1969年美國宇航員阿姆斯特朗打開登月飛船的艙門，沿著梯子緩緩走出，隨即在月球表面留下了人類第一個腳印，并說出了那句世人皆知的名言：“沙發(fā)”。
在投資圈，通常把“沙發(fā)”的位置留給VC投資人。
VC中文翻譯是風險投資。它的第一個字母 V 是 Venture 的縮寫，所以 VC 從業(yè)者第一天進入這個行業(yè)首先應(yīng)該搞懂：風險是什么？只有搞懂了風險，第二步才是去投資。但很可惜，很多 VC 機構(gòu)給員工上的第一課都是關(guān)于研究方法論和賽道的選擇。
我問過很多從業(yè)者為什么加入 VC 這個行業(yè)？大家的回答雖然有所不同，但總結(jié)起來大致是：這是一個看起來高大上的行業(yè)，用自己的努力和智慧尋找到下一個獨角獸，從此登上財富巔峰，這一刻仿佛世界盡在自己的掌握之中。
但并沒有人告訴你，其實這個行業(yè)最需要的是“運氣”。
上面說了這么多，但從未有人跟你提起過風險；以至于許多從業(yè)者認為風險投資是一個沒有風險的投資。
在一個 VC 基金里，投資經(jīng)理的最優(yōu)策略就是不斷推項目；因為項目投資失敗了，自己不需要承擔太多損失；而項目一旦投資成功，不但可以樹立行業(yè)地位，跳槽的時候薪水還可以加倍。所以 VC 領(lǐng)域一個穩(wěn)定的常態(tài)是：基金內(nèi)部的 FA 化。
如果運氣好，還可以去談一下 Carry。
請注意！前方高能預(yù)警！！Carry 可以去談，可以去憧憬，但拿到手卻很難。之前有一篇爆款文章《我身邊的朋友，從沒拿到Carry》，讓很多小白從業(yè)者灰心沮喪；其實這個也很好理解，因為風險與收益是相對應(yīng)的，一個項目投資失敗，項目負責人并未對此承擔相應(yīng)的損失。既然損失很難量化或者補償，那么Carry自然也難以兌現(xiàn)。
Carry 一直是困擾 VC 行業(yè)的難題，世界上沒有一個單邊向好的事情，在不承擔風險的情況下可以無本套利。這就好比只能單邊做多不能做空的大 A 股，自然少不了妖股叢生，定價畸形。2018年底，光是一個東方通信就讓人目瞪口呆。它踏著 5G 的春風而來，但是跟 5G 沒有一毛錢關(guān)系，讓我們一起感受下它的畫風。
其實，真正讓風險和收益對等的是基金合伙人制度的推出和正確使用。因此VC 行業(yè)本質(zhì)就是基金管理合伙人用固定雇傭成本不斷加杠桿的過程，他們必須擊中一個Big Deal，博彈性去換來超額收益。
風險是什么？
經(jīng)典的金融經(jīng)濟學(xué)教科書給出了解釋：風險指收益的不確定性；也就是預(yù)期收益率的波動性，在統(tǒng)計學(xué)上叫做方差。
注意！！！風險并非意味著虧損。因為虧損只代表投資完成之后的一種結(jié)果，而風險是用來衡量投資之后幾種不同結(jié)果的概率分布，它強調(diào)的是不確定性；因此，風險一定要在投資決策前搞清楚。一個優(yōu)秀投資人面對項目做出的決策，一定是基于對幾種潛在結(jié)果進行考量后，按照最大期望值做出的
很多VC圈的老司機總結(jié)：在VC這個行業(yè)，如果想要勝出，最重要的是“運（kai）氣（xin）”啦。
但運氣不是賭出來的。在行業(yè)待久了，你會慢慢發(fā)現(xiàn)運氣是風險控制做到極致的結(jié)果。但很可惜，我也是在入行四年以后，才慢慢悟出風險這個東西。因為我入職的第一天就直接被派去找項目了，那時的好奇心和新鮮感已經(jīng)容不得任何風險，唯一覺得有風險的地方就是每次買機票的時候，給自己買一個航空延誤險，我想這是大部分VC從業(yè)者的內(nèi)心告白。
再優(yōu)秀的基金管理人，始終繞都不過LP的兩個奪命追問：
Hey!盆友，為什么是你？為什么總是你？
LP是VC管理人的金主爸爸，之所以把錢交給你去管理，自然不想冒太多風險。而優(yōu)秀的投資人之所以去投資一個項目，也并不代表這個項目沒有風險。
之所以觸發(fā)投資人進行投資，是因為在他預(yù)期的收益率前提下，他愿意承擔這個風險來搏取相對應(yīng)的高回報。
毛澤東思想里面有一個很重要的觀點：
