拼多多需要多元化

財報季即將過去，三大電商平臺都交出了二季度的成績單，但財報后的走勢卻呈現(xiàn)出明顯的兩極分化，京東和阿里巴巴不斷創(chuàng)新高的同時，拼多多卻在財報當(dāng)天暴跌13.52%，創(chuàng)下了近幾個月以來的最大單日跌幅。

拼多多股價暴跌的原因相當(dāng)復(fù)雜，但營收增速放緩卻一定是繞不開的一個關(guān)鍵原因，在拼多多股價突破千億美元之后，市場對這家公司寄予厚望，市場已經(jīng)沒有容錯的可能性。我今天這篇文章不太想具體分析拼多多的業(yè)績，只想來聊聊這家公司未來的突破口。

其實我們細細研究全球主流電商平臺，大家可以清晰的看到一條主線，那就是電商平臺們都不再單純的依靠電商，而是將業(yè)務(wù)進行更為多元化的發(fā)展。

亞馬遜在電商之外，流媒體、全食超市、prime會員和云計算都在成為轉(zhuǎn)動這家公司的飛輪，阿里也是互聯(lián)網(wǎng)世界最為多元化的企業(yè)，至于近期表現(xiàn)搶眼的京東，如今也慢慢發(fā)展出了京東物流、京東健康和京東數(shù)科三駕馬車，這些電商之外的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，如今又反過來成為股價最重要的支撐。

多元化布局無疑能給股價增長帶來想象力，京東就是其中的一個典型，京東物流自獨立發(fā)展之后，對標物流龍頭順豐，如今估值已接近2300億元；京東的金融業(yè)務(wù)京東數(shù)據(jù)估值逼近2000億元，至于剛剛獲得高瓴資本8.3億美元注資的京東健康，估值也已高達300億美元。

如果我們把這些業(yè)務(wù)估值都算在上市公司體系內(nèi)，那么光這三駕馬車就已經(jīng)價值900億美元，以這個估值來計算的話，你可以輕而易舉的得出京東電商只值300億美元的結(jié)論。從這個角度一看，很明顯，京東就是被嚴重低估了，這也很好的解釋了財報之后，京東為什么連續(xù)放量暴漲6天。

我常常拿來比較的三家公司，SE和Meli和拼多多，這三家公司分別是東南亞、拉丁美洲和中國市場的新興電商巨頭，三家公司在過去兩年都給投資者帶來了豐厚的回報，業(yè)績也始終保持極高的增速，但到了今年二季度，拼多多的股價回報明顯開始跑輸另外兩家公司。

深究原因，其實還是那個重要的關(guān)鍵詞“多元化”。SE不僅是東南亞最大的電商平臺，同時也是該地區(qū)最大的游戲平臺，再加上移動支付平臺SeaMoney也在迅速發(fā)展。Meli是拉丁美洲最大電商平臺的同時，Mercado Pago也正在成為拉丁美洲最大的移動支付平臺。

SE和MELI的成功之處，很大程度上在于，它們的發(fā)展并不完全依賴于電商業(yè)務(wù)。拿SE來說吧，在過去的很長一段時間里，這家公司超過50%的營收都來自于游戲業(yè)務(wù)，游戲不僅給SE帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也帶動了整體營收的爆發(fā)式增長，這讓其始終可以成為資本市場的寵兒。

過去幾年，拼多多股價之所以上漲，并且成功突破千億美元，業(yè)績高增長自然是重要因素，但更重要的是在于向資本市場講了一個有想象力的故事，那就是「拼多多有可能顛覆阿里巴巴，并且取代京東成為中國電商第二極」，如今伴隨著三大電商平臺二季度財報的公布，這個故事的想象力打了一個折扣。

資本市場是需要故事的，最為典型的就是今年不斷創(chuàng)歷史新高的特斯拉。這家公司的業(yè)績好嗎？真不見得，至少依靠一年30萬輛左右的銷量顯然是難以支撐當(dāng)前接近4000億美元的估值，但特斯拉卻向投資者描繪了一個相當(dāng)具有前景的故事，能源服務(wù)商、自動駕駛以及全球電動車銷量爆發(fā)式增長，這個故事實際上才是支撐特斯拉股價不斷上漲的真實原因。

再好比市值創(chuàng)紀錄突破2萬億美元的蘋果，這家公司在過去兩年營收僅增長了5%，利潤實際上還是負增長，但股價卻漲了150%。舉這個例子，其實就想說一件事，股價增長很多時候和業(yè)績之間沒有什么直接的關(guān)系，蘋果能突破2萬億美元，主要是因為這家公司變得更“軟”了。

從高度依賴iPhone，到Mac、iPad、Airpod等多元化硬件收入，再到服務(wù)收入成為最重要動力，蘋果向投資者描繪了一個清晰的增長軌跡。在可預(yù)見的未來，iPhone銷量可能會保持穩(wěn)定，但利潤率更高的服務(wù)收入將會持續(xù)增長，蘋果即使營收不再增長，也仍然能給投資者帶來豐厚的利潤。

這其實就是拼多多當(dāng)前面臨的問題，如果沒辦法給投資者帶來新故事，即使拼多多未來幾個季度營收可以恢復(fù)高增長，股價也仍然可能會持續(xù)下跌。我們熟悉的百度、英特爾和思科就屬于這類公司，業(yè)績在過去很長一段時間內(nèi)都不錯，但股價卻一直跌跌不休，因為缺乏想象力。

