私募機(jī)構(gòu)的投資者適當(dāng)性管理之路

2017年7月起實(shí)施的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（下稱《辦法》）及其配套制度《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》（《指引》）是一項(xiàng)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度。當(dāng)下業(yè)界的共識(shí)是，在范圍更為廣闊的混業(yè)金融活動(dòng)中，根據(jù)產(chǎn)品類型、形態(tài)、風(fēng)險(xiǎn)差別來(lái)構(gòu)筑更高層面的適當(dāng)性規(guī)范框架，在強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的當(dāng)下尤為必要。

私募基金募集程序相關(guān)法規(guī)沿革

按照投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力對(duì)投資者分類進(jìn)行適當(dāng)性管理是海外成熟市場(chǎng)的通行做法。如美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局制定的FINRA Rule 2111要求會(huì)員公司通過(guò)衡量客戶的年齡、財(cái)務(wù)狀況和需求、納稅情況、投資目標(biāo)、投資經(jīng)驗(yàn)、投資時(shí)限、流動(dòng)性需求等情況，在向客戶推薦交易或投資策略前做適當(dāng)性分析，以確保所涉證券適合該客戶。

2016年7月15日實(shí)施的《私募投資基金募集行為辦法》（“《募集行為辦法》”）明確將“投資者適當(dāng)性匹配”劃為私募基金募集程序的一環(huán)，規(guī)定：“募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)類型和評(píng)級(jí)結(jié)果，向投資者推介與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的私募基金”，但未就如何操作投資者適當(dāng)性匹配展開(kāi)規(guī)定。2016年12月12日證監(jiān)會(huì)公布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”），特別強(qiáng)調(diào)了在募集環(huán)節(jié)要履行投資者適當(dāng)性匹配的義務(wù)。2017年6月28日基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）發(fā)布了《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《指引》”），并配套發(fā)布了六大類業(yè)務(wù)參考模板為基金募集機(jī)構(gòu)在基金銷售過(guò)程中貫徹落實(shí)投資者適當(dāng)性匹配工作提供了實(shí)操性引導(dǎo)。

明確投資者的分類

根據(jù)《指引》的規(guī)定，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)了解投資者的聯(lián)系方式、收入來(lái)源和數(shù)額、資產(chǎn)、債務(wù)等財(cái)務(wù)狀況，投資相關(guān)的經(jīng)歷、投資經(jīng)驗(yàn)，投資期限、品種、期望收益等投資目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)偏好及可承受的損失以及誠(chéng)信記錄等信息。對(duì)自然人投資者需要了解投資者的姓名、住址、職業(yè)、年齡等信息，對(duì)法人或其他組織投資者應(yīng)了解法人或者其他組織的名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、性質(zhì)、資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)范圍及實(shí)際控制人等基本信息。

除符合專業(yè)投資者規(guī)定條件的投資者群體外，其他投資者都?xì)w屬于普通投資者的范圍。按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同，募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將普通投資者至少劃分為五類，由低至高分別為C1（含風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別）、C2、C3、C4、C5類，普通投資者在買私募基金之前，首先需要做一份風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，確定自己是哪一類普通投資者，每位投資者只能購(gòu)買不超過(guò)其對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。

產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的匹配

根據(jù)各協(xié)會(huì)發(fā)布實(shí)施的投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配原則，對(duì)投資者提出適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。

具體而言，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本機(jī)構(gòu)及普通投資者的實(shí)際情況，確定其風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)適當(dāng)性匹配具體方法，也可以參照以下方式確定：C1級(jí)投資者匹配R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù);C2級(jí)投資者匹配R2、R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù);C3級(jí)投資者匹配R3、R2、R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù);C4級(jí)投資者匹配R4、R3、R2、R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù);C5級(jí)投資者匹配R5、R4、R3、R2、R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)。

對(duì)于專業(yè)投資者而言，可以購(gòu)買或接受所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)，但法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定及市場(chǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)對(duì)投資者準(zhǔn)入有要求的，從其規(guī)定和要求。值得注意的是，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者提出的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，并不代表其對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證。投資者在參考證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性匹配意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身能力審慎獨(dú)立決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

適當(dāng)性匹配留痕制度

募集機(jī)構(gòu)辦理投資者變更類別操作的，如通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等現(xiàn)場(chǎng)方式執(zhí)行普通投資者申請(qǐng)成為專業(yè)投資者，向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者服務(wù)，調(diào)整投資者分類、基金產(chǎn)品或者服務(wù)分級(jí)以及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，向普通投資者銷售基金產(chǎn)品或者服務(wù)前對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示的環(huán)節(jié)要錄音或者錄像。如通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式執(zhí)行的，基金募集機(jī)構(gòu)及合作平臺(tái)要完善信息管理平臺(tái)留痕功能，記錄投資者確認(rèn)信息。

基金募集機(jī)構(gòu)要建立完善的檔案管理制度，妥善保存投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)資料。投資者適當(dāng)性管理制度、投資者信息資料、告知警示投資者資料、錄音錄像資料、自查報(bào)告等至少保存20年。

適當(dāng)性規(guī)定加速行業(yè)洗牌

《指引》實(shí)施后，基金募集機(jī)構(gòu)的投資者適當(dāng)性審查義務(wù)已經(jīng)不僅僅局限于單純審查投資者是否符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)?；鹉技瘷C(jī)構(gòu)需要通過(guò)信息采集以及風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)等方式確定投資者種類與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)等級(jí)，并以上述種類與等級(jí)為基礎(chǔ)對(duì)投資者進(jìn)行差別化管理，對(duì)于投資者的匹配投資范圍精確到每一種產(chǎn)品或服務(wù)，一定程度上增加了投資者適當(dāng)性管理的復(fù)雜性。

對(duì)于投資者而言，隨著金融創(chuàng)新的推進(jìn)，相應(yīng)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)也日趨復(fù)雜，產(chǎn)品的理解難度在加大，對(duì)普通投資者進(jìn)行特別保護(hù)有助于防范投資者購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的產(chǎn)品，避免蒙受損失。對(duì)于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，承擔(dān)適當(dāng)性義務(wù)一方面可以防范機(jī)構(gòu)因追求片面經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)而損害投資者權(quán)益，令經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)對(duì)等，另一方面通過(guò)判斷投資者的風(fēng)險(xiǎn)能力、產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以及二者的匹配程度，也有助于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)降低運(yùn)行產(chǎn)品或者提供服務(wù)的過(guò)程中由客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品、服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不相匹配所引發(fā)的運(yùn)營(yíng)成本。一些不能承受短期波動(dòng)的投資者購(gòu)買了追求長(zhǎng)期收益的產(chǎn)品，持有過(guò)程中若出現(xiàn)頻繁贖回的情況，也會(huì)對(duì)產(chǎn)品的既定投資策略造成影響。

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