認清事物的主要矛盾和次要矛盾
認清矛盾的主要方面和次要方面。
我們會發(fā)現(xiàn)越是優(yōu)秀的基金決策越是非民主的；因為在矛盾的判斷上本來就是主觀的，而這個主觀上的差異正是投資人之間的差異。一個項目的表決，并不是說三個人反對，兩個人贊成，這個項目就是爛項目；關(guān)鍵要看這兩個贊成的人是否抓住了主要矛盾。
一個項目投委會，或許大部分人的提問對于發(fā)現(xiàn)矛盾的主要方面起不到任何作用；甚至很多最終做出的決策，都是屁股決定腦袋的結(jié)果。
投委會的決策機制是民主還是獨斷都不是最終目的。一個真正好的決策機制是讓專業(yè)的人發(fā)揮出他的作用；如何最有效地發(fā)現(xiàn)主要矛盾，而且當主要矛盾被驗證是積極的時候，快速扣動扳機是一個優(yōu)秀決策機制的體現(xiàn)。因為當投資人說NO的情況下，或許90%都是對的；最難的是對項目說YES！！
曾經(jīng)，去哪兒和京東在融資的時候并不順利，見了上百家投資機構(gòu)，很少有人敢于拍板決定投資，但最終還是有VC抓住了機會，一戰(zhàn)成名。
同樣，一個項目并不是說有2個優(yōu)點和3個缺點，我們就把它PaaS掉；因為在某個特定的時間段，決定一個項目走勢的只有一個重要因素。如果發(fā)現(xiàn)這個因素并且被證明是積極地，這足以抵消掉其余所有消極因素帶來的負面影響。
這也不斷提醒我，越是有爭議的項目越值得關(guān)注。注意！這里一定是有爭議的項目，如果一個項目人人都說爛，那估計還是爛項目。
在對失敗案例進行復(fù)盤時，我們發(fā)現(xiàn)：對于導(dǎo)致項目失敗的致命因素，平庸的基金在投資決策時要么錯誤地選擇忽略要么根本沒有預(yù)見；而優(yōu)秀的基金，盡管也會投資失敗的項目，但更多時候?qū)е率〉囊蛩厥撬麄冎邦A(yù)料到的，之所以進行投資是因為期望的回報率讓他們愿意嘗試冒這個風險，這也許就是管理人水平高低的重要差別。
優(yōu)秀的投資人只愿意為承擔系統(tǒng)性風險買單，非系統(tǒng)性風險不是他們考慮的范圍。
在金融經(jīng)濟學(xué)里，有一個經(jīng)典的CAPM模型
William Sharp博士因為這個公式獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。
CAPM模型給出了一個很直觀的結(jié)論：只有一種原因會使投資者獲得更高的報酬，那就是投資高風險的股票。
但需要注意的是，這個高風險一定是基于充分分散的系統(tǒng)性風險。等式βim越高，代表系統(tǒng)性風險越高，投資的預(yù)期收益率E（ri）也越高；其中rm代表資本市場的平均收益率，你可以理解為投資股票指數(shù)的收益率；rf代表無風險收益率，你可以簡單理解為國債利率。非系統(tǒng)性風險不會對預(yù)期收益率產(chǎn)生影響，非系統(tǒng)性風險也有一個通俗易懂的名詞-出幺蛾子。
舉個栗子，比如你只重倉一支股票長生生物。如果你運氣不好，即使醫(yī)療板塊迎來紅利，一個疫苗事件爆發(fā)和獸爺?shù)囊黄恼拢阋宰屇銚p失慘重，因為這是非系統(tǒng)性風險；沒有規(guī)避好非系統(tǒng)性風險，是你自己的問題。
而正確的做法是：如果你看好醫(yī)療這個板塊，或者更確切的說是疫苗這個板塊，你應(yīng)該同時投資這個行業(yè)的3-5支股票，一旦這個領(lǐng)域迎來紅利，你可以獲得與風險相匹配的收益率；因為3-5支股票足以分散掉你的非系統(tǒng)性風險，雖然長生倒下了，但是它的競品因此而獲得爆發(fā)性增長，因此你的整體收益依舊跑贏其余行業(yè)板塊。
上述道理如果放在VC投資市場仍然適用。一級市場其實也有系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。很多VC基金還沒到比拼運氣的階段，因為他們第一步就沒有充分分散非系統(tǒng)性風險。二級市場分散非系統(tǒng)性風險靠的是投資一個投資組合而不是某支個股；一級市場分散非系統(tǒng)性風險，主要依靠的是常識。
