原標(biāo)題：這里有一份小米半年報(bào)最全分析報(bào)告

文/仙逸 GPLP

8月22日，小米集團(tuán)在香港發(fā)布2018年第二季度業(yè)績(jī)，同時(shí)也是小米上市后首份財(cái)報(bào)。對(duì)于這份財(cái)報(bào)，無(wú)論是資本市場(chǎng)的投資者,還是小米產(chǎn)品的客戶、合作方甚至是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,都格外關(guān)注。

GPLP君為此對(duì)這份成績(jī)單做了最全分析。

一．收入和收入結(jié)構(gòu)分析

• 收入表現(xiàn)優(yōu)異，毛利率略有下降

2018年上半年，公司營(yíng)收796.48億元，相較去年上半年的454.11億元提高了342.37億元，同比增速達(dá)75%。但毛利率有所下滑，從2017年上半年的13.9%下降到2018年的12.5%。

• 利潤(rùn)虧損減少，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加

2018年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-69.64億元，較去年上半年虧損了89.08億元，究其原因是非經(jīng)常性損益的大幅增加所致。

• 手機(jī)業(yè)務(wù)收入

在2018年的上半年中，小米手機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收537.41億元，同比增長(zhǎng)71.1%。其中2018年第二季度，小米的手機(jī)銷量達(dá)3200萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)43.9%，受高端旗艦的優(yōu)異表現(xiàn)影響，大陸地區(qū)手機(jī)平均售價(jià)同比增長(zhǎng)超25%。在銷量和平均售價(jià)的共同帶動(dòng)下，小米手機(jī)業(yè)務(wù)收入達(dá)305.01億元，同比增長(zhǎng)58.7%。毛利率方面整體上2018年相較去年略有下降。

• IOT和生活消費(fèi)品

2018年上半年小米集團(tuán)的IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.75億元，同比增長(zhǎng)95.5%，同時(shí)也是18年第二季度中最亮眼的部分——2018年第二季度收入達(dá)103.78億元，同比增長(zhǎng)104.3%。這主要是來(lái)自于小米電視的增長(zhǎng)，以及爆款小米手環(huán)推出的新品。小米特別強(qiáng)調(diào)了小米電視的增長(zhǎng)——2018年第二季度同比增長(zhǎng)超過(guò)350%，成為中國(guó)第一品牌?？赡茉蚴菄?guó)民另一互聯(lián)網(wǎng)電視品牌——樂(lè)視的倒下所致。毛利率方面依然相較去年同期水平有一定幅度的下降。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)

2018年公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.9億元，同比增長(zhǎng)61.6%。其中2018年第二季度實(shí)現(xiàn)40億元收入，同比增長(zhǎng)63.6%。據(jù)半年報(bào)披露，廣告收入同比增長(zhǎng)69.6%，達(dá)25億元；游戲收入達(dá)人民幣 7.04 億元，同比增長(zhǎng)25.5%。但總體而言增速掉隊(duì)，沒(méi)有達(dá)到總體的75%的增速，且18年上半年的收入占總收入比重為9.02%，其中2018年Q1為 9.4%，Q2其占比僅為8.8%，而2016年全年占比為9.56%。但與小米的強(qiáng)勢(shì)板塊不同的是，該板塊的毛利率處于略微上升的態(tài)勢(shì)。

• 其他收入

其他部分的收入占比較少，18年上半年的收入為6.42億元，其中第二季度收入為3.97億元，占比較小。

二．成本費(fèi)用分析

• 行政開(kāi)支

行政開(kāi)支由2017年第二季度的2.28億元增加4469.6%至2018年第二季度的104.56億元，主要是由于2018年第二季度一次性以股份為基礎(chǔ)的薪酬99億元，加上管理、人力資源及財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)等行政部門擴(kuò)張所致。

• 銷售費(fèi)用

銷售及推廣開(kāi)支由2017年第二季度的11.43億元增加81.5%至2018年第二季度的20.75億元，主要是由于加大推廣力度，例如小米8、小米MIX 2S及小米6X等新產(chǎn)品的世界杯期間的廣告及線下廣告活動(dòng)所致。

• 研發(fā)費(fèi)用

研發(fā)開(kāi)支由2017年第二季度的7.07億元增加92.8%至2018年第二季度的13.63億元。主要是由于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及多個(gè)新研究項(xiàng)目的研發(fā)擴(kuò)大所致。研發(fā)人員薪金及福利有所增加，主要是由于業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致人員數(shù)量增加。

