重倉(cāng)巴里克黃金，巴菲特的投資理念真的變了嗎？

過(guò)去幾十年來(lái)，巴菲特始終對(duì)黃金“嗤之以鼻”。但在上周末，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司二季度持倉(cāng)出爐，最引人注目的變化就是它新買入了黃金股。

巴菲特在二季度唯一新建倉(cāng)的個(gè)股就是巴里克黃金公司(Barrick Gold Corp)，共買入了2092萬(wàn)股，金額為5.64億美元，占該公司已發(fā)行股份的1.2%。

美國(guó)知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員Max Keiser稱，「巴菲特拋售銀行股、買入巴里克黃金是一場(chǎng)巨變，其重要性再怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。他認(rèn)為全球央行已經(jīng)完全失去了控制；他們正在印刷數(shù)萬(wàn)億美元，并殺死了法定貨幣。整個(gè)100萬(wàn)億美元的全球基金業(yè)務(wù)剛剛被顛覆了」。

在很多人眼中，這是一個(gè)特別的信號(hào)，預(yù)示著這位“奧馬哈先知”正在悄然押注看空美國(guó)，因?yàn)椤高@位著名的反黃金投資者拋棄了銀行——美國(guó)信貸驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的支柱——轉(zhuǎn)而青睞金礦商」。

那么問(wèn)題來(lái)了，巴菲特的投資理念真的變了嗎？

巴菲特的黃金價(jià)值觀

眾所周知，巴菲特是最著名的黃金空頭之一。1998年在哈佛的一次演講中，巴菲特曾經(jīng)說(shuō)道：「我們把它從非洲或者其他地方的地下挖出來(lái)，予以冶煉熔鑄，然后再去找個(gè)新地方挖個(gè)坑重新埋下去，還要花錢雇人看守。這一切都是無(wú)用功。如果有生命在火星上觀察著我們的這種行為，一定會(huì)大惑不解。」

2000年的科技泡沫期間，巴菲特則表示黃金是他選擇的最后幾種對(duì)沖工具之一，他寧可持有一百英畝的內(nèi)布達(dá)斯加州土地、一棟公寓或者一項(xiàng)指數(shù)基金，也不要黃金。因?yàn)樗J(rèn)為在理想的情況下，資產(chǎn)應(yīng)該有能力在通貨膨脹時(shí)期確保安全。但黃金天生有兩大顯著缺陷：沒(méi)有多大實(shí)際用處，也沒(méi)有產(chǎn)生新價(jià)值的能力。雖然黃金具有某些工業(yè)和裝飾用途，但這兩種需求不僅非常有限，而且?guī)缀鹾茈y看到其產(chǎn)生多大價(jià)值。

在2012年致股東信中，巴菲特更是呼吁投資者規(guī)避黃金，理由是黃金用途有限，不像農(nóng)莊和企業(yè)那樣可以創(chuàng)造新財(cái)富。他有一句對(duì)黃金的最著名評(píng)論：「做多黃金，就是在做多恐懼。如果人們變得更恐懼，你就能賺錢，如果他們變得不那么恐懼，你會(huì)虧錢，但黃金本身不會(huì)產(chǎn)生任何東西」。

2013年，巴菲特甚至嘲笑了押注黃金的投資者，說(shuō)還有更好的投資場(chǎng)所。在伯克希爾2018年的年會(huì)上，巴菲特比較了1942年（他投資股票的第一年）將一萬(wàn)美元投資于股票和黃金。巴菲特表示：“你在美國(guó)生意中賺到的每一美元，如果你購(gòu)買了黃金，你得到的收益還不到一分錢，但是每當(dāng)你被新聞?lì)^條嚇到的時(shí)候，人們都會(huì)告訴你去買黃金?！?/p>

直到2019年，巴菲特依然在致股東信中奚落黃金，認(rèn)為黃金這種「神奇的金屬」無(wú)法與「美國(guó)夢(mèng)」相提并論。在他看來(lái)，黃金不是有意義的投資資產(chǎn)，也沒(méi)有實(shí)際用途，還放言，即使跌到1000美元，甚至是800美元，他也不會(huì)買，黃金除了好看之外，別無(wú)他用。他這樣重申，「這種神奇的金屬不是美國(guó)人勇氣的對(duì)手」。

老巴仍然是那個(gè)價(jià)值投資者

這一次，巴菲特罕見(jiàn)買入了黃金股，可以看出，即便是巴菲特，也還是在與時(shí)俱進(jìn)，不斷糾正自己過(guò)去的看法。

事實(shí)上，這不是巴菲特第一次糾錯(cuò)，今年的伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特曾宣布，自己已經(jīng)清倉(cāng)了美國(guó)四大航空公司的所有股票，一度引發(fā)市場(chǎng)熱議，因?yàn)樵缭?月的雅虎財(cái)經(jīng)采訪，巴菲特還表示，不會(huì)賣出航空公司股票。

