神州優(yōu)車陸正耀第三次博弈：收購寶沃后或成下一個李斌？

原標題：神州優(yōu)車陸正耀第三次博弈：收購寶沃后或成下一個李斌？

作者：房星

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID；gplpcn）

陸正耀沒有拿到出行教父稱號，但他在虧損下創(chuàng)業(yè)這一點和蔚來汽車的李斌越來越像。

近日，不顧持股2.86億股的小股東的反對票，神州優(yōu)車以17.36億股優(yōu)勢拍板收購寶沃汽車67%股權一案，交易對價41.09億元。這意味著，神州優(yōu)車創(chuàng)始人陸正耀又要開始一場新的重資產(chǎn)博弈。

這符合陸正耀的一貫作風。在此之前，神州租車和神州買買車因?qū)囕v、人力和直營店的大量投入耗資不菲。其中，神州租車因采用B2C直營模式，在車輛和司機方面投入巨大。神州買買車則通過建立直營線下店的方式與線上協(xié)同銷車，并一度擴張至上百家門店。

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，目前，除了核心的租車業(yè)務已經(jīng)發(fā)展出C2C的輕資產(chǎn)模式，神州買買車也已經(jīng)從重向輕轉(zhuǎn)型。這不免讓人聯(lián)想到，以大量資金收購品牌和銷量不佳的寶沃后，神州優(yōu)車能否讓其重回巔峰？資本寒冬下百億級的造車資金又從哪里籌集？陸正耀造車的最后結(jié)局，又是否會像蔚來的李斌那樣在虧損中流血上市？

再造寶沃背后算盤

2007年，陸正耀創(chuàng)建神州租車時，中國的租車市場剛剛起步，8年后，神州租車取得顯赫的成績，隨即高調(diào)進軍專車領域。如今在專車市場做得風生水起的陸正耀，通過收購又開始了新的征戰(zhàn)目標。

不過，神州優(yōu)車此次拿下寶沃汽車，更多地是一次銷售端的改造。

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，收購發(fā)生時，神州優(yōu)車2018年營業(yè)收入為59.49億元，同比下降39.65%；凈利潤為2.7億元，是掛牌以來首次實現(xiàn)盈利。但扣除非經(jīng)常性損益后，該公司仍處于虧損狀態(tài)。截至2018年年底，神州優(yōu)車資產(chǎn)總額為171.08億元，凈資產(chǎn)100.85億元。

寶沃汽車的凈資產(chǎn)相當于五分之一神州優(yōu)車。截至2019年1月底，寶沃汽車總資產(chǎn)83.94億元，凈資產(chǎn)19.38億元。2018年，寶沃汽車BX7、BX6、BX5三款車型的總銷量32900輛，同比下降25.7%。

有觀點認為，對于擁有神州買買車銷售渠道和神州租車出行服務網(wǎng)絡的神州優(yōu)車來說，拿下主機廠顯得順理成章。今后，寶沃生產(chǎn)的車輛一部分用于自產(chǎn)自銷，供應神州優(yōu)車的出行網(wǎng)絡，另一部分向市場出售，追上新能源汽車的發(fā)展風口。看上去，這是一個完美的商業(yè)閉環(huán)。

但改造主機廠這件事，沒有造車經(jīng)驗的神州優(yōu)車可能暫時無暇顧及。它的核心目的之一是，要降低公司采購成本和整體運營成本，進一步提高盈利能力。更準確地說，此次收購寶沃汽車67%股權，要講的是一個汽車新零售故事，也就是從銷售端再造寶沃。做法是，基于神州寶沃汽車新零售平臺，打破原有4S店模式，改為面積更小、布點分散以及零庫存的零售網(wǎng)點。

與原有的動輒上千平方米的4S店不同，據(jù)神州優(yōu)車官方介紹，神州寶沃汽車新零售的渠道網(wǎng)絡包括旗艦店、專營店、銷售點三種。其中，旗艦店門店面積僅需達到200平米以上，專營店的面積更小，僅需達到50平米以上。

在當時的發(fā)布會上，神州優(yōu)車最終提出了“千城萬店”渠道下沉計劃。

一定意義上，神州為寶沃制定的銷售策略符合當下渠道下沉趨勢。不過，由于這些小門店沒有加盟費，但仍需要繳納一筆保證金，因此有媒體推算，以平均單店保證金40萬元估算，如果神州優(yōu)車可以實現(xiàn)1萬個網(wǎng)點的鋪設，它收到的保證金就高達40億元，接近于覆蓋收購寶沃的41億元成本。神州優(yōu)車真可謂打得一手好算盤。

出行服務商的轉(zhuǎn)型

賣車是神州優(yōu)車的第一步，造車才是擺在這家公司面前的大問題。

公開資料顯示，神州優(yōu)車是掛牌新三板的上市公司，旗下包含神州租車、神州買買車、神州車閃貸等版塊。整體看，這是一家從最初的出行服務商，到后來延伸出銷售渠道和汽車金融等分支業(yè)務的集團型公司。

隨著汽車廠商競相提出新四化，向出行服務商轉(zhuǎn)型成為一大重要方向。在這一轉(zhuǎn)型浪潮中，作為出行服務商的神州優(yōu)車，也在積極與汽車廠商進行接觸。不過，此次收購寶沃汽車，神州優(yōu)車提出的汽車新零售本質(zhì)上僅僅是搭建了新的渠道網(wǎng)絡，但讓市場真正認同寶沃的品牌尤為關鍵。

