孫正義神話不再？深度解讀軟銀愿景基金的投資邏輯與得失

極客網(wǎng)·極客觀察（小刀）10月15日 當(dāng)軟銀Vision Fund（愿景基金）積極向獨角獸、創(chuàng)業(yè)公司投資，所投資金接近2500億美元時，孫正義改變了VC產(chǎn)業(yè)，許多人甚至將孫正義視為科技投資界的巴菲特，現(xiàn)在他已經(jīng)成為名副其實的“企業(yè)造王者”。

對于孫正義的投資行為，散戶投資者應(yīng)該關(guān)心嗎？答案是YES。有了孫正義的投資，許多企業(yè)將會推遲上市。

去年，美國VC公司的投資總額約為1310億美元，而孫正義的兩項愿景基金每一項資金規(guī)模都超過1000億美元。到目前為止，愿景基金已經(jīng)向80多家企業(yè)投資，它隨隨便便就會向新生企業(yè)投入幾百萬美元，有時甚至超過10億美元。

孫正義將企業(yè)投資最低金額定在1億美元，他相信這樣做才能成為新興產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)治者，他的目標(biāo)是將軟銀變成科技投資巨頭。

在今年年初的研討會上，孫正義曾告訴大家，他的目標(biāo)是在眾多新興領(lǐng)域拿下主導(dǎo)性份額。孫正義表示：“在我們的產(chǎn)業(yè)，贏家往往通吃。從概率看，排名第二的企業(yè)成功機(jī)率很低。”

孫正義關(guān)注顛覆性企業(yè)

問題在于：富豪孫正義真的下對了賭注，能夠避開前方的雷區(qū)嗎？如果真的能夠，對于其它VC公司來說又意味著什么，它們也想向最有前途的企業(yè)投資？軟銀支持自己投資的企業(yè)，與這些企業(yè)競爭的年輕公司又將面臨怎樣的命運？競爭會不會更加激烈？

個體投資者也會受到影響。那些有前途的企業(yè)拿到資金之后會推遲上市，個體投資者無法投資。孫正義曾經(jīng)明確說過，希望愿景基金旗下企業(yè)晚一點上市。假設(shè)孫正義向亞馬遜投資，他會命令亞馬遜晚一點上市。1997年亞馬遜IPO時市值不到5億美元。雖然Uber拿到了孫正義的投資，不過它已經(jīng)于5月成功上市，市值700億美元。

愿景基金的可用資源十分豐富。一期愿景基金的規(guī)模約為1000億美元，2017年年初時它開始向科技創(chuàng)業(yè)公司投資?；鸬哪繕?biāo)很明確：找到有潛力的私營企業(yè)，向它們投資并拿到有影響力的股份，最終成為行業(yè)主導(dǎo)者。7月末，軟銀又設(shè)立二期愿景基金，規(guī)模1080億美元，據(jù)說大多資金將會投向AI。

Bernstein Research分析師Chris Lane說：“有些新技術(shù)可能會顛覆并重塑現(xiàn)有市場，比如AI、機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)，基金關(guān)注的就是這些機(jī)會。孫正義曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)說，如今大多的領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)公司都是通過顛覆兩個行業(yè)成長起來的，一個是零售，一個是廣告。他認(rèn)為接下來要顛覆的行業(yè)是房產(chǎn)、交通、健康科技和金融科技。“

愿景基金的錢去了哪里？

一期愿景基金向交通運輸、電商、金融科技、醫(yī)療健康、半導(dǎo)體投資。另外，它還向Uber及其它打車公司投入巨資，比如滴滴出行、Grab、Ola。二期愿景基金關(guān)注的重點是AI。

愿景基金的目標(biāo)是讓這些企業(yè)遠(yuǎn)離公開市場，以私營方式運營更長時間。

Lane指出：“愿景基金的戰(zhàn)略是向晚期市場領(lǐng)導(dǎo)者投資，向它們提供巨額增長資金，讓它們可以將IPO時間押后幾年，并且繼續(xù)擴(kuò)張?！?/p>

