提醒，此類產品結構具有高票息但非保本的特點，風險較高，投資者投資該產品需要具備相應的風險承受能力并滿足適當性標準。

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