三年收入增七倍，虧損減半 美團(tuán)到底值不值600億美元？

就在前兩天，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（以下簡(jiǎn)稱“美團(tuán)”）向港交所遞交的IPO申請(qǐng)書(shū)正式披露。隨后，招股書(shū)中28億的虧損引起媒體關(guān)注。

媒體報(bào)道美團(tuán)將是港股近十年來(lái)最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，同時(shí)，外界也質(zhì)疑虧損28億元的美團(tuán)能否支撐600億美元的估值。

事實(shí)上，相比28億元的虧損，美團(tuán)招股書(shū)中還有更大看點(diǎn)。

美團(tuán)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，三年收入增長(zhǎng)七倍，虧損減半。

招股書(shū)顯示，2015至2017年美團(tuán)營(yíng)業(yè)收入分別為40億元、130億元、339億元，同比分別增長(zhǎng)223.2%、161.2%，三年收入增長(zhǎng)超過(guò)七倍。

虧損方面，美團(tuán)和此前港股上市的小米、美圖等公司一樣，存在過(guò)往融資發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價(jià)值增加帶來(lái)大額“非經(jīng)營(yíng)性虧損”。調(diào)整后，美團(tuán)2015至2017年虧損凈額分別為59億元、54億元、28.5億元，三年內(nèi)虧損減半。

從以往資本市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，比起盈利，那些擁有持續(xù)發(fā)展能力的公司更被看好。而美團(tuán)持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收和大幅縮減的虧損已經(jīng)證明了其強(qiáng)大的持續(xù)發(fā)展能力。與此同時(shí)，美團(tuán)一直擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金儲(chǔ)備，招股書(shū)顯示，截至2017年12月31日，美團(tuán)現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資共計(jì)452億元，這大大增加了美團(tuán)各項(xiàng)新老業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

多品類(lèi)服務(wù)業(yè)發(fā)展，美團(tuán)形成覆蓋全國(guó)的“線上+線下”業(yè)務(wù)模式。

招股書(shū)顯示，美團(tuán)已經(jīng)從最早提供滿足人們?nèi)粘！俺浴钡姆?wù)，進(jìn)一步擴(kuò)展至多種生活和旅游服務(wù)。通過(guò)聚焦大眾、剛需、高頻的生活服務(wù)品類(lèi)，美團(tuán)把服務(wù)對(duì)象由需求端擴(kuò)展至供應(yīng)端從大城市擴(kuò)張至全國(guó)中小城鎮(zhèn)，創(chuàng)建了覆蓋全國(guó)的“線上+線下”業(yè)務(wù)模式。

具體來(lái)看，美團(tuán)目前主要業(yè)務(wù)為餐飲外賣(mài)，到店、酒店及旅游，新業(yè)務(wù)及其他。其中，新業(yè)務(wù)及其他主要包括生鮮超市及其他非餐飲外賣(mài)服務(wù)、交通票務(wù)、共享單車(chē)及試點(diǎn)網(wǎng)約車(chē)服務(wù)。美團(tuán)的業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋“吃喝玩樂(lè)”的方方面面，傭金、在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)以及銷(xiāo)售收入為美團(tuán)的主要營(yíng)收來(lái)源。

數(shù)據(jù)更能直觀說(shuō)明美團(tuán)的發(fā)展現(xiàn)狀。招股書(shū)中，2017年美團(tuán)平臺(tái)完成的交易筆數(shù)超過(guò)58億，交易額達(dá)3570億元，為全國(guó)超過(guò)2,800個(gè)市縣的3.1億年度交易用戶和約440萬(wàn)年度活躍商家提供了服務(wù)。

其中，2017年美團(tuán)餐飲外賣(mài)年交易金額達(dá)1710億元，占據(jù)國(guó)內(nèi)56%的市場(chǎng)份額；到店、酒旅業(yè)務(wù)的年度交易金額達(dá)1580億元。另?yè)?jù)艾瑞報(bào)告，2017年美團(tuán)平臺(tái)預(yù)訂的國(guó)內(nèi)酒店間夜量共計(jì)約2.05億，較2016年增長(zhǎng)56%。

