順豐直營模式被指存高成本弊端 難續(xù)寫"錢途"神話

（原標(biāo)題：順豐直營模式難續(xù)寫“錢途”神話）

股價(jià)7天大漲83.47%，運(yùn)營盈利方式被指需高成本、高投入支撐

快遞一哥順豐控股（002352.SZ）晉升為深市一哥，其創(chuàng)始人王衛(wèi)個(gè)人財(cái)富趕超馬化騰、馬云，只用了短短7天。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在袖珍流通股本、游資炒作、年報(bào)預(yù)披暴利刺激下，順豐控股連拉漲停，到3月1日股價(jià)至73.48元，最高漲幅達(dá)83.47%。

然而，隨著監(jiān)管層的關(guān)注及游資撤退，順豐控股股價(jià)開始回落。而其股價(jià)盛宴背后，一次更大的挑戰(zhàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，不同于“三通一達(dá)”（中通、圓通、申通和韻達(dá)）的加盟模式，順豐的直營模式存在重資產(chǎn)運(yùn)營下的高成本弊端，而旗下11萬快遞員也將持續(xù)抬高公司的人力成本。

與此同時(shí)，歷經(jīng)10年的黃金期，快遞行業(yè)增速已趨緩，加上京東、蘇寧“堵截”及“三通一達(dá)”追趕，順豐控股面臨重重挑戰(zhàn)。

上周，武漢大學(xué)一研究物流的教授向長江商報(bào)記者表示，重資產(chǎn)模式或使順豐控股財(cái)務(wù)承壓，也考驗(yàn)其未來持續(xù)盈利能力。在其看來，隨著市場生態(tài)變換，順豐控股或?qū)⒄{(diào)整運(yùn)營模式。

流通市值僅90億，杠桿效應(yīng)明顯

2月下旬，曾以433億元借殼鼎泰新材的順豐控股，在中國資本市場乃至全球市場創(chuàng)造了一個(gè)令人難以置信的傳奇。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，順豐控股股價(jià)從2月21日便開啟了連續(xù)上漲模式。當(dāng)日順豐控股上漲4.84%，22日大漲8.67%，23日強(qiáng)力拉漲停。就是從23日起的5個(gè)交易日，連續(xù)漲停。3月1日，順豐控股開盤驚現(xiàn)一字板，股價(jià)沖上歷史高點(diǎn)73.48元，讓眾多追高者興嘆。不過，當(dāng)日午后，一字板被巨量打開，股價(jià)快速下跌，尾盤時(shí)又被拉升，最終收?qǐng)?bào)70元，上漲4.79%，巨震之下?lián)Q手率接近30%。

伴隨著股價(jià)一路高歌猛進(jìn)的是市值快速增長，以及王衛(wèi)個(gè)人財(cái)富的趕超之旅。

成功借殼登陸A股市場，順豐控股市值躍超A股圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞三家同業(yè)公司，成為快遞一哥。

長江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，今年新年開市首日，順豐控股總市值為1746億，比另外三家快遞公司多135億。而在經(jīng)歷2月21日之后的連續(xù)暴漲后，到2月28日，順豐控股市值已達(dá)到2794億元，接近2800億，較新年開市日上升了六成。此時(shí)，另外三家市值之和也上升至1919億，不過與順豐控股的距離也拉大至876億。如果以3月1日的最高價(jià)73.48元計(jì)算，順豐控股市值超過3000億，為3074億，其他三家市值之和為1761億，為順豐控股市值的57.29%。

股價(jià)暴漲助推王衛(wèi)個(gè)人財(cái)富大幅攀升。持股比高達(dá)64.58%的王衛(wèi)個(gè)人財(cái)富一度達(dá)到1985億，超越馬化騰的1650億、李嘉誠家族的1861億及馬云的1918億。

對(duì)于王衛(wèi)財(cái)富的暴增，市場曾戲稱其首富地位是全國7億網(wǎng)民及順豐11萬快遞小哥創(chuàng)造的。

不過，在不少關(guān)注資本市場人士看來，順豐控股的股價(jià)存在泡沫。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，袖珍流通股本、游資炒作、年報(bào)預(yù)披暴利等三因素造就了順豐神話。

的確，長江商報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，順豐2016年預(yù)告凈利為41.8億元，扣非凈利26.43億，如果以73.48元的最高價(jià)來計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市盈率為73.54倍、116.31倍。

有券商人士表示，順豐控股流通市值僅為90億元，杠桿效應(yīng)明顯，股價(jià)與業(yè)績存在錯(cuò)配現(xiàn)象。

“順豐模式”既有管理便利也存負(fù)擔(dān)過重弊端

一時(shí)風(fēng)光無限的順豐控股，不同于A股另外三家快遞公司，它采取的是重資產(chǎn)式的直營模式，這一模式既有管理的便利也存在負(fù)擔(dān)較重的弊端。

長江商報(bào)記者通過采訪申通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份三家公司快遞人員發(fā)現(xiàn)，上述三家公司均采取加盟模式，主要由加盟商帶資組建網(wǎng)絡(luò)，加盟商下面還有小加盟商。

業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)快遞公司而言，加盟模式能減輕公司負(fù)擔(dān)，且便于快速擴(kuò)張，不過，在控制力方面較弱。