孫正義之前有過成功的投資歷史。例如，1999年他向阿里巴巴投資2000萬美元，就在那時他還創(chuàng)建了雅虎日本。當(dāng)然，孫正義也有過并不成功的投資，比如他向Sprint投資，結(jié)果Sprint業(yè)務(wù)出現(xiàn)困難。孫正義正在嘗試將Sprint與T-Mobile美國公司合并。

愿景基金的投資心態(tài)

看起來很大膽，不過Lane相信軟銀還是很謹(jǐn)慎的。

Lane分析稱：“創(chuàng)業(yè)市場遵循達(dá)爾文定律，它們彼此競爭，力求擴(kuò)大規(guī)模，最終在行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)者。當(dāng)軟銀投資時，贏家（至少是領(lǐng)先者）已經(jīng)很明顯，軟銀的資金只是用來鞏固它們的地位?！?/p>

KeyBanc Capital的分析師Ed Yurma在報告中指出：“軟銀有一種心態(tài)：我可以用資金控制各個市場的贏家。不管這個理論最終是否真的行之有效，有一點倒是肯定的：軟銀支持的市場領(lǐng)導(dǎo)者在很長一段時間內(nèi)都會虧錢。”

預(yù)測大宗IPO

愿景基金投資的創(chuàng)業(yè)公司很多。例進(jìn)，它早早就向AI、機(jī)器人公司Brain投資，Brain為美國沃爾瑪安裝2000臺洗地機(jī)器人。在交通運輸領(lǐng)域，它向Flexport投資。這是一家物流管理公司，為零售商、制造商安排船舶和飛機(jī)。

在金融科技領(lǐng)域，軟銀向網(wǎng)絡(luò)借貸巨頭Kabbage、OakNorth、Greensill Capital和Wirecard投資。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，它向Compass和Opendoor投資。軟銀還向金融網(wǎng)站SoFi投資。

再看電商領(lǐng)域，運動服網(wǎng)站Fanatics、汽車交易平臺Auto1都拿到軟銀的資金。還有Brandless、巴西Loggi也拿到資金。在生物領(lǐng)域，軟銀是Zymergen的投資者。在食品配送領(lǐng)域，它向DoorDash、拉美公司Rappi投資。

在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，軟銀向Cybereason投資約4億美元，當(dāng)中包括8月5日投資2億美元。

2019年，軟銀向無人駕駛創(chuàng)業(yè)公司Nuro投資9.4億美元，這家公司研究地區(qū)配送無人駕駛技術(shù)。之前愿景基金還向GM Cruise投過資。

孫正義有沒有助推泡沫？

Uber與Slack最近IPO，軟銀愿景基金正是公司的股東之一?？上?，這些IPO與孫正義的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略并不相符。

據(jù)報道，軟銀愿景基金希望能通過投資拿下20%甚至更多的股份。它向Uber投資77億美元，但Uber還在虧損。一些批評人士認(rèn)為，孫正義投資時對科技獨角獸估值過高，可能會形成泡沫。

一般來說VC公司喜歡通過IPO套現(xiàn)，軟銀愿景基金不一樣，它們關(guān)注的是長遠(yuǎn)利益。

孫正義與巴菲特是一類人嗎？

將孫正義看成科技界的巴菲特有點不妥。孫正義喜歡冒險，而巴菲特主張價值投資，二者完全不同。巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的Berkshire Hathaway擁有現(xiàn)金1100多億美元，愿景基金卻不斷向創(chuàng)業(yè)公司砸錢。

對于利潤預(yù)期，孫正義和巴菲特的看法也不同。在許多年的時間里，巴菲特拒絕向航空產(chǎn)業(yè)投資，他還說航空產(chǎn)業(yè)是一個死亡陷阱，因為里面的企業(yè)都在虧錢。