而在巴菲特清倉(cāng)后，航空公司股價(jià)又開(kāi)始反彈，這更是讓巴菲特陷入爭(zhēng)議，有人質(zhì)疑，短短幾個(gè)月前后矛盾的操作，是否違背了巴菲特長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念。實(shí)際上，巴菲特的投資理念從來(lái)不只是簡(jiǎn)單的買入持有，長(zhǎng)期持有只是一種手段，巴菲特的判斷也從來(lái)不是一成不變的，一旦發(fā)現(xiàn)了對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期有影響的問(wèn)題，會(huì)立刻毫不猶豫地糾錯(cuò)，絕不拖泥帶水，這才是巴菲特的正常操作。

正如巴菲特所說(shuō)，如果你在錯(cuò)誤的路上，奔跑也沒(méi)有用。如果站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，巴菲特及時(shí)賣出全部航空股的操作，無(wú)疑是正確的，自那以來(lái)，標(biāo)普500航空公司指數(shù)已從6月初的高點(diǎn)下跌了26%。

站在現(xiàn)在，看巴菲特二季度買入黃金這一操作，毫無(wú)疑問(wèn)也是抓住了金價(jià)這波上漲。FostervilleSouthExploration首席執(zhí)行官BryanSlusarchuk對(duì)此表示，「看到巴菲特涉足這一領(lǐng)域顯然非常有趣，并將引發(fā)更廣泛的興趣。該行業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，所以當(dāng)你看到市場(chǎng)情緒出現(xiàn)微小變化時(shí)，并不需要資產(chǎn)配置出現(xiàn)巨大變化，就能推高黃金股票?！?/p>

但必須值得注意的是，大多數(shù)文章這次都會(huì)以巴菲特看多黃金或巴菲特建倉(cāng)黃金為題，這實(shí)際上是不對(duì)的。準(zhǔn)確來(lái)講，巴菲特建倉(cāng)的是黃金股，并不是直接投資黃金。投資黃金股和現(xiàn)貨黃金最大的區(qū)別是，黃金股會(huì)向投資者支付股息，而且巴菲特投資的是一家盈利能力超強(qiáng)的黃金公司——巴里克。

作為全球第二大黃金礦山公司，巴里克的開(kāi)采成本只有不到600美元，再考慮到探礦費(fèi)用，準(zhǔn)入證、對(duì)開(kāi)采設(shè)備的維護(hù)和投資，所有這些運(yùn)營(yíng)成本都考慮進(jìn)去，它的運(yùn)營(yíng)成本也不到1200美元?，F(xiàn)在的金價(jià)將近2000美元，這意味著即使黃金價(jià)格秒跌30%，巴菲特依然有巨大的利潤(rùn)空間。如果進(jìn)一步查詢其他金礦公司的開(kāi)采成本，至少也得1450美元以上。

此外，自2018年巴里克收購(gòu)Randgold以來(lái)，它還通過(guò)處置非核心資產(chǎn)產(chǎn)生了15億美元的利潤(rùn)，其中12.5億美元是現(xiàn)金。由此可見(jiàn)，巴里克的盈利能力很強(qiáng)，而且它能從黃金和銅礦開(kāi)采中獲得可觀的收益和自由現(xiàn)金流（每年約40億美元），很顯然，巴菲特重倉(cāng)買入巴里克，不僅僅是因?yàn)榭春媒饍r(jià)，更重要的是看兩者的價(jià)差，以及更低成本的挖礦生意！

Bannockburn Global Forex的首席市場(chǎng)策略師錢德勒(Marc Chandler)在最新的一份報(bào)告中證實(shí)了這個(gè)結(jié)論，礦業(yè)行業(yè)豐厚的利潤(rùn)率是推動(dòng)巴菲特這一投資決定的原因。他表示，「投資者不應(yīng)將金礦開(kāi)采公司與金條混為一談?？礉q黃金的人士還應(yīng)注意伯克希爾哈撒韋對(duì)巴里克的押注與其持有的黃金總量。伯克希爾哈撒韋的投資組合仍然被蘋果公司占據(jù)（約44%」，而巴里克黃金只占不到0.5%?！?/p>

黃金投資熱潮還將繼續(xù)下去

道明證券大宗商品策略師DanielGhali在電話中表示，「對(duì)黃金和白銀的需求仍然很大，我們現(xiàn)在正處于一場(chǎng)投機(jī)狂潮中，考慮到巴菲特即將介入，這則消息有助于說(shuō)服這些投機(jī)者增持黃金」，而這又不得不回到那個(gè)老生常談的問(wèn)題，黃金未來(lái)還有進(jìn)一步上漲空間嗎？

