財報解讀 | 營收增速雖放緩，但Salesforce的護城河更加穩(wěn)固了

8月22日，企業(yè)軟件服務(wù)商Salesforce對外發(fā)布了它在新一季度的新財報。根據(jù)這份財報來看，它同比增長22%，凈利潤同比下滑70%，但對比前幾個季度的增速來看，核心數(shù)據(jù)的同比增速還是放緩不少。受財報發(fā)布后的影響，Salesforce盤后股價一度漲了6%。

迎來第20個年頭的Salesforce，如今它已經(jīng)成為SaaS領(lǐng)域存在感很高的企業(yè)之一，截止文章發(fā)稿，目前市值突破1294.16億美元，成為為數(shù)不多的市值破千億美元的SaaS企業(yè)。正因為抓住了SaaS的發(fā)展機遇，這也讓Salesforce的營收也是日益高漲。

從2018財年第一季度到2020財年第一季度，Salesforce每股收益從0.06美元躍升至0.58美元，增幅達967%。這一增長在很大程度上是由Salesforce1平臺的銷售增長和公司的云計算推動的。雖說Salesforce盈利能力還不錯，但隨著不少巨頭入局企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，這也讓它面臨的挑戰(zhàn)加劇。美股研究社通過解讀Salesforce這份新財報，也許能夠讓外界了解在未來它的股價是否還具備高增長的潛力。

新財報營收同比增長22% 訂購和支持業(yè)務(wù)營收占比超93%

在發(fā)布新一季的財報之前，據(jù)美股研究社之前報道Salesforce股票今年迄今上漲5.1%，落后于標(biāo)普500指數(shù)14%的漲幅，Salesforce的股價也較52周高點下跌了約14%，從股價表現(xiàn)來看似乎沒有獲得投資者過多的關(guān)注。

根據(jù)財報，二季度，公司總營收40億美元，同比增長22%，按固定匯率計算增長23%。其中，訂閱和支持營收37.5億美元，同比增長22%。專業(yè)服務(wù)和其他營收2.52億美元，同比增長14%。

二季度，公司凈利潤為9100萬美元，與去年同期的2.99億美元相比，減少70%；GAAP攤薄每股收益為0.11美元，去年同期為0.39美元，非GAAP攤薄每股收益為0.66美元，去年同期為0.71美元。受財報發(fā)布后的影響，Salesforce盤后股價漲了6.32%，股價為157.61美元，市值為1294.16億美元。

在業(yè)務(wù)營收方面，Salesforce的營收主要來自于訂購和支持業(yè)務(wù)跟專業(yè)服務(wù)和其他收入這兩部分，其中訂購和支持業(yè)務(wù)是它營收支柱，占總營收比重超過90%的比重。該季度，其訂閱和支持營收37.5億美元，同比增長22%;專業(yè)服務(wù)和其他營收2.52億美元，同比增長14%。

Salesforce逐漸形成CRM完整的生態(tài)結(jié)構(gòu)，包括銷售云、客服云、營銷云、平臺等。CRM云產(chǎn)品對公司營收的貢獻超過90%，尤其是銷售云和服務(wù)云就帶來了超過一半的收入，這兩大產(chǎn)品也被視為Salesforce的搖錢樹。

對比上個季度的財報業(yè)績來看，也可以從環(huán)比數(shù)據(jù)看出它的凈利潤的漲幅情況并不是很理想。第一季度總收入為37.4億美元，同比增長24％，按固定匯率計算增長26％。第一季度GAAP攤薄每股收益為0.49美元，非GAAP攤薄每股收益為0.93美元。以ASU 2016-01所要求的公司戰(zhàn)略投資按市值計價的會計處理方法，并根據(jù)美國25％的稅率，GAAP攤薄每股收益0.27美元，根據(jù)我們的非GAAP22.5％的稅率，非GAAP攤薄每股收益0.27美元。

根據(jù)Salesforce的這份財報來看，雖說財報業(yè)績表現(xiàn)還可以，但它也同樣面臨核心數(shù)據(jù)增速放緩的問題，這也將在未來影響到它的股價上漲。對于Salesforce來說，雖說它在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域資歷深厚，但隨著入局的對手越來越多，這也會讓它的業(yè)務(wù)發(fā)展面臨不小的壓力。在美股研究社看來，以下幾個方面將會對它的股價影響很大。

