京東金融估值1330億人民幣到底是高估還是低估？

原標(biāo)題：京東金融估值1330億人民幣到底是高估還是低估？

文/王海倫 GPLP

2018年7月12日，京東金融宣布近期已與中金資本、中銀投資、中信建投和中信資本等投資人簽署了具有約束力增資協(xié)議計(jì)劃，融資金額約為130億元人民幣，投后估值約1330億人民幣。

在流動(dòng)性趨緊，以及中國(guó)的獨(dú)角獸企業(yè)，比如小米，普遍被認(rèn)為估值高估的背景下，京東金融的巨額融資引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注及爭(zhēng)議。

“資本市場(chǎng)在中美貿(mào)易間被切斷，如今在人民幣貶值的情況下大家普遍對(duì)后市看不清楚，所以近期科技股的股票下降比較厲害，一級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也同樣不好，投資者情緒不高，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，京東金融能得到很多投資者的看好，融到這么多的錢非常不容易的，說明市場(chǎng)非常看好京東金融?！鳖I(lǐng)沨資本創(chuàng)始合伙人馬寧接受記者采訪時(shí)表示說。

那么，京東金融估值1330億人民幣到底是高估還是低估?

這值得討論。

京東金融估值邏輯?

作為中國(guó)第一個(gè)提出金融科技定位的公司，京東金融累計(jì)服務(wù)金融機(jī)構(gòu)超過700家，并與金融機(jī)構(gòu)共同服務(wù)800萬(wàn)線上線下小微商戶和4億個(gè)人用戶。除了深耕金融數(shù)字化服務(wù)之外，京東金融還相繼布局了城市計(jì)算、數(shù)字化企業(yè)服務(wù)、智能機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，服務(wù)邊界不斷打開，實(shí)現(xiàn)從金融科技到數(shù)字科技的進(jìn)階。

京東金融CEO陳生強(qiáng)曾表示，未來，京東金融將繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)?shù)字科技戰(zhàn)略，在數(shù)據(jù)和技術(shù)上加大投入，任何與數(shù)據(jù)和技術(shù)無關(guān)的業(yè)務(wù)都不做。積極推進(jìn)全球化，在全球范圍內(nèi)吸引領(lǐng)軍型科技人才。通過科技讓整個(gè)金融服務(wù)更加智能，普惠。從而服務(wù)更多人群，成本更低、效率更高、體驗(yàn)更好。

基于此，京東金融的估值水漲船高。

2016年1月，京東金融完成66.5億元人民幣的A輪融資，由紅杉資本中國(guó)基金、嘉實(shí)投資和中國(guó)太平領(lǐng)投，投后估值為466.5億元人民幣。2017年6月，京東金融完成股權(quán)重組交割，不再納入京東集團(tuán)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

2018年7月12日，京東金融宣布近期已與中金資本、中銀投資、中信建投和中信資本等投資人簽署了具有約束力增資協(xié)議計(jì)劃，融資金額約為130億元人民幣，投后估值約1330億人民幣。

這個(gè)估值到底是高估還是低估?

作為中國(guó)金融科技的典型代表之一，京東金融的定位為數(shù)字科技公司，核心商業(yè)模式是通過B2B2C的方式為金融機(jī)構(gòu)提供企業(yè)級(jí)服務(wù)，助力金融機(jī)構(gòu)降低成本、提高效率、增加收入，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略升級(jí)。

也就是說，京東金融專注于場(chǎng)景、獲客、運(yùn)營(yíng)、風(fēng)控、交易和系統(tǒng)服務(wù)等，用技術(shù)賦能這些金融機(jī)構(gòu)，幫助他們更方面的獲取客戶、提升運(yùn)營(yíng)效率、降低風(fēng)控成本。