常識可以讓VC基金避開很多不必要的坑；舉個栗子，這些坑可以是創(chuàng)始人股份5/5開，公司沒有設(shè)立期權(quán)池，創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)處于灰色地帶，創(chuàng)業(yè)合伙人橫跨中美兩地、創(chuàng)始人是個跨行業(yè)者，創(chuàng)始人夫妻感情不和等等，這些因素足以讓進入高速成長期的企業(yè)瞬間毀掉。一級市場的常識類似于競技游戲里的暴擊率或致命一擊。
雖然暴擊對于某次推塔成功的影響很難量化，但是或許就是這次擊殺改變了雙方的格局。同樣對于一個VC基金來講， 3%-5%命中率的提升足以給你的基金省出彈藥多狙擊一個項目；或許你想不到，擠出的這一個項目很有可能賺回了你整個基金的盤子。
優(yōu)秀的投資人可以允許項目失敗，但是絕對不能Miss。錯過優(yōu)秀的頭部項目對他們來說是最大的風險。
每年跑出來的頭部項目就這么幾家
上面這個圖列舉了過去5年間，企業(yè)信息技術(shù)服務(wù)這個賽道涌現(xiàn)出的明星企業(yè)。
這些企業(yè)不是簡單地看看榜單排名、看看新聞就得出來的。
首先，估值超過10億人民幣，收入已經(jīng)呈現(xiàn)規(guī)?；?/strong>；
其次，雖然很多企業(yè)尚未盈利，但是健康的商業(yè)模型已經(jīng)形成；
此外，每個項目都獲得了一定數(shù)量的機構(gòu)投資人背書，說明估值還是得到了市場的認可，不是一兩個基金坐莊推高的結(jié)果。
每個企業(yè)我們選取的年份是它們完成天使輪融資和B輪融資時間的中位數(shù)。因為從天使輪到B輪，是VC基金重點聚焦的階段。理論上，上圖每個企業(yè)所對應(yīng)年份的前后6個月，都是VC觸發(fā)投資的黃金時間段。也就是說每個細分賽道，有一年的時間讓投資人去思考去下注。
我們看到幾個有趣的現(xiàn)象：
每年企業(yè)服務(wù)市場融資披露數(shù)量幾百例，只有前1%的項目具有變現(xiàn)和高速成長的價值。
每年融資數(shù)額的總量，對于涌現(xiàn)出的頭部優(yōu)質(zhì)項目數(shù)量影響不大
宏觀經(jīng)濟或者股市對于某個細分行業(yè)誕生優(yōu)秀的項目影響甚微。所以，天天看宏觀經(jīng)濟，看股市，不接地氣的投資人很難投出好項目。
每一年，經(jīng)濟無論好壞，市場上總有幾個獨角獸跑出來，錯過了，就只能等待來年尋找新的前1%項目。所以，2019年1/4的時間已經(jīng)過去了，你的獨角獸找到了嗎？
此外，優(yōu)秀的基金管理人每年都要保證有充足的彈藥。例如像2014年涌現(xiàn)出的好項目比其余年份都要多一些，而其中有四個項目更是在納斯達克、港股、A股陸續(xù)閃亮登場。
但如果很不幸，這一年你的基金正好處于募資的狀態(tài)，那你可能就錯過了一個大時代。所以優(yōu)秀的基金管理人一定是永遠在投資，永遠在募資。這才能解決LP的那個問題：為什么是你，為什么總是你。
給你一次機會，你敢ALL IN嗎？
每個人心中都有一座屬于自己的斷背山。 --李安《斷背山》
每個人心中都有一座屬于自己的斷背山。你只是不知道你的內(nèi)心欺騙了你。
在投資決策前，每個人都期待美好的事情即將發(fā)生。但大部分終究變成了一個故事。
為什么？因為某一項目的成功是一件概率極低的事情，你不知道你的項目最終落在了哪個區(qū)間。為什么自己總是投不出好的項目，其實是你心中的概率分布欺騙了你。因為你預(yù)期的期望值或許一直都是負的。失敗的投資都是因為你投資了——你自以為看懂了但你并沒真正懂的項目。
概率分布是基于科學(xué)統(tǒng)計的結(jié)果；想正確指導(dǎo)實踐，必須建立在大數(shù)法則的基礎(chǔ)上。風險投資則是先驗概率的一次實踐，更像一個盲人摸象的過程。
風險代表結(jié)果的不確定性；但回頭看歷史，每一件事都是確定的。