孫正義沒有被模糊的盈利前景嚇倒，他大膽向虧錢的Uber、Slack和Guardant Health投資。Guardant Health也是一家獨角獸創(chuàng)業(yè)公司，專注于研究癌癥早期血檢技術(shù)。

Lane分析稱：“軟銀投資的大多企業(yè)都處在高增長階段，就眼下來說增長比短期盈利更重要。只有當(dāng)增長慢下來才會考慮盈利?！?/p>

愿景基金與VC公司的競爭

愿景基金有許多對手，比如資產(chǎn)管理公司、主權(quán)財富基金、VC巨頭，還有科技公司。

谷歌母公司Alphabet、騰訊、英特爾、Salesforce.com、高通、思科、Comcast 都喜歡向早期創(chuàng)業(yè)公司投資。

和孫正義一樣，Alphabet也想掌控新興領(lǐng)域，比如AI、無人駕駛分享的士。

每當(dāng)愿景基金披露新投資交易時，谷歌肯定會關(guān)注。

孫正義能平息質(zhì)疑嗎？

有很多人質(zhì)疑孫正義，他們說孫正義在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫中損失嚴(yán)重，還有報道說孫正義在比特幣投資中虧了錢。2013年，軟銀花費213億美元收購Srpint，結(jié)果證明這步棋下得并不高明。

投資阿里巴巴可以說是孫正義最英明的投資。

2016年孫正義接受采訪時曾說：“挑選出美妙的花朵，它們還處在種子階段，讓它們在未來10年或者20年結(jié)果，我做得比別人好，我愿景為此冒險。”

到了今天，軟銀仍然是阿里巴巴最大股東，持有26%的股份，阿里巴巴是軟銀最棒的抵押品。

愿景基金能找到阿里巴巴一樣的投資機(jī)會嗎？

New Street Research分析師Pierre Ferragul說：“曾幾何時，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫形成之前孫正義掌握一大堆公司，在3年的時間里他比蓋茨還富有，結(jié)果在泡沫破裂中跌入谷底?！?/p>

 “阿里巴巴崛起，沃達(dá)豐在日本出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，軟銀又有了堅實的資產(chǎn)。后來它向Sprint和ARM投資，設(shè)立愿景基金，規(guī)模高達(dá)1000億美元，想在AI、云計算、數(shù)字、社區(qū)及分享領(lǐng)域賺到錢?！?/p>

愿景基金不只向科技公司投資，還有其它公司。例如，2018年它收購Fortress投資公司，作價33億美元。年初時它還想收購瑞士再保險公司，可惜沒有談成。

軟銀也有不自信的時候

軟銀愿景也有反悔的時候，例如，它曾經(jīng)準(zhǔn)備向WeWork母公司The We Company投資160億美元，最終降到30億美元。WeWork希望能在2019年IPO，可是有一個問題困擾WeWork：截止2018年年底，WeWork擁有租賃負(fù)債340億美元。

2月份，愿景基金將所持Nvidia 股份（4.9%）出售。

愿景基金的確為軟銀賺到了錢，但這些錢只是一個數(shù)字。

8月6日，軟銀在財報中指出，一財季利潤高于預(yù)期。為什么？因為愿景基金向Slack、酒店連鎖企業(yè)OYO Rooms、DoorDash投資，為公司帶來巨額利潤。不過Uber及其它一些投資未達(dá)預(yù)期，損害了利益。

將軟銀電信業(yè)務(wù)上市之后，軟銀債務(wù)規(guī)模超過1430億美元。分析人士認(rèn)為，軟銀投資的企業(yè)持續(xù)增加，如何確?，F(xiàn)金流穩(wěn)定是一大挑戰(zhàn)。愿景基金深入科技產(chǎn)業(yè)，全球性衰退可能會沖擊軟銀。

Jefferies分析師Atul Goyal指出：“一旦衰退到來，軟銀股價將會下跌，因為軟銀負(fù)債累累，投資者會做空軟銀，它投資的企業(yè)估值也會大幅下降?！?/p>

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