混改后的云南白藥：增速放緩，瓶頸難題能成功破解嗎？

原標題：混改后的云南白藥：增速放緩，瓶頸難題能成功破解嗎？

作者：葉枚 舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID：gplpcn）

要論醫(yī)藥領域的百年老店，有句話叫北有同仁堂，南有云南白藥。

時代是前進的，中藥老店依靠傳統(tǒng)手藝雖然吃穿不愁，卻很難獲得更大的發(fā)展。根據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)的統(tǒng)計，過去5年，云南白藥的凈利潤增長率一直在5%～10%之間徘徊。

剛剛公布的2018年財報更是近5年盈利增幅最低點。財報顯示，公司實現(xiàn)營收267.08億元，同比增長9.84%；凈利潤近33.07億元，同比增長5.14%。

云南白藥遭遇了增長瓶頸期。也許云南國資委認識到了經(jīng)營形式的嚴峻，引入了新華都作為混改的參與者，2018年11月反向吸收合并控股股東資產(chǎn)重組方案才最終落地。

面對經(jīng)營現(xiàn)狀，新大股東新華都能夠拯救云南白藥，帶領百年老店重新出發(fā)嗎？

由于新華都入主的時間尚短，2018年的業(yè)績頹勢也很難短期扭轉，無法評判其能力高低。但令市場側目的是，2018年云南白藥推出的超級豐厚分紅大禮包。

2018年，云南白藥按照每10股派發(fā)現(xiàn)金股利20元（含稅）的分配方案，向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利約20.8億元。因云南國資委和新華都各持有云南白藥45%的股份，此次分紅兩家分別可以獲得9.36億分紅。

通過混改引入鲇魚

云南白藥創(chuàng)始于1902年，是真正意義上的百年老店。前身是云南名醫(yī)曲煥章發(fā)明的傷科秘方“白寶丹”， 1993年在深交所掛牌上市，主要產(chǎn)品有止血類藥品、云南白藥牙膏、中藥等。

根據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)的統(tǒng)計，云南白藥在過去25年期間，年收入從最初上市的5000余萬元增長至2018年的近270億元，凈利潤也由1000萬增至33億，成績優(yōu)秀，是當中無愧的是醫(yī)藥行業(yè)龍頭。但是隨著盤子越來越大，增速放緩已是不爭事實，近幾年營收凈利潤都是個位數(shù)。

為了拒絕在平庸中茍且，云南白藥從2017年開始在體制創(chuàng)新和商業(yè)模式上下了功夫。GPLP犀牛財經(jīng)了解到，本次混改之前，上市主體云南白藥的控股股東為白藥控股。而白藥控股則由云南省國資委和上市公司新華都各占45%的股份，江蘇魚躍占10%。白藥控股對云南白藥的持股份額為41.52%。此次資產(chǎn)重組完成后，白藥控股對新華都及其一致行動人定向減資后注銷，其資產(chǎn)直接注入上市主體云南白藥。而云南白藥向云南省國資委定向增發(fā)股份以換取原白藥控股股份。此后，云南省國資委，新華都和江蘇魚躍將直接對上市主體持股。

（圖1）資產(chǎn)重組前后云南白藥股權結構對比

這一資產(chǎn)重組方式背后的首要目的，是縮減云南白藥的管理層級，避免行政資源的過度浪費，提高企業(yè)的運行效率。另一方面，白藥控股的注銷和資產(chǎn)注入，也能夠減少一家人之間的同業(yè)競爭，防止出現(xiàn)中國南車和中國北車之間那樣相互掐架的局面。而資產(chǎn)注入本身，也意味著集團對優(yōu)勢資源的整合，提高內部效率，這將極大地提高上市主體的核心競爭力。之后，云南白藥還進行了股份回購，這一部分按計劃將用于員工持股計劃，解決公司長期存在的內部激勵水平不足的問題。

如果這些阻滯公司發(fā)展的因素都得到很好的處理，云南白藥起碼在體制機制上摒棄了阻礙，未來可期。

業(yè)務瓶頸在哪里

公開資料顯示，云南白藥的收入主要分為藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四大業(yè)務板塊，相對應的事業(yè)部分別為省醫(yī)藥、藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部、中藥資源事業(yè)部。

藥品板塊，以云南白藥系列（如云南白藥氣霧劑、云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼等）專注于止血鎮(zhèn)痛、消腫化瘀的產(chǎn)品為主。2018年醫(yī)藥創(chuàng)收45.3億元，占總營收的17%，增幅僅有2.98%。

