富途證券：Spotify上市收漲13%，它會(huì)成為下一個(gè)千億市值的「奈飛」嗎？

富途證券獲悉，全球最大流媒體音樂(lè)平臺(tái)Spotify4月3日于紐交所掛牌上市，代碼為「SPOT」，開(kāi)盤(pán)價(jià)165.90美元，較參考股價(jià)漲27%;收盤(pán)價(jià)149.01美元，較參考股價(jià)漲12.89%，目前市值高達(dá)265.406億美元。

　　行情來(lái)源：富途證券

雖然市場(chǎng)上對(duì)Spotify一片看好，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它也面臨著Apple Music等不差錢(qián)對(duì)手的持續(xù)追趕及其他問(wèn)題，它真的會(huì)成為像奈飛那樣的超級(jí)大牛股嗎?

收入模式：國(guó)內(nèi)內(nèi)容平臺(tái)的夢(mèng)想——會(huì)員訂閱貢獻(xiàn)約九成收入

根據(jù)招股書(shū)，Spotify2015、2016年和2017年?duì)I收分別為19.4億歐元，29.52億歐元和40.9億歐元。2017收入同比增長(zhǎng)達(dá)39%。

用戶(hù)數(shù)據(jù)方面，Spotify擁7100 萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員和 1.59 億的月活躍用戶(hù)月活躍用戶(hù)，占整個(gè)流媒體音樂(lè)市場(chǎng)42%的份額，付費(fèi)會(huì)員的數(shù)量接近競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Apple Music的兩倍。2017年付費(fèi)用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)46%。

Spotify的收入模式是國(guó)內(nèi)內(nèi)容平臺(tái)的夢(mèng)想模式，其業(yè)務(wù)模式是「免費(fèi)+增值」。其中增值服務(wù)對(duì)應(yīng)的付費(fèi)會(huì)員達(dá)7100萬(wàn)，貢獻(xiàn)總營(yíng)收的九成左右。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Spotify招股書(shū)，富途證券整理

另外的10%總營(yíng)收源自基于免費(fèi)用戶(hù)的廣告收入。Spotify有很大一部分的免費(fèi)用戶(hù)處在18-34歲年齡段，這對(duì)于廣告商而言有很大的吸引力。其在招股說(shuō)明書(shū)中表示，未來(lái)將加大在廣告業(yè)務(wù)的投資。

此外，通過(guò)給予免費(fèi)用戶(hù)足夠的耐心，及為付費(fèi)用戶(hù)提供更優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)，Spotify實(shí)現(xiàn)了免費(fèi)用戶(hù)向付費(fèi)用戶(hù)的高轉(zhuǎn)化率。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2014年以來(lái)Spotify 的新訂閱用戶(hù)當(dāng)中，60% 最初都為免費(fèi)服務(wù)用戶(hù)。

值得注意的是，目前這兩種主要的營(yíng)收模式仍然無(wú)法覆蓋成本，但2017年其營(yíng)收增速已經(jīng)超過(guò)成本增速。

音樂(lè)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，音樂(lè)流媒體滲透率提升空間大

自2008年正式上線以來(lái)，Spotify以卓越的用戶(hù)體驗(yàn)和人性化的推薦功能這兩大法寶，從一家瑞典的初創(chuàng)公司成長(zhǎng)為如今的音樂(lè)流媒體巨頭，且在整個(gè)音樂(lè)產(chǎn)業(yè)掀起了一場(chǎng)流媒體的巨大變革。2016年全球音樂(lè)收入達(dá)到157億美元，比2015年增長(zhǎng)6%，增長(zhǎng)速度加快，這是20年來(lái)最高的年增長(zhǎng)率。

目前Spotify已經(jīng)覆蓋全球大部分地區(qū)，但現(xiàn)有市場(chǎng)的滲透率仍有很大的提升空間。

一方面，Spotify在瑞典本國(guó)的流媒體市場(chǎng)中占了95%以上的份額，而其他市場(chǎng)的滲透率還遠(yuǎn)低于這個(gè)水平，據(jù)Ovum估計(jì)，截至2017年12月31日，在65個(gè)活躍用戶(hù)所在的國(guó)家和地區(qū)，總共只有12%的付費(fèi)智能手機(jī)用戶(hù)使用Spotify。

另一方面，用戶(hù)在音樂(lè)平臺(tái)的停留時(shí)間也有較大的提升潛力，即使是在相對(duì)成熟的市場(chǎng)。根據(jù)尼爾森的數(shù)據(jù)，美國(guó)人平均每周聽(tīng)音樂(lè)的時(shí)間超過(guò)32小時(shí)，Spotify相信還有很大的空間去捕捉更多的音樂(lè)時(shí)間。

此外，Spotify也在積極探索新的流量增長(zhǎng)點(diǎn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。Spotify是首家擴(kuò)展視頻內(nèi)容的音樂(lè)流媒體平臺(tái)，目前已經(jīng)上線的產(chǎn)品有podcasts。其在招股書(shū)中提到，未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)展其他非音樂(lè)內(nèi)容，例如口頭文字和短格式插頁(yè)式視頻等。同時(shí)，Spotify表示未來(lái)將加大投入財(cái)務(wù)及其他資源以創(chuàng)造新形式的原創(chuàng)內(nèi)容。

對(duì)標(biāo)奈飛，盈利成為難題

富途證券認(rèn)為，盈利問(wèn)題是Spotify的一大難題，Spotify也在招股書(shū)中就其中風(fēng)險(xiǎn)警告了投資者，說(shuō)它可能無(wú)法帶來(lái)充裕的營(yíng)收以實(shí)現(xiàn)盈利，或者基于一個(gè)可持續(xù)的模式帶來(lái)正向現(xiàn)金流。

相比之下，視頻界的流媒體巨頭奈飛的故事就十分美好。根據(jù)奈飛的財(cái)報(bào)，2017年第四季度其營(yíng)收達(dá)32.86億美元，凈利潤(rùn)1.86億美元，全球用戶(hù)總數(shù)達(dá)1.1758億人。另外，奈飛市值超過(guò)1000億美金。

和Spotify相似，奈飛也會(huì)向內(nèi)容制作商購(gòu)買(mǎi)版權(quán)，但不一樣的是，奈飛還自己原創(chuàng)內(nèi)容。而高質(zhì)量高辨別度的自制內(nèi)容，正是奈飛做到漲價(jià)的同時(shí)增速不變緩的秘密武器。

相較之下，Spotify目前還只能依靠低價(jià)和打折來(lái)爭(zhēng)取用戶(hù)，即使面對(duì)不斷增加的通脹壓力，也不敢冒險(xiǎn)漲價(jià)。盈利對(duì)Spotify來(lái)說(shuō)似乎還遙遙無(wú)期。

值得注意的是，Spotify顯然也意識(shí)到了問(wèn)題的關(guān)鍵，其在招股書(shū)中提到未來(lái)將加大投入財(cái)務(wù)及其他資源以創(chuàng)造新形式的原創(chuàng)內(nèi)容。

Spotify能否在未來(lái)的某一天成為音樂(lè)界的奈飛?一切有待時(shí)間認(rèn)證。

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