寶沃是成立于1919年的德國汽車品牌，鼎盛時期一度和BBA處于同一序列，但后期由于經(jīng)營不善曾一度停產(chǎn)。2015年，福田汽車以500萬歐元收購衰落的寶沃，并于2016年7月開始，在我國投放首款SUV車型BX7，隨后發(fā)布了BX5、BX6等車型。2017年度，寶沃汽車營業(yè)收入50.96億元，凈虧損2.7億元，資產(chǎn)50億元，凈資產(chǎn)11.35億元，負債率高達78%。

這意味著，福田想要通過寶沃進軍乘用車市場的計劃并不順利，也因此有了后來的轉(zhuǎn)手長盛興業(yè)，進而被神州優(yōu)車收購一案。

雖然與造車新勢力的從零起步不同，陸正耀收購寶沃汽車即意味著擁有了成熟的生產(chǎn)制造工藝，同時持有燃油車與純電動車制造的雙資質(zhì)。不過，這畢竟是一個衰落的品牌，而要讓命運坎坷的寶沃起死回生，陸正耀至少面臨三大難題：

一是在造車新勢力競爭格局逐漸穩(wěn)定的當下，如何籌集后續(xù)的巨額造車資金；二是按照汽車行業(yè)規(guī)律，前期必然虧損的造車業(yè)務，疊加上同樣正在虧損的出行服務網(wǎng)絡業(yè)務，會讓神州優(yōu)車的債務至少在五年內(nèi)成倍增長。最后一點是，汽車品牌的樹立是長久之功，想要短期內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)式增長絕非易事，所以收購寶沃后短期內(nèi)也許僅會讓并表后的數(shù)據(jù)好看一些。

陸正耀喜歡長跑，也喜歡做重資產(chǎn)運營的生意。他創(chuàng)辦的神州租車和神州買買車均是很重的模式。到現(xiàn)在為止，除了核心的租車業(yè)務，自營的神州買買車正在重回輕模式，相當于此前投資的探索已經(jīng)受挫。

退一步講，從汽車產(chǎn)業(yè)來說，國內(nèi)市場將迎來新能源車和自動駕駛的集中爆發(fā)期。在造車新勢力和科技公司的沖擊下，陸正耀能否帶領寶沃成功轉(zhuǎn)型也充滿壓力和變數(shù)。

高杠桿游戲

以小博大是不少創(chuàng)業(yè)者的慣用手法。汽車行業(yè)吉利收購沃爾沃堪稱經(jīng)典案例，互聯(lián)網(wǎng)公司更是擅長這一做法，前期用燒錢策略做大市場規(guī)模，進而實現(xiàn)市場壟斷實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。由于有投資人買單，這一做法本身無可厚非，但燒錢背后的高杠桿風險一直存在。

眾所周知，出行市場的虧損已成為行業(yè)慣例。

神州優(yōu)車自2016年掛牌新三板以來長期虧損，進入2018年后雖實現(xiàn)了首次盈利，但是，神州優(yōu)車在2018年度報告中披露稱，隨著網(wǎng)約車行業(yè)監(jiān)管措施的不斷加強，公司積極主動改善對專車業(yè)務的運營管理，逐步清退不合規(guī)車輛和司機，以期滿足網(wǎng)約車行業(yè)的合規(guī)性要求，且所處行業(yè)競爭十分激烈，受其影響，專車業(yè)務收入有所下降。

伴隨虧損的，是神州優(yōu)車不斷地向外部尋求資金。

2016年10月，神州優(yōu)車發(fā)布定增方案，擬發(fā)行股票約5.8億股，計劃募資100億元用于發(fā)展神州買買車，這一定增方案在三次延期后，最終以完成四家機構(gòu)46億元的定增告終。

2017年6月，神州優(yōu)車宣布規(guī)模達100億元的神州優(yōu)車產(chǎn)業(yè)基金正式成立，并領投了小鵬汽車的A輪22億元融資，這也是神州優(yōu)車產(chǎn)業(yè)基金的首筆投資。彼時，神州優(yōu)車自身仍處于未盈利狀態(tài)。

2018年5月，神州優(yōu)車旗下的神州買買車獲深交所批準發(fā)行100億元ABS產(chǎn)品。這項名為“中金-神州優(yōu)車汽車應收賬款第1-25期資產(chǎn)支持專項計劃”是全國首單汽車電商行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。神州優(yōu)車當時稱，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于盤活存量資產(chǎn)，拓寬融資渠道，提高資金使用效率，進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，助力公司業(yè)務發(fā)展。

早年間，有資深分析人士指出，神州生態(tài)最大的風險在于，專車、租車、車閃貸、買買車是四個業(yè)務板塊之間深度的關聯(lián)交易，復雜的關聯(lián)交易容易導致財報失真和利潤轉(zhuǎn)移。其中由于結(jié)合了金融業(yè)務，還會產(chǎn)生杠桿風險的敞口。

到了2019年，神州優(yōu)車仍在自身盈利模式尚不牢固的基礎上，不斷地將觸角伸向更廣的產(chǎn)業(yè)鏈中，這是陸正耀的戰(zhàn)略眼光，又一場為虧損上市所做的鋪墊？

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