Salesforce核心業(yè)務(wù)營收增速放緩 老牌巨頭與科技巨頭瓜分SaaS市場份額

雖然Salesforce已有20年的發(fā)展歷史，但其實發(fā)展了這么多年它也只是在2016年才實行盈利，前十幾年Salesforce一直都是在做賠本的買賣。為何Salesforce在此前不能實現(xiàn)盈利？Salesforce也是典屬于型的早期投入大，后期累計現(xiàn)金流的盈利模式。高科技型公司往往都存在著一個問題，在發(fā)展壯大前僅是想要在這個領(lǐng)域存活下去，不可避免的是要在前期“燒錢”。

隨著Salesforce在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域占據(jù)的份額越來越高，這也讓它的盈利得到回報，只是根據(jù)這幾個季度的財報業(yè)績來看，Salesforce已經(jīng)過了高速增長期，在未來它也將面臨更嚴峻的營收挑戰(zhàn)。

一、 數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)正迅速成為新的戰(zhàn)場，Salesforce面臨不少實力強大的對手

根據(jù)Salesforce的財報來看，它的營收主要來源還是在于CRM上，其中大約57%的收入來自Sales Cloud和Service Cloud?；旧?，這兩個產(chǎn)品是公司CRM業(yè)務(wù)的核心。這兩種云產(chǎn)品也被外界稱為Salesforce的“搖錢樹”。Salesforce 在CRM中占據(jù)了最大的市場份額五年，而且市場份額的增長速度也超過了大多數(shù)競爭對手的總和。在效率方面，Gartner還將Salesforce評為 CRM 的領(lǐng)導(dǎo)者，并連續(xù)十年將Salesforce評為領(lǐng)導(dǎo)者。

雖說Salesforce在這個領(lǐng)域占據(jù)不少的市場份額，但隨著入局的競爭對手越來越多，Salesforce受到的市場擠壓也在加大。

對于Salesforce來說，核心業(yè)務(wù)的發(fā)展不僅面臨不少的垂直對手，科技巨頭的加入也是一大威脅。在SaaS領(lǐng)域，除卻Salesforce，美國市值超千億美元的SaaS企業(yè)，還有Oracle、SAP、Adobe，100億—1000億美元之間的企業(yè)還有6家，這幾個平臺的實力同樣不能小看，平臺之間對于客戶的爭奪也是很激烈。

除了這些老牌SaaS企業(yè)之外，科技巨頭Alphabet旗下子公司谷歌和亞馬遜都在努力擴大它們在云服務(wù)市場影響力。對于Salesforce來說，旗下的營銷云和商務(wù)云是它重要的收入來源，但隨著科技巨大加大對于云計算業(yè)務(wù)的發(fā)展，其實或多或少都會影響到Salesforce的CRM業(yè)務(wù)發(fā)展。

二、 Salesforce的營收增長已經(jīng)進入疲乏，在主要市場的上升空間受到不少限制

盡管Salesforce在這個季度的財報數(shù)據(jù)良好，營收、利潤均高于市場此前預(yù)期，但增長的疲態(tài)已經(jīng)進一步顯現(xiàn)：從2017年以來，Salesforce的季度收入同比增速從近30%的高位，逐步下滑至目前24%的水平，在這個季度Salesforce營收同比增長降到22%。從下圖的營收增速表現(xiàn)來看，可以看到Salesforce的營收下滑還是很明顯。

營收增速放緩，對于Salesforce來說算是一大危機了，這也將在未來影響到它的股價漲幅。當(dāng)然出現(xiàn)增速放緩的原因除了有外部競爭對手之外，還有一個因素在于Salesforce在主要市場的增長空間遇天花板。在美國，作為CRM軟件的頭號銷售商，Salesforce近期已經(jīng)出現(xiàn)增長放緩的勢頭。

盡管Salesforce的業(yè)務(wù)在歐洲、亞太區(qū)市場都有布局，但在這些市場面臨的競爭壓力不小。同時此前Salesforce在中國市場幾進幾出，盡管有扶持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)但都未它在中國市場較穩(wěn)腳跟，對于Salesforce來說后續(xù)拓展新市場帶來營收增長很關(guān)鍵，尤其是在主要市場的增速放緩的前提下。