財(cái)務(wù)費(fèi)用

財(cái)務(wù)費(fèi)用在幾大常規(guī)性費(fèi)用中的占比較小。2017年第二季度的財(cái)務(wù)收入凈額為0.045億元，而2018年第二季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用凈額為0.32億元，主要是由于債務(wù)增加導(dǎo)致利息開(kāi)支增加。

三．戰(zhàn)略及企業(yè)經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)

• 市場(chǎng)地位

在全球25個(gè)國(guó)家，排名手機(jī)進(jìn)入前五位，印度、印尼市場(chǎng)前五位。印度從去年4季度的18%份額增長(zhǎng)到18年2季度的30%的市場(chǎng)份額，印尼從17年4季度的8%增長(zhǎng)到18年2季度的23%?，F(xiàn)為市場(chǎng)第二位，與第一名差距0.5%-1.5%（不同報(bào)告版本之間差異）。

• 核心技術(shù)研發(fā)

小米8發(fā)布，成為小米的年度旗艦產(chǎn)品。集聚多項(xiàng)領(lǐng)先技術(shù)，包括全球首款指紋壓感技術(shù)。首款雙屏手機(jī)以及定位精度極高的GPS，首款3D結(jié)構(gòu)框的安卓手機(jī)。相機(jī)表現(xiàn)在Dxo mark評(píng)分150分，超過(guò)蘋果。小米VR被美國(guó)時(shí)代周刊評(píng)為2017年最佳發(fā)布。

• IOT戰(zhàn)略

人工智能IOT戰(zhàn)略。當(dāng)前人工智能語(yǔ)音工程師接近1000人，AI系統(tǒng)月活人數(shù)3000萬(wàn)人，比2018年1月的1300萬(wàn)大幅增加。在手機(jī)、電視、音響各個(gè)設(shè)備上應(yīng)用上，小愛(ài)音箱成為中國(guó)市場(chǎng)最受歡迎的AI音箱，累計(jì)達(dá)到50億次的喚醒。深度學(xué)習(xí)的mix平臺(tái)，1月正式開(kāi)源。截至6月底，不含手機(jī)和筆記本，IOT超過(guò)1.15億臺(tái)的連接數(shù),環(huán)比增長(zhǎng)15%。公司目前戰(zhàn)略：“拓展更多的人用小米的IOT設(shè)備，現(xiàn)有的人用更多的IOT設(shè)備?！?/p>

• 重點(diǎn)拓展的市場(chǎng)目標(biāo)

在印度，小米準(zhǔn)備推出大家電產(chǎn)品，將拓展多品類銷售。第二個(gè)重點(diǎn)是印尼和東南亞，印尼有23%份額，與第一名差距是0.5%-1.5%。第三大市場(chǎng)是歐洲市場(chǎng)。

• 小米的新零售

小米定義自身為一家電商公司，在中國(guó)有22家倉(cāng)儲(chǔ)，絕大部分渠道的貨物在倉(cāng)庫(kù)里，傳統(tǒng)的家電公司，可以壓貨，小米無(wú)法壓貨。小米之家已經(jīng)覆蓋一二線城市，超過(guò)400家自營(yíng)和加盟店，計(jì)劃二季度末開(kāi)放縣級(jí)市場(chǎng)加盟。當(dāng)前縣級(jí)加盟店有360家，預(yù)計(jì)3季度有較大的增值。當(dāng)前鄉(xiāng)鎮(zhèn)直供點(diǎn)有3.7萬(wàn)個(gè)點(diǎn)。

四．券商點(diǎn)評(píng)

麥格里：點(diǎn)評(píng)

• 互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中廣告業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)增速較快，海外業(yè)務(wù)仍處于早期擴(kuò)張階段，用戶獲取快速增加，對(duì)未來(lái)變現(xiàn)有較強(qiáng)信心。
• 匯率影響拖累毛利率下降2%，費(fèi)用管控能力極強(qiáng)。
• 智能手機(jī)出貨量持續(xù)保持較高增速，海外業(yè)務(wù)信心十足。
• 線下渠道擴(kuò)張戰(zhàn)略成功。一二線直營(yíng)店和縣城授權(quán)加盟店迅速擴(kuò)張。

