中概股游戲公司退市的根源何在？

近日，資本市場傳出消息稱，中國手游集團(tuán)(NASDAQ:CMGE)正在為私有化做各種準(zhǔn)備，近期有望啟動私有化程序。如果私有化成功，中手游將取道A股上市。

為了獲得融資和公眾關(guān)注度，如陌陌、58同城等一些國內(nèi)公司均紛紛擠破腦殼赴美上市，納斯達(dá)克似乎成為國內(nèi)公司的“最后的勝利”。然而，在游戲行業(yè)，納斯達(dá)克卻宛如綁在那些中概股游戲公司身上的沉重而牢不可摧的“鐵鐐”，讓原本激情澎湃年輕的“雄獅們”失去了自由的天性，隨著時間的流逝，都日漸變得“消瘦”起來。

這里所說的“雄獅們”，就是中國游戲行業(yè)的巨頭：巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界和中手游。此前，巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界紛紛選擇私有化，借道A股上市，如今，中手游也將加入了“退市大軍”的行列。

那么，中概股游戲公司在美國為何普遍遇冷？到底是什么掀起了中概股游戲公司的“退市潮”？

華爾街不懂游戲？

此前，巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界的市值均被嚴(yán)重低估，中國網(wǎng)游企業(yè)長期得不到華爾街的認(rèn)可。以完美世界為例，其在納斯達(dá)克上市時的發(fā)行價為16美元，然而，在宣布私有化之前，其股票的價格在15.76美元上下，比發(fā)行價還低。如果將這一價格與完美世界歷史最高股價48.1美元進(jìn)行對比，股價下跌近七成。完美世界在國內(nèi)發(fā)展迅速并且實力強(qiáng)勁，到了美國卻備受冷落。

所以，很多人得出一個看似合理的結(jié)論：華爾街不懂游戲。那么，華爾街真的不懂游戲么？其實不然，華爾街不止懂游戲，更懂游戲生態(tài)。

華爾街認(rèn)可暴雪的游戲生態(tài)：時間制收費，業(yè)績穩(wěn)步上升。當(dāng)你打開美股，看到暴雪的動態(tài)市盈率僅僅為20，King的市盈率是5，藝電的靜態(tài)市盈率為21的時候，你就會發(fā)現(xiàn)其實老美太懂游戲了。游戲行業(yè)本身就是一個瞬息萬變、風(fēng)險極高的行業(yè)，表象的市盈率并不完全代表一個公司的盈利能力，老美更看重公司穩(wěn)步上升的趨勢，而不是暫時的估值大小。

反觀國內(nèi)，一些公司的估值高得離奇，市盈率動輒過百倍。例如中青寶的市盈率超過100倍，掌趣科技、天神互動借殼科冕木業(yè)后市盈率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出完美、盛大的市盈率時。不得不承認(rèn)，這其中存的巨大泡沫。而且，很多國內(nèi)投資人根本不懂游戲，有些人在游戲行業(yè)撈了一筆，那是得利于當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。

的確，老美不懂中國式的將人性解讀的很透徹的免費模式，但是，若要說老美不懂游戲，那是大錯了。美國的環(huán)境與中國不一樣，所以，就不要總把原因歸咎于老美了。

海外市場的客觀弊端

海外市場與國內(nèi)市場差異甚大，存在一些不可避免的客觀弊端，主要概括為以下三個方面：

第一，國內(nèi)公司對于境外的文化背景、法律制度認(rèn)識有限。首先，由于語言文化上的差異，公司股東和管理層在直接交流上存在問題，簡潔信息來源較多，導(dǎo)致溝通效率較低。其次，雖然海外市場擁有較為完備的約束機(jī)制，但也存在巨大法律壁壘，我國企業(yè)不熟悉境外法律體系，這不僅使企業(yè)要付出更高的律師費用，還會面臨種種訴訟風(fēng)險。

第二，上市后維護(hù)成本高。境外的中介機(jī)構(gòu)收費方式和水平與境內(nèi)有很大區(qū)別，上市后的維護(hù)費用均是內(nèi)地的數(shù)倍，這對擬上市公司來說，負(fù)擔(dān)較重。而且，上市后也增加了投資者關(guān)系管理方面的成本。

第三，權(quán)利分散，決策慢。國內(nèi)公司到海外上市后，不可避免地面臨股權(quán)稀釋的問題，各方面規(guī)章程序多，導(dǎo)致決策慢，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某绦螂m然可以降風(fēng)險，但也不可否認(rèn)因此而失去了一些稍縱即逝的機(jī)遇。