“我們先用數(shù)據(jù)和技術(shù)去解決金融的問題，然后帶著場(chǎng)景和客戶，把這些創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)再還給金融機(jī)構(gòu)。讓金融回歸金融，讓科技回歸科技。未來，京東金融會(huì)把資產(chǎn)和資金等一系列金融業(yè)務(wù)全部往金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，包括白條、京保貝、京小貸等等，由金融機(jī)構(gòu)直接去做資產(chǎn)、資金以及用戶運(yùn)營(yíng)，或者京東金融幫金融機(jī)構(gòu)在它的基礎(chǔ)上去做資產(chǎn)、資金以及用戶的運(yùn)營(yíng)，京東金融本身不再持有這些資產(chǎn)?！?018年4月，京東金融CEO陳生強(qiáng)曾公開強(qiáng)調(diào)，“京東金融的核心能力在技術(shù)不是資本金”。

我們可以簡(jiǎn)單理解，京東金融是為中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)提供科技及基礎(chǔ)技術(shù)類服務(wù)的平臺(tái)公司。

那么這種基礎(chǔ)技術(shù)平臺(tái)類公司到底該值多少錢?

據(jù)馬寧介紹，關(guān)于金融科技公司的估值，主要有兩種方式，一種是采取互聯(lián)網(wǎng)的估值方法，看人頭，看收入，看PS，還有一種是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的估值方法，按照PD/PE方式來估值。

“金融科技公司的估值是處于科技公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間的這么一個(gè)估值，可以用PS，也可以用PE來看，如果是偏重于科技的互聯(lián)網(wǎng)公司，它的PE估值更像互聯(lián)網(wǎng)公司，如果是在應(yīng)用模式上更偏重于資產(chǎn)負(fù)債表的業(yè)務(wù)，自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)等等，更偏重與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu);通常對(duì)于一家金融科技公司來講，其估值主要看整個(gè)公司的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，具體問題具體分析?！瘪R寧介紹說。

如果從互聯(lián)網(wǎng)公司估值來說的話，關(guān)于中國(guó)的金融行業(yè)的現(xiàn)狀為：

2009 年，中國(guó)金融業(yè)的年增加值首次突破 2 萬(wàn)億元，截至 2015 年我國(guó)金融業(yè)增加值已達(dá) 5.75 萬(wàn)億元，占國(guó)內(nèi) GDP 比重的 8.50%。

2015年全年為53.13萬(wàn)億元，截至2016 年 10 月 31 日，這一數(shù)值為 50.49 萬(wàn)億元。

我們保守估計(jì)，如果說京東金融占到市場(chǎng)份額的1%(如果為技術(shù)平臺(tái)類公司，這點(diǎn)份額并不為過)的市場(chǎng)份額的話，則其營(yíng)收規(guī)模約為5000億元。

則如今1330億的估值并不為過。

如果按照傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)PE值進(jìn)行估值的話，據(jù)京東金融官方數(shù)據(jù)顯示，2017年末，京東金融的營(yíng)業(yè)收入超100億元，成功實(shí)現(xiàn)單季盈利，目前估值為1300億，則其PE倍數(shù)為13倍，對(duì)于一家科技公司來說并不高。

金融科技的崛起：京東金融的投資邏輯

如果說投資京東金融的投資邏輯是什么，答案顯然非常簡(jiǎn)單，那就是投資整個(gè)金融科技的未來。

從全球來看，金融科技代表整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

2008年金融危機(jī)以后，F(xiàn)inTech(金融科技公司)一詞開始頻繁出現(xiàn)在西方財(cái)經(jīng)新聞中。對(duì)于FinTech，沃頓商學(xué)院給出的臨時(shí)定義是：用技術(shù)改進(jìn)金融體系效率的經(jīng)濟(jì)行業(yè)。

隨后，在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下，金融科技在過去十年蓬勃發(fā)展，資料顯示，在美國(guó)，僅在2014年，風(fēng)投投資金融科技公司的潛力，2014年投資規(guī)模已超120億美元。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，各國(guó)政策都在鼓勵(lì)并支持金融新范式，金融科技公司一出來便受到了關(guān)注。