麥格里：分析

• 收入超預(yù)期。2季度增速達(dá)到61%，達(dá) 432億人民幣。
• 毛利率下滑至4%，主要是市場(chǎng)份額擴(kuò)張和匯率原因?qū)е碌?。?季度互聯(lián)網(wǎng)收入的毛利率達(dá)到62.8%，表現(xiàn)靚麗。
• 扣除股權(quán)支付的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率為9.2%，略有上升。主要是因?yàn)檠邪l(fā)投入上升93%，品牌宣傳支出增加（世界杯、線下廣告）。由此導(dǎo)致了運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為-3.15億元。
• 智能手機(jī)出貨量和ASP雙雙提升。智能手機(jī)收入環(huán)比增長(zhǎng)31%，占收入的67%，出貨量環(huán)比增長(zhǎng)13%；ASP環(huán)比增長(zhǎng)16%，達(dá)到952元一臺(tái)。
• IOT業(yè)務(wù)：智能電視和筆記本業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)35%，占收入的23%。
• 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，月活人數(shù)和人均收入都雙雙提升?；ヂ?lián)網(wǎng)收入環(huán)比增長(zhǎng)23%，占總收入的9%，MIUI的月活量單月從1.9億增長(zhǎng)為2.07億人。人均收入從1季度的17元增長(zhǎng)到二季度的11元。

摩根斯坦利分析：表現(xiàn)超預(yù)期

• 智能手機(jī)：收入3200萬(wàn)臺(tái)出貨量，收入為305億元人民幣。
• IOT，收入104億元，同比增長(zhǎng)104%，環(huán)比增長(zhǎng)35%。其中，扣除手機(jī)和電腦，物聯(lián)網(wǎng)鏈接設(shè)備達(dá)到1.15億臺(tái)。
• 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，月活達(dá)到07億，同比增長(zhǎng)42%，收入達(dá)到40億人民幣，同比增長(zhǎng)64%，環(huán)比增長(zhǎng)22%。
• 二季度總收入達(dá)到452億元，同比增長(zhǎng)68%，環(huán)比增長(zhǎng)31%。
• 毛利潤(rùn)57億元，同比增長(zhǎng)47%，環(huán)比增長(zhǎng)31%，毛利率下降1.8%，比摩根斯坦利預(yù)測(cè)的低15%。
• 非調(diào)整后凈利潤(rùn)為21億元，占收入比重為4.7%，高于摩根斯坦利3.9%的預(yù)測(cè)。

五．顧家研究部點(diǎn)評(píng)

• 業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)

營(yíng)收和凈利潤(rùn)都持續(xù)增長(zhǎng)；三大業(yè)務(wù)板塊都出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)，尤其是IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品部分的同比增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到104.3%。MIUI用戶數(shù)量、小米電視銷量、小愛(ài)同學(xué)活躍用戶數(shù)量等關(guān)鍵數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了可喜的增長(zhǎng)。

• 收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化

手機(jī)收入占比從去年的71.5%下降至67.4%，而同時(shí)，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入合計(jì)，所占百分比由27.9%提升至31.7%。高毛利率的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，勢(shì)頭良好。

• 2018年第二季度，小米手機(jī)的平均售價(jià)為每部人民幣952.3元，而2017年第二季度為每部人民幣863.8元。大陸地區(qū)小米手機(jī)平均售價(jià)同比增長(zhǎng)超25%。小米MIX2S、小米8系列等中高端旗艦機(jī)的表現(xiàn)優(yōu)異。
• IOT業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。2018年第二季度收入達(dá)103.78億元，同比增長(zhǎng)104.3%。小米電視2018年第二季度同比增長(zhǎng)超過(guò)350%，成為中國(guó)第一品牌。截至2018年第二季度末，約有115百萬(wàn)件連接的小米IoT設(shè)備（不包括智能手機(jī)及筆記本電腦），環(huán)比增長(zhǎng)15%。近1.7百萬(wàn)名用戶擁有五臺(tái)以上小米IoT設(shè)備（不包括智能手機(jī)及筆記本電腦），環(huán)比增長(zhǎng)19%。小愛(ài)同學(xué)的月活躍用戶已經(jīng)超越了3000萬(wàn)，從2017年3月到2018年7月底不到一年半的時(shí)間，累計(jì)被喚醒超50億次，僅2018年7月就被喚醒了10億次。
• 聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營(yíng)收比例依舊偏小，不到10%，小米對(duì)外宣傳自身是互聯(lián)網(wǎng)公司，但是支撐不足。其中廣告業(yè)務(wù)踩雷，為多家暴雷P2P公司打廣告，損害了小米的聲譽(yù)。游戲營(yíng)收實(shí)現(xiàn)25.5%的增長(zhǎng)。
• MIUI用戶的價(jià)值空間開(kāi)發(fā)不足。用戶平均收入只有19.1元，同比增長(zhǎng)15.4%，增速依舊不足。

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