A股利益誘惑大才是根本原因

中概股游戲公司私有化一波未止一波又襲，已然形成一股“退市潮”，究其原因，確實存在赴美上市的諸多“不適應(yīng)”——海外市場的客觀弊端不斷。正如巨人網(wǎng)絡(luò)總裁紀(jì)學(xué)鋒對外解讀私有化原因稱：“美國和歐洲資本家并不真正了解中國的市場和企業(yè)。確實，當(dāng)中國的企業(yè)和企業(yè)家做了一些尤為長線的事情，但外國的投資者并不了解，就會把我們的市值壓低。這也是許多公司選擇私有化的原因，我認(rèn)為東方的投資人更了解我們?！?/p>

但是，如果把“退市潮”的原因都?xì)w咎于國外的種種弊端，以及所謂的“東方的投資人更了解我們”，只是看到其表象罷了，未能看到問題的本質(zhì)?！耙磺幸杂麨槟康摹庇肋h(yuǎn)是企業(yè)的第一定律，從這個角度去探索，我們就能發(fā)現(xiàn)，其實這些退市回國發(fā)展的游戲公司何嘗不是如此？眼下，國內(nèi)游戲市場何止用“火爆”可以形容，有一兩款稍熱游戲剛成立的公司都敢對外宣布估值上億。

那么，國內(nèi)市場到底是怎樣的“火爆”呢？于此，不如先來看一些數(shù)據(jù)：

《2014年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2014年中國游戲市場整體收入，行業(yè)規(guī)模達(dá)到1144.8億元，同比增長37.7%。其中手游收入首次超越頁游達(dá)到274.9億，占比24.014%。端游收入608.9億元，同比增長13.474%，頁游202.7億元，手游274.9億元，社交游戲57.8億元，單機(jī)游戲0.5億元。

由上圖可見，自2008年以來，中國游戲市場銷售收入一直在逐步上升，截止去年，銷售總額已經(jīng)達(dá)到驚人的1144.8億。所以，急劇的發(fā)展態(tài)勢自然會捧紅A股市場，A股估值普遍虛高也就不奇怪了。而且，A股市場令人晃眼的高估值水平，如磁石一般吸引著在美上市企業(yè)的目光，讓部分遠(yuǎn)赴美國上市的中國企業(yè)蠢蠢欲回歸。

再來看個對比。根據(jù)易觀統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截止到2014年第四季度，中手游占國內(nèi)手游市場份額的20.1%，位列第一，而龍圖游戲為16.7%，位列第二。但是，兩者的估值卻截然相反，即將借殼上市的龍圖游戲的市值被估到了96億人民幣（約6.93億美元），比上市前翻了23倍，而位列第一的中手游在美估值僅6.4億美元，比龍圖游戲還低。

可見，隨著“手游熱”在國內(nèi)資本市場愈發(fā)興盛，A股市場的估值誘惑極大。所以，巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界紛粉棄美取道A股，中手游當(dāng)然也不愿眼睜睜看著偌大的蛋糕被分蝕。

舉個不完全匹配的假設(shè)。假如國內(nèi)的游戲市場仍然與10年前一樣低迷，那些巨頭游戲公司還會選擇回歸么？

答案顯然是否定的。當(dāng)初，這些游戲巨頭紛紛竭盡所能地赴美上市，其很大的原因就是因為國內(nèi)游戲市場持續(xù)低迷，難以融資，而且國外制度健全、透明的股票市場是公司穩(wěn)步發(fā)展，壯大自己的強(qiáng)大推力?？傊菚r候，國內(nèi)公司把赴美上市當(dāng)做成功、驕傲的標(biāo)志。

然而，正如古語所言，“三十年河?xùn)|，三十年河西”，歷史總是在演變，如今中國這頭雄獅在東方覺醒。“互聯(lián)網(wǎng)+”時代的來臨帶動手游行業(yè)的急劇發(fā)展，正如一些85后投資人有些夸張地說，“亂買股票也能掙錢”，這不完全是假話，而這一些均歸咎于手游時代的巨大紅利。

所以，無論從正面還是反面分析，都可以得出一個結(jié)論：中概股游戲公司“退市潮”來襲，其根本原因是A股巨大利益誘惑力。

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