三、 Salesforce也不可避免出現(xiàn)云服務(wù)技術(shù)故障，這種問題容易導(dǎo)致客戶流失

對于企業(yè)軟件公司來說，如何服務(wù)好企業(yè)保障他們的技術(shù)服務(wù)很重要，尤其是隨著越來越多企業(yè)將數(shù)據(jù)放到云上，如何保障云服務(wù)的穩(wěn)定很關(guān)鍵。今年5月，因技術(shù)上的混亂導(dǎo)致客戶無法訪問Salesforce最受歡迎的一些在線服務(wù)。該公司在狀態(tài)頁面上表示，銷售云和服務(wù)云是Salesforce按收入計算的兩大產(chǎn)品，都受到停機時間的影響。

目前Salesforce擁有超過15萬名客戶，包括亞馬遜、美國運通和Spotify，對于Salesforce來說如何規(guī)避出現(xiàn)這些云服務(wù)的技術(shù)故障很關(guān)鍵，因為很有可能會出現(xiàn)客戶中斷服務(wù)，導(dǎo)致客戶對它提出保修或其他索賠或終止訂購，嚴重的話可能還會出現(xiàn)流失率和對Salesforc吸引新客戶的能力產(chǎn)生不利影響，這些負面影響都有很大可能會降低Salesforc的收入。

Salesforce犧牲短期利益繼續(xù)收購路線 提高企業(yè)服務(wù)綜合實力鞏固護城河

在眾多的SaaS企業(yè)當(dāng)中，Salesforce的資歷跟綜合實力還是很突出的，最新一季度的財報業(yè)績也算是中規(guī)中矩，踏入千億美元的市值大門之外，外界對它的期待值也提高。在過去十年中Salesforce展現(xiàn)出強勁的增長實力，管理層預(yù)計2021年還會有更多的增長。該公司經(jīng)營利潤率和股本回報率適中。雖然該公司上一個財年的利潤率為8%，還算合理，但過去10年的利潤率一直很低。此外，目前的股本回報率為8%，但這是過去十年來最好的。

在美股研究社看來，Salesforce未來發(fā)展?jié)摿€是具備只是如何在核心業(yè)務(wù)上取得新的突破很關(guān)鍵，目前根據(jù)Salesforce的動作來看繼續(xù)收購買買買將是它未來發(fā)展的重點呢。

Salesforce圍繞產(chǎn)品和技術(shù)兩大主線外延并購，進一步提高企業(yè)服務(wù)綜合實力。今年Salesforce已經(jīng)收購了四家公司，2019 年 6 月，斥資 157 億美元收購數(shù)據(jù)可視化分析公 司 Tableau，在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域再次落下一枚重要棋子，“CRM+AI+數(shù)據(jù)”生態(tài)愈 發(fā)完善。8月9日，Salesforce以13億美元的現(xiàn)金和股票簽署了收購以色列軟件開發(fā)商ClickSoftware的最終協(xié)議。

像它收購在數(shù)據(jù)可視化分析領(lǐng)域擁有著領(lǐng)先地位的Tableau也就不難理解，一方面是這家公司本身業(yè)務(wù)做的不錯，另一方面也是Salesforce用犧牲一部分短期利潤的行為來換取增長，增加了Tableau的服務(wù)以后，能夠讓Salesforce 吸引到更多客戶群體，同時也將對現(xiàn)有客戶提供更多增值服務(wù)，從長期來看，將有利于Salesforce的業(yè)務(wù)規(guī)模擴張。

從短期財務(wù)回報來看，Salesforce的財務(wù)狀況對于收購一系列數(shù)據(jù)企業(yè)的風(fēng)險并不低，同時它也不能對短期業(yè)績帶來明顯提升，甚至在一定程度上還拖累了公司的凈利潤，但在美股研究社看來Salesforce的收購之舉還是考慮更長遠的戰(zhàn)略布局。從Salesforce的收購動作來看，可以看出它對于在軟件服務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)型企業(yè)尤為偏愛，當(dāng)然這些企業(yè)本身有一定的競爭力，收購它們之后會更加完善它在CRM領(lǐng)域的綜合實力，進一步凸顯它在這個領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢。

隨著SaaS行業(yè)競爭加劇，企業(yè)將會更看重軟件服務(wù)的軟實力，對于Salesforce來說這筆買賣還是值得的。作為全球 SaaS 企業(yè)標(biāo)桿，Salesforce的發(fā)展還是得到資本市場的認可，當(dāng)前市值已超千億美元。但根據(jù)Salesforce新一季的財報來看，后續(xù)維持高增長對仍然是業(yè)務(wù)發(fā)展的第一要務(wù)，這將是帶動它股價進一步上漲的關(guān)鍵性因素，能否在中國市場迎來業(yè)務(wù)大爆發(fā)還是值得期待。

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