黃金歷史上我們叫做一般等價(jià)物，什么是一般等價(jià)物？在現(xiàn)代紙幣出現(xiàn)以前，黃金是作為大家交換的一種重要的工具，因?yàn)辄S金是一種貴金屬，它的價(jià)值一直相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的。

現(xiàn)在黃金用美元進(jìn)行計(jì)價(jià)，是跟美元掛鉤的，很多時(shí)候它跟美元的信用可以進(jìn)行對(duì)沖。也就是說(shuō)，美元越值錢，黃金相對(duì)來(lái)說(shuō)越不值錢，那么美元越不值錢，黃金就越值錢，所以黃金很重要的一點(diǎn)特征就是它有保值的屬性。

黃金的產(chǎn)量比較低，它的價(jià)值比較穩(wěn)定的。而現(xiàn)在的一些貨幣，通過(guò)印刷就可以大幅快速地生產(chǎn)出來(lái)，所以它的價(jià)值很容易貶值。在過(guò)去的幾十年中，美元由于不斷的印刷，全世界都流通著美元，流通的總量大幅提升，所以黃金價(jià)格也是在持續(xù)飆升，美元價(jià)值就越來(lái)越不值錢。

零利率和負(fù)利率會(huì)使低成本資金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如股票、債券、地產(chǎn)形成套利空間。這是因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都有預(yù)期收益，當(dāng)零利率和負(fù)利率形成的借貸成本大大低于預(yù)期收益率減去風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的剩余時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)套利空間。但黃金并不具備預(yù)期收益（沒(méi)有利息收入），大量持有還要支付儲(chǔ)藏費(fèi)用，為什么黃金的價(jià)格還會(huì)暴漲呢？

這就涉及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知了。在商業(yè)活動(dòng)中，任何投資或交易都面臨不確定性，為了規(guī)避或減輕不確定性帶來(lái)的危害，就需要人們?yōu)榇烁冻龃鷥r(jià)。這個(gè)代價(jià)分為兩種方式。一種是為風(fēng)險(xiǎn)買單，即買入保險(xiǎn)以對(duì)沖不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這部分費(fèi)用構(gòu)成了商品價(jià)格的一個(gè)組成部分。另一種方式就是避險(xiǎn)。避險(xiǎn)需要犧牲參與交易的機(jī)會(huì)成本，如果避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本很低（它是交易風(fēng)險(xiǎn)的倒數(shù)），使得它與風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平的差額足以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)資本的預(yù)期收益還有剩余，避險(xiǎn)需求就出現(xiàn)了。

黃金之所以具有“避險(xiǎn)功能”。是因?yàn)辄S金在具有普遍的價(jià)值認(rèn)同的基礎(chǔ)上，還具有明顯的資源稀缺度。假定對(duì)黃金的需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步，由于黃金屬于不可再生資源，盡管有開(kāi)采技術(shù)的不斷改進(jìn)，黃金產(chǎn)量的平均增長(zhǎng)率也一直低于世界經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率。最近幾年，黃金的年均增長(zhǎng)率為1.5%左右，而同期世界經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率為3%。

這種增長(zhǎng)率的差距經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期積累，會(huì)形成越來(lái)越大的資源稀缺度。這也可以解釋為什么從1971年以來(lái)，黃金價(jià)格的上漲幾乎10倍于消費(fèi)物價(jià)水平的上漲。黃金資源稀缺度的存在，導(dǎo)致黃金持有者在交換比率上擁有更大的議價(jià)資本。特別在危機(jī)時(shí)期，持有黃金可以規(guī)避投資和交易的不確定性，黃金的避險(xiǎn)功能就凸顯出來(lái)。

今年以來(lái)，特別從3月份以來(lái)，黃金價(jià)格大幅上漲，背后主要就是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量的量化寬松。從中長(zhǎng)期來(lái)講，它就會(huì)降低美元的信用。換句話來(lái)說(shuō)，未來(lái)大家可以看到美元的數(shù)量在市場(chǎng)上大幅增加，但我們的商品，特別是黃金增加的量相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較有限的，所以黃金的價(jià)格也就會(huì)大幅增加。

在2008年的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松也就是放了1萬(wàn)億美元，這一輪在短短一個(gè)月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)放了3萬(wàn)億美元出來(lái)，放水的力度較上一輪大幅增加。上一輪從2008年底到2011年，美國(guó)量化寬松的過(guò)程當(dāng)中，黃金上漲了100%多到150%，這一輪黃金到目前為止也就上漲了百分之三四十，所以黃金上漲的空間和時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)還未結(jié)束。

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