現(xiàn)在的拼多多，剩下的只有電商了。實際上，我們看拼多多的業(yè)績真心不算太差，營收121.93億元，同比增長67%，歸屬于普通股股東的凈虧損為7724萬元，較去年同期的虧損4.11億元大幅收窄，但市場仍然最后選擇用腳投票。電商之外，缺乏多元化布局可能是重要原因。

拼多多需要多元化，但現(xiàn)在又是一個很尷尬的時刻。電商平臺發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，一般是圍繞物流、金融和云計算來展開，這三個方向?qū)τ谄炊喽鄟碚f實際上都是難題，因為都需要長期高額的投入，并不是一個短期就可以看見成效的方向。好比京東的物流虧損了十年時間才實現(xiàn)正的毛利率，阿里云現(xiàn)在也仍然每個季度虧損幾億。

近期拼多多探索性的推出了社區(qū)團購項目 “多多買菜”，但在社區(qū)團購這一賽道，擺在拼多多前面的路，可能并不好走。畢竟，對于各大社區(qū)團購平臺來說，社區(qū)場景向來都是兵家必爭之地。在這個場景中，有深受資本追捧的十薈團、興盛優(yōu)選、每日優(yōu)鮮，還有不久前完成合并的同程生活和鄰鄰壹。而除了這些常見的社區(qū)團購平臺們，就連互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也在對社區(qū)場景這塊蛋糕虎視眈眈。這并不算一條很好的賽道。

拼多多做直播電商，其實也很難帶來新的想象力，畢竟所有的電商都在多直播電商，這本身也不算是一個新鮮事物。直播電商只是重構(gòu)了貨場邏輯，實際上并沒有給市場帶來新的增量。從阿里的財報其實也可以看出，直播電商更像是對舊有模式的替代，并沒有從無到有創(chuàng)造一個新的市場。

所以唯一可行的路，實際上是孵化出更多垂直電商。眾所周知，農(nóng)產(chǎn)品是拼多多最大的基本盤，但這正面臨來自美團即時配送網(wǎng)絡(luò)的競爭。在過去很長一段時間里，拼多多在快消品、電子3C和服飾化妝品這些品類的補貼，雖然換來了用戶的增長，但卻始終沒有形成強用戶粘性，因為這是阿里和京東不容有失的基本盤，不是靠短期的補貼就可以從競爭對手手中搶過來的。

這或許也是為什么之前我們看到拼多多和特斯拉之間的那場糾紛，因為拼多多太需要在核心的農(nóng)產(chǎn)品之外，找到新的品類突破。實際上，找到可以實現(xiàn)突破的品類，其實并不困難，因為美股已經(jīng)上市的垂直電商平臺已經(jīng)清晰的告訴了我們答案：手工藝品電商ETSY、二手車電商CVNA、寵物電商CHWY和家居電商Wayfair。

這四家垂直電商平臺都有獨特的護城河，手工藝品追求個性化，二手車決策成本高，寵物電商提供一站式服務(wù)方案，家居則需要專業(yè)化的配送網(wǎng)絡(luò)，這種獨特性讓它們得以在亞馬遜這樣的綜合電商平臺圍剿之下存活了下來，但更重要的一點是，它們所面向的市場規(guī)模足夠大。

對拼多多來說，手工藝品、二手車和家居都不太適合，畢竟自身平臺缺乏相應(yīng)的基因，但寵物電商產(chǎn)品比較標準化，很適合用過去那一套補貼體系。寵物用品還有一個優(yōu)勢，這是一個可以重復(fù)消費的品類，這使得拼多多可以提高長期客戶質(zhì)量，嵌入增長體現(xiàn)公司留存長期客戶的能力。

這其中尤其值得學(xué)習(xí)的是CHWY所提供的訂閱服務(wù)Autoship，此項目主要針對規(guī)律性購買寵物產(chǎn)品的用戶，用戶僅需要注冊成為項目會員，并根據(jù)自己的需求將規(guī)律性重復(fù)購買的產(chǎn)品加入自己的 Autoship 名單，公司就會自動將貨品按時送上門。如果拼多多可以在農(nóng)產(chǎn)品之外，在寵物用品方面實現(xiàn)突破，或許能打開新的局面。

買衣服化妝品去天貓，買3C家電去京東，買農(nóng)產(chǎn)品則去拼多多，但農(nóng)產(chǎn)品是一個客單價低、毛利率低的品類，這個市場規(guī)模足夠大，卻并不足以支撐拼多多的千億美元市值。相反，寵物用品具備客單價很高、用戶粘性強、消費頻次固定，人均年度消費也頗為可觀。如果進一步和線下的寵物醫(yī)院服務(wù)打通，那么拼多多將會涉足一個京東阿里所不曾涉及的萬億市場。

很清晰的一筆賬，現(xiàn)在中國大約有9000萬只貓狗，一份來自有贊報告的數(shù)據(jù)更顯示，2019年中國寵物消費市場突破2000億元，單只寵物年消費金額高達5561元，這比拼多多當(dāng)前活躍買家平均年消費額1857元高出了整整三倍。

對拼多多來說，這無疑是一個巨大的潛在市場，而這也足以再造一個拼多多。

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