如今，經(jīng)過十年的發(fā)展，金融科技公司已經(jīng)與當(dāng)年不可同日而語(yǔ)，在各個(gè)領(lǐng)域同傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一道在重新定義現(xiàn)代金融，設(shè)計(jì)新的商業(yè)模式，重新建立公眾對(duì)金融服務(wù)的信任，比如從市場(chǎng)規(guī)模的角度來看，全球金融行業(yè)每年FinTech的支出為幾百億美元，僅在中國(guó)銀行業(yè)的IT支出大概為40億美金。

僅在貸款方面，2014年，美國(guó)市場(chǎng)化貸款平臺(tái)交易額達(dá)55億美元，據(jù)普華事務(wù)所預(yù)測(cè)，到2025年，該平臺(tái)規(guī)模將達(dá)到1500億美元。

不可否認(rèn)，金融科技將成為未來的發(fā)展趨勢(shì)——隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等新技術(shù)快速發(fā)展，金融科技公司迅速崛起，創(chuàng)造出新的業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用、流程或產(chǎn)品，從而對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)或金融服務(wù)的提供方式造成重大影響。目前參與主體不僅是互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在積極跟進(jìn)。金融科技的應(yīng)用范圍在不斷延伸，從支付、征信、風(fēng)控、營(yíng)銷、簿記，擴(kuò)展到智能投研、智能投顧、智能獲客等領(lǐng)域。

具體到中國(guó)，則跟中國(guó)金融科技的現(xiàn)實(shí)息息相關(guān)——首先，在中國(guó)，不可否認(rèn)，純數(shù)字用戶未來增長(zhǎng)很快，但鑒于此前的客觀因素，目前中國(guó)的銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)很多都還沒有完全數(shù)字化。

其次，在中國(guó)的金融行業(yè)，伴隨著人工智能、新技術(shù)的誕生，金融行業(yè)目前需要用新技術(shù)來重新定義金融業(yè)務(wù)，以人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、區(qū)塊鏈為例，人工智能可以提供精準(zhǔn)營(yíng)銷、個(gè)性化服務(wù)、提升效率;物聯(lián)網(wǎng)基于情景服務(wù)、創(chuàng)新保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理;機(jī)器人可以做投資顧問、客戶服務(wù)、提升效率;區(qū)塊鏈可以實(shí)現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)、股權(quán)債權(quán)、貿(mào)易金融等等。

因此，可以說，目前的金融科技從產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)全面滲透，他們不僅重塑了金融的底層技術(shù)、作業(yè)方式和某些關(guān)鍵特征，而且還將深刻改變行業(yè)生態(tài)，未來，一些新興業(yè)態(tài)如數(shù)字貨幣、移動(dòng)支付、智能投顧、網(wǎng)貸等興起將對(duì)傳統(tǒng)金融體系帶來難以估量的沖擊。

因此，作為一家投資機(jī)構(gòu)投資京東金融的邏輯非常簡(jiǎn)單，在估值合理的情況下投資該行業(yè)未來。

“科技公司長(zhǎng)期是有競(jìng)爭(zhēng)力的，所以現(xiàn)在不管是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)大家還是對(duì)頭部的企業(yè)越來越追捧，主要是因?yàn)轭^部企業(yè)有自己的客戶來源，有獨(dú)特的數(shù)據(jù)，同時(shí)也有很強(qiáng)的技術(shù)壁壘，這個(gè)也是我們選擇投資對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)——客戶、數(shù)據(jù)、技術(shù)壁壘，因此，從未來看，不管是從技術(shù)實(shí)力、數(shù)據(jù)還是監(jiān)管來講，行業(yè)的領(lǐng)頭羊或細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊在未來會(huì)變的越來越好?！瘪R寧表示說。

顯然，京東金融是其中的佼佼者之一。

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