央行突然降息25個基點應該怎么看？從四個維度解析！

中國人民銀行決定，自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。 存貸款基準利率的降幅并未超出市場預期。我們指出四點值得關注之處。

降息事情已經(jīng)落實！以前每個周五都會賭周末的預期，唯獨這個周五是個例外，偏偏這個周末政策落實了。周一的時候主力會不會瘋狂的報復呢，拭目以待！

央行為何此時降息？

首先，我們一直認為，央行也一直聲稱：當前的貨幣政策基調仍屬中性。預計2月通脹數(shù)據(jù)低迷依舊不堪，降息以維持實際利率中性，實際上延續(xù)了上一次降息的套路。事實上，2012年兩次降息推出之前，也有通脹同比下滑至1.6%的背景。

其次，去年下半年以來，央行試圖引導貨幣市場利率下行。但由于金融市場向實體經(jīng)濟的傳導問題，金融機構貸款利率雖有所下降，但下降幅度顯然不及社會預期。這對制造業(yè)投資的企穩(wěn)甚至回暖，對于政府主導投資的債務滾動，都構成了一個不折不扣的硬約束。在經(jīng)濟增速底限思維的驅使下，央行需要進一步發(fā)揮價格工具的效能，避免經(jīng)濟過快過狠地下滑。

最后，由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反復，市場開始形成美聯(lián)儲會推遲加息時點的預期。這一非常關鍵的外部條件的變化，對于國內貨幣政策空間的打開也是很有裨益的。也就是說，在全球貨幣政策分化程度降低的背景下，此時降息不會對正在承壓的人民幣匯率帶來進一步?jīng)_擊

央行“火力全開”了么！

今日有媒體報道，各地人行的中支陸續(xù)收到總行批文，開始定向降準。這批定向降準涉及城商行、非縣域農(nóng)商和農(nóng)合，多的一個省能有20多個，且大部分是今年和去年兩次定向降準加總，共計1個百分點的降幅。

雖然由于各省批下來的法人機構數(shù)目不同，且降準的標準也不同（法定準備金率多降至16.5%），具體釋放資金規(guī)模較難估算。

這一做法被普遍視為是對當前外匯占款過度低迷，因而國內基礎貨幣缺口日趨緊張的對沖反應。這是一種“暗渡陳倉”的做法，但央行綜合使用總量性和結構性貨幣政策工具，對沖外匯占款的趨勢減少，平移貨幣市場短期資金面的起伏，這種中性對沖傾向已日益明顯。價的工具需要量的配合，量的工具也需要價的引導。兩者相輔相成之下，央行由“寬貨幣”向“寬信貸”的重心轉移才能取得更好的效果。

央行還想達到什么目標？

此次采取對稱方式下調存貸款基準利率，這顯然是考慮到經(jīng)濟下行壓力增大，銀行信用風險累積背景下，降息需要考慮商業(yè)銀行的承受能力。此時再讓商行“割肉”讓利實體經(jīng)濟，顯然太過勉為其難。畢竟，金融支持實體經(jīng)濟的操作，央行結構導向的實施，仍有賴于商業(yè)銀行的積極配合。

另一個值得關注的是，降息空間的進一步打開與利率市場化推進之間的關系。此次降息，進一步將存款利率浮動區(qū)間上限由基準利率的1.2倍擴大至1.3倍。

我們觀察到，日本和英國等發(fā)達國家在推出存款保險制度之時，適逢經(jīng)濟的下行周期，基準利率均現(xiàn)一定幅度的連續(xù)下調。

這間接制約了利率市場化進程中存款利率的快速上行，減弱了對實體經(jīng)濟的不利沖擊。因此，在當前中國經(jīng)濟的下行壓力仍然不小之際，央行再度祭出“降息+擴大存款利率上浮空間”的政策組合，實際上可以收到“貨幣寬松+推進利率市場化”的一石二鳥之效。

如何看待未來經(jīng)濟走勢？

由于央行接二連三的寬松舉措（當然央行并不這么認為），我們預計今年中國經(jīng)濟年中觸底反彈的概率在增加。

去年下半年以來，大宗商品價格深度滑落，債券和貸款利率也出現(xiàn)了一定下降，但幅度并不明顯。原材料和資金是企業(yè)兩大重要資源。如果這兩項成本能夠長時間維持低位，那么必然有助于企業(yè)盈利的持續(xù)好轉，并可能逐漸轉變企業(yè)的盈利預期，使私人部門投資在邊際上有所改善。

再考慮到利率下降對地產(chǎn)銷售的提振，對后續(xù)投資預期的改善，那么在制造業(yè)和房地產(chǎn)投資雙雙向上的推動下，經(jīng)濟就可能會在年中出現(xiàn)觸底反彈。

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