健康板塊，包括云南白藥牙膏、養(yǎng)元青洗護系列產(chǎn)品等，2018年本板塊創(chuàng)收44.7億元，占總營收16.7%，同比增幅4.54%，此前兩年為11.99%和16.09%。

中藥資源板塊，包括中藥材三七等，2018年創(chuàng)收13.67億元，占總營收5%，同比增幅20.03%，此前為44.91%、23.19%。

醫(yī)藥商業(yè)板塊，主要負責云南白藥的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務，2018年創(chuàng)收163.3億元，占總營收61%，同比增幅為12.77%，略有增長。

通過數(shù)據(jù)對比，不難發(fā)現(xiàn)，在2016-2018年的三年中，省醫(yī)藥和藥品事業(yè)部營業(yè)收入增長相對緩慢，健康產(chǎn)品事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部的營業(yè)收入有增速下滑趨勢。

當然，我們也注意到公司的閃光點，特別是藥品板塊中的牙膏業(yè)務能夠不斷增長，其凈利潤高達15.24億元，貢獻了公司一半的凈利潤。

但是令人煩惱的是，關于云南白藥的功效及成分等問題，每隔一段時間就會引發(fā)一波議論，這對品牌造成了不小的損害。

如何調整鞏固提高

解決了系統(tǒng)的問題，看到了業(yè)務瓶頸，云南白藥下一步就需要對產(chǎn)品端進行更加有效的謀篇布局。

GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，調整首先發(fā)生在公司健康品事業(yè)部的組織架構上。原本在事業(yè)部下設置子公司，統(tǒng)籌云南白藥日化品的經(jīng)營銷售團隊。調整后撤子公司，另設資源配置和支持服務兩個平臺，處理不同團隊中不同方面的問題。而在日化品下細分的牙膏、洗發(fā)水和衛(wèi)生巾三個業(yè)務條線中，細分研發(fā)團隊和營銷團隊，進行精細化管理。這一調整已經(jīng)成效初顯，云南白藥牙膏當前市占率達到19%，其洗發(fā)水和衛(wèi)生巾的銷量在2018年也同比增長了約50%。

鞏固和充實的對象主要是藥品，去庫存的任務已經(jīng)接近了尾聲，新的年度公司更有機會輕裝上陣。云南白藥意向回歸其“藥品”的企業(yè)本源，將自己的優(yōu)勢項目做大做強。通過定增引入的200億資金，將主要用于新產(chǎn)品的研發(fā)和新業(yè)務條線的擴展。而在藥材經(jīng)營中，對于云南白藥而言最重要的莫過于三七，這是主打產(chǎn)品中“豹七”三七粉的原料。三七的價格將直接影響云南白藥的銷售額，而在2018年，三七低迷的價格也對其利潤造成了影響，未能實現(xiàn)單產(chǎn)品銷售1億元的目標。因此，對這一藥材的價格估計將直接影響這一產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售計劃，公司對此不能不加以重視。

提高是面向全業(yè)務條線的，最終將反映在公司整體的營業(yè)收入和凈利潤里。根據(jù)光大證券的估計，如果改革按計劃推進，也收到了預期成效，那么云南白藥在2019和2020年度的凈利潤復合增長率將達到15%左右。這與其近五年來徘徊在5%~10%之間的增長率相比，還是對公司的生產(chǎn)經(jīng)營提出了很大的挑戰(zhàn)。

此外，GPLP犀牛財經(jīng)還注意到，云南白藥疏于對研發(fā)的投入，不管是作為一家藥企，還是日化企業(yè)占主導，都需要持續(xù)不斷的研發(fā)投入。數(shù)據(jù)顯示，2018年公司研發(fā)人員711人，占比8.81%，投入金額1.1億元，占營收比例僅有0.41%，同比增長0.35%。從這項投入來看，云南白藥要實現(xiàn)“新白藥、大健康”的目標還是任重道遠，畢竟公司的發(fā)展還是取決于創(chuàng)新能力，而不僅僅靠著一個百年品牌的光環(huán)。

傳統(tǒng)藥企出身的云南白藥，既然不安于現(xiàn)狀，就必須迎接未來可能發(fā)生的一切風浪。持續(xù)的優(yōu)化和持續(xù)的革新是傳統(tǒng)型企業(yè)持續(xù)的發(fā)展所不可或缺的條件，但改革最終成效如何還是要且行且看。

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