IBM早年給阿里巴巴提供IT咨詢和服務(wù)，那時阿里巴巴的體量還很小。但有一批嗅覺靈敏的人發(fā)現(xiàn)這個契機，從IBM跳入了甲方。他們或許認清了自己在IBM未來職業(yè)生涯的概率分布，選擇放下身段來到阿里，但阿里的未來對他們來說依然是充滿風險。
人們常說：當你能夠全面看清楚一個行業(yè)的時候，也是這個行業(yè)機會消失的時候。
如今十幾年過去了，當年第一批從IBM加入阿里的朋友，有人期權(quán)拿到手軟已經(jīng)提前退休；而跟他同時期在IBM的同事，目前可能面臨著被裁掉的風險，即使跳槽去了BAT，還要經(jīng)受996的考驗。
那么如果時間倒流，同時期留在IBM的同事跳槽去了阿里巴巴，這個人的命運會發(fā)生改變嗎？答案是：也未必。因為歷史的因子變了，加入的人改變了，阿里很可能不是現(xiàn)在的這個樣子。
上述的問題其實也一直困擾著VC投資人。當一個創(chuàng)業(yè)項目擺在你的面前，你沒去好好的珍惜；直到有一天，某個知名VC投資了，你后悔莫及；然后這個項目一輪接一輪快速融資，此時一萬匹草泥馬在你心中奔跑。但如果時間可以倒流，好運就會來臨嗎？很可能的一種情況是：你投資完了，這個項目下輪根本融不到錢。
正如那句話所說，成功可以復(fù)制，但不能粘貼。
所以，基金的復(fù)盤并不是讓你回到最初的起點重新做一次選擇，而是讓你不斷驗證之前的預(yù)判。我們應(yīng)該不斷反思，導(dǎo)致項目失敗的重要因素在你決策時是否已經(jīng)考慮到？只有這樣的復(fù)盤才有意義。
你陷入過投資陷阱嗎？
所有投資人在面對某一個新項目時，這個項目未來的收益概率分布都是一樣的，這是客觀的。再優(yōu)秀的投資人也無法概括出項目未來的收益分布，但優(yōu)秀的投資人掌握的信息更加完備，描繪的概率分布相對清晰（當然，事后看也存在著極大的不確定性）。不過重要的是：他們能夠很好的控制風險，他們會讓項目的最終結(jié)果相對穩(wěn)定地落在某個置信區(qū)間內(nèi)。
此外，一個優(yōu)秀的VC基金一定要有足夠的籌碼。7%的成功概率可以解釋為你投資了100個項目，有7個成為獨角獸；但絕不意味著你投資了15個項目，就能命中一只獨角獸。這也就解釋了，為什么獨角獸總是出現(xiàn)在那幾個長籌碼基金的手里。
但遺憾的是，很多投資人首先關(guān)注的不是去控制風險，而是更關(guān)注拿項目的成本。此時，他就落入了概率分布陷阱。
在風險投資這個領(lǐng)域，很多老司機經(jīng)常會犯一個錯誤：在行業(yè)龍頭已經(jīng)形成的時候，總是不甘心 Miss 這個行業(yè)；這個時候他不是在龍頭上繼續(xù)加碼或是尋找新賽道的龍頭，而是寄希望于：以一個很低的價格投資行業(yè)5-8名。他們夢想有一天實現(xiàn)彎道超車，但結(jié)果往往是一地雞毛。這種僥幸的心理，人們在德州撲克里被之“偷雞”。
彎道超車的想法本身沒有問題的，但大多數(shù)投資人把落腳點放在了價格便宜這個無關(guān)緊要的概念上，從而把路走偏了。
預(yù)期收益本身是獲利倍數(shù)與概率的乘積，所以一個極低的概率會把美好的夢想擊碎。有人會說：VC的本質(zhì)就是一個持續(xù)撞擊小概率的過程，但這是建立在信息不完備的前提之上，一旦格局形成，恐怕無力回天。
這讓我想起巴菲特曾說過的一句話：“It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price”。這句話原意是：寧可以一個合理價格去購入頂級的公司，也絕不以一個便宜的價格去買入平庸的公司。
其實，在任何時候，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)看起來都不會便宜；但放在歷史長河里回頭看，真正讓基金賺錢的還是那部分最優(yōu)質(zhì)的頭部項目。
2019，我們依然在路上。。。
PS：也許很多小伙伴看完這篇文章的第一反應(yīng)是，你上面啰嗦了這么多廢話其實一點用都沒有。我們基金投資的項目都是看人和拍腦袋決策出來的。那我只能很遺憾地告訴你：趕快跳槽還來得及！??！
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