與交易額增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的是，美團(tuán)商家、騎手以及用戶的活躍度的增長(zhǎng)。2015年到2017年，美團(tuán)平臺(tái)上活躍商家從198萬(wàn)增長(zhǎng)至440萬(wàn)；交易用戶人均年交易筆數(shù)從10.4筆提升至18.8筆，排名前10%的頭部用戶人均每年交易筆數(shù)達(dá)到98筆；日均活躍配送騎手?jǐn)?shù)量達(dá)到53.1萬(wàn)。

另外，根據(jù)艾瑞的預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)食品零售和服務(wù)行業(yè)規(guī)模將近14.1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)未來(lái)餐飲外賣(mài)行業(yè)還將大幅增長(zhǎng)，已經(jīng)在餐飲外賣(mài)行業(yè)形成顯著規(guī)模的美團(tuán)無(wú)疑將吸收更多的行業(yè)紅利。而當(dāng)前還在搶占市場(chǎng)階段的共享單車(chē)及試點(diǎn)網(wǎng)約車(chē)服務(wù)，未來(lái)也會(huì)在美團(tuán)的全線布局中承擔(dān)重要角色。

美團(tuán)科技驅(qū)動(dòng)型的公司定位在不斷釋放利好。

據(jù)招股書(shū)披露，美團(tuán)連續(xù)三年研發(fā)費(fèi)用占收入的比重超10%，且研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，2015年至2017年研發(fā)費(fèi)用分別為12.04億元、23.66億元和36.46億元。此外，截至2018年4月30日，美團(tuán)研發(fā)人員已有10343人，占全體員工比例超五分之一。

研發(fā)投入給美團(tuán)帶來(lái)了切實(shí)利益。比如，美團(tuán)研發(fā)的智能調(diào)度系統(tǒng)可以通過(guò)騎手的實(shí)時(shí)定位以及消費(fèi)者和商家的位置，持續(xù)優(yōu)化路徑規(guī)劃，在每日高峰時(shí)段，每小時(shí)路徑計(jì)算可達(dá)29億次。2017年，美團(tuán)平均每單配送時(shí)間約為30分鐘，通過(guò)自有配送網(wǎng)絡(luò)完成了約29億單配送。另外，美團(tuán)正在計(jì)劃開(kāi)發(fā)無(wú)人駕駛配送技術(shù)，目前已推出試點(diǎn)項(xiàng)目來(lái)提高配送效率。配送效率的提高或?qū)⒔o美團(tuán)帶來(lái)更可觀的訂單量。

美團(tuán)重視科技研發(fā)和創(chuàng)始人王興的科技觀密不可分。在王興看來(lái)，服務(wù)看起來(lái)簡(jiǎn)單，但背后的技術(shù)驅(qū)動(dòng)需要不斷突破，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展需要從用戶需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變到用戶需求和核心技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)。

此次招股書(shū)中也展示了美團(tuán)繼續(xù)加碼科技的計(jì)劃，美團(tuán)表示股票發(fā)售所得款項(xiàng)凈額將用于升級(jí)技術(shù)并提升研發(fā)能力、開(kāi)發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品、有選擇地進(jìn)行收購(gòu)或投資于與公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)并符合公司策略的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途?？萍既匀槐粩[在首位，這無(wú)疑會(huì)為美團(tuán)贏得更多資本市場(chǎng)的好感。

值得注意的是，美團(tuán)還提出了實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略。具體包括增加新的服務(wù)類(lèi)別、推出會(huì)員制度、為商家提供更多增值解決方案等。這些措施將會(huì)在美團(tuán)拉新、促活、留存方面發(fā)揮功效，推動(dòng)美團(tuán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

總體來(lái)看，美團(tuán)雖尚未盈利，但大幅縮窄的虧損和不斷增長(zhǎng)的營(yíng)收已經(jīng)向資本市場(chǎng)展示了其持續(xù)發(fā)展的能力。而且，服務(wù)領(lǐng)域復(fù)雜程度高，入局越早越有優(yōu)勢(shì)，美團(tuán)多年來(lái)在吃喝玩樂(lè)生態(tài)鏈上的精細(xì)運(yùn)作已經(jīng)樹(shù)立起了行業(yè)壁壘。

基于上述判斷，長(zhǎng)庚君認(rèn)為美團(tuán)沖擊600億美元估值還是非?？善诘摹?/p>

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