公開信息顯示，今年春節(jié)后，圓通等幾家快遞公司傳出因返工率低、人手緊張導(dǎo)致大規(guī)?？旒e壓。與“通達(dá)系”模式不同，采取直營模式的順豐控股未出現(xiàn)類似問題。

順豐的直營模式是，在全國省級(jí)城市設(shè)立分公司，下面縣市設(shè)分部，分部下面再設(shè)網(wǎng)點(diǎn)，這些網(wǎng)點(diǎn)均由順豐出資組建。

在快遞員層面，直營模式與加盟模式體現(xiàn)的不同之處在于收派件所能拿到的提成差異。

華中區(qū)域一名順豐快遞員告訴長江商報(bào)記者，快遞員每收一件提成3.5元，派送一件提成1.5元。

長江商報(bào)記者采訪了解到，韻達(dá)、圓通等加盟模式的快遞員，收件提成一般是每件1元至1.5元，派送提成為每件0.5元至1元。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除了順豐收費(fèi)較高外，“通達(dá)系”的大小加盟商也分走了快遞員的部分提成。

在順豐快遞員看來，公司追求為客戶創(chuàng)造更好服務(wù)質(zhì)量，為此有著一套針對(duì)網(wǎng)點(diǎn)、快遞員的嚴(yán)格考核制度，同時(shí)設(shè)置有專門負(fù)責(zé)監(jiān)察網(wǎng)點(diǎn)及投訴處理的部門。因此，整個(gè)快遞行業(yè)，順豐的服務(wù)質(zhì)量和客戶評(píng)價(jià)都比較好。

武漢大學(xué)一研究物流的教授向長江商報(bào)記者表示，順豐控股建立的“快遞帝國”，依托直營模式形成較強(qiáng)控制力，有利于公司品牌塑造、服務(wù)質(zhì)量提升。不過，這種模式也存在成本高企的弊端，需靠較高的管理成本、資金投入支撐。

快遞生態(tài)將被重構(gòu)，直營優(yōu)勢或變成劣勢

重資產(chǎn)模式下，京東等勁敵合圍，順豐控股持續(xù)盈利面臨考驗(yàn)。

業(yè)績預(yù)告顯示，去年，順豐快遞凈利41.8億，2015年11億，2014年僅為4.7億，增長接近300%。

不過，A股4家快遞公司中，順豐銷售凈利率并不占優(yōu)。毛利率方面，韻達(dá)以32.45%居首，順豐為23.36%，申通、圓通分別為21.15%、14.64%。在凈利率方面，順豐以6.66%墊底，圓通為8.56%，韻達(dá)和申通都超過10%。

順豐高毛利率低凈利率與較高的人力成本等密切相關(guān)。公開資料顯示，2015年和去年上半年，順豐的職工薪酬、外包成本和運(yùn)輸成本占比合計(jì)為79.45%和80.74%，小幅攀升。顯然，對(duì)于勞動(dòng)密集型的快遞行業(yè)，人力成本上升已成必然。

除上述因素，行業(yè)競爭白熱化也加大順豐面臨的挑戰(zhàn)。

長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，除業(yè)內(nèi)“三通一達(dá)”在追趕外，京東、蘇寧也成順豐勁敵。

物流業(yè)人士認(rèn)為，從生態(tài)鏈看，京東和蘇寧以零售起家，會(huì)分流順豐的客戶，且京東和蘇寧物流也以自營模式為主，在商業(yè)零售、物流等領(lǐng)域進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，或?qū)?duì)順豐未來的市場布局形成壓力。

分析人士認(rèn)為，歷經(jīng)黃金10年的發(fā)展，快遞行業(yè)發(fā)展將由高速切換中速，而隨著競爭的加劇，行業(yè)利潤率將會(huì)呈現(xiàn)下滑之勢。

值得一提的是，市場激烈競爭下，韻達(dá)等“通達(dá)系”攬下了不少市場份額。多位武漢市民向長江商報(bào)記者表示，順豐收費(fèi)常常是“通達(dá)系”兩倍，一般情況下，有保鮮、速度要求時(shí)才會(huì)選擇順豐。

針對(duì)上述內(nèi)容，3月1日，長江商報(bào)記者向順豐控股發(fā)去采訪函，其董事辦相關(guān)負(fù)責(zé)人表示安排專人回復(fù)，但截至記者發(fā)稿時(shí)尚無消息。

中國物流學(xué)會(huì)特約研究員楊達(dá)卿曾公開表示，互聯(lián)網(wǎng)+快遞的發(fā)展，加盟式快遞生態(tài)將會(huì)被重構(gòu)，大數(shù)據(jù)導(dǎo)流物流或?qū)?qiáng)化加盟商與總部的生態(tài)捆綁。而第三方人力資源服務(wù)公司的涌現(xiàn)，快遞商會(huì)更多地采用外包人力。傳統(tǒng)快遞加盟模式或?qū)⒆呦蛐录用四Ｊ?，?duì)擁有超10萬員工的順豐，如果不進(jìn)行調(diào)整來適應(yīng)新環(huán)境，直營優(yōu)勢或變成劣勢。

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