深度獨家“老瓶裝新酒”魯大師沖刺港股IPO，這三點值得關注

9月10日，魯大師向聯交所主板遞交了上市申請，國信證券為保薦人，麥格理為財務顧問。

作為國民級系統監(jiān)控與評測軟件，魯大師是國內IT界的一大明星品牌。以成為消費者最推崇的智能硬件大師為愿景，以讓用戶充分了解并享受智能硬件帶來的便捷和樂趣為使命，經歷十余年的發(fā)展，魯大師終于向資本市場邁出重要的一步，開啟赴港IPO的征程。

一、“360的魯大師”?誰在背后掌握了70%的投票權?

根據公開招股書資料，魯大師赴港上市采取的是互聯網企業(yè)典型的合約控制架構：360通過誠盛間接持股41.37%;田野名下的大師控股持股27.67%;上海嵩恒網絡通過嵩暢國際間接持股23.64%;其他小股東均為機構和個人投資者。從持股比例上不難看出，360仍持有最大數量的股權比例，但是仔細研讀招股書后發(fā)現，360所持股份并沒有投票權利，而是完全轉移給了田野，所以田野則實際持有了合計約70%的股權表決權，從股東權利和公司治理的實際角度來看，田野才是魯大師真正的實際控制人

魯大師的持股數量和控制權不同，也是互聯網行業(yè)常見的現象，比如阿里的控制人是馬云，而不是孫正義的軟銀，京東的控制人是劉強東，而不是馬化騰的騰訊。

根據招股書披露，按照香港上市規(guī)則而言，田野和他的大師控股為一組控股股東，誠盛、三六零科技、三六零、奇信志成及周鴻祎視為另一組控股股東，而魯大師整體的管理、財務及營運均獨立于控股股東。目前魯大師董事會成員包括執(zhí)行董事兼主席的田野、執(zhí)行董事兼首席技術官何世偉、非執(zhí)行董事孫春鋒及三位獨立非執(zhí)行董事，高管團隊則田野、何世偉及首席財務官張凡琛組成。魯大師的董事會成員及主要管理團隊中并無360的身影。

同時，我們也查閱了360在A股借殼上市的公開披露文件，360從2017的財政年度已經不再將成都奇魯科技有限公司(即魯大師)的納入合并范圍，作為參股公司。

從招股書以及網上流傳的資料來看，魯大師被360收購后作為集團旗下的一個部門在運作。而從2014年魯大師從獨立到盈利到上市的整個過程中，田野作為董事長兼CEO是發(fā)揮了巨大作用的。據網絡上關于田野的個人簡歷采訪報道，在進入360之前一直是在創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了波波虎等多個平臺，之后被360全資收購。在360工作期間，田野參與領導開發(fā)了360旗下的開機助手，隨身WIFI等明星產品。隨后田野選擇到成都帶領魯大師進行“二次創(chuàng)業(yè)”。使得魯大師這一互聯網老兵得以重新煥發(fā)青春活力，并如此快速的進入資本市場IPO，可見田野及核心管理團隊的能力和貢獻不容小覷。

而360作為魯大師曾經的控股股東，在放棄了全部投票權后，從魯大師這三年半的巨大成長，作為參股公司中獲得的投資性收益也頗為可觀。所以，筆者覺得魯大師是否360和周鴻祎的“非親生兒子”只是互聯網的江湖談資，現在的魯大師顯然已經不是當初那個360的旗下子品牌了，而是一個老瓶裝新酒的互聯網新生力量。

二、估值幾何?2年翻5倍

企業(yè)上市，估值一定是最吸引人的話題。根據360魯大師招股書所述，魯大師最近一輪融資的美元基金投資人Lima High Tech入股估值在25億元人民幣左右。從之前360的招股書中可以看到，在2016年底，上海嵩恒網絡科技有限公司入股魯大師的估值，還只有5億元人民幣左右。不到兩年時間，魯大師的估值足足翻了5倍!

我們來分析一下魯大師最近兩年的業(yè)務和財務數據到底發(fā)生了多少變化：

從盈利狀況上來看，2015年-2017年，魯大師的營收分別為2906萬元、6981萬元、1.23億元，2018年上半年營收為1.69億元，上年同期為5389萬元，同比增長超過200%;實現盈利1072萬元、3176萬元、5626萬元，2018年上半年期內盈利為3824萬元。

從用戶數據來看，根據弗若斯特沙利文，截至2018年6月底，360魯大師是中國最大的個人電腦及智能手機硬件以及系統評測及監(jiān)控解決方案供應商。2018年6月，魯大師的每月活躍用戶近1億，即9750萬人次，包括實用軟件的每月活躍用戶8230萬人次及游戲庫的每月活躍用戶1520萬人次。

根據招股書業(yè)務章節(jié)的披露，2016年到2018年，魯大師新增了很多的業(yè)務，比如2017年9月，魯大師游戲聯運業(yè)務開啟，站到了2017年收入約18.4%;2018年魯大師大張旗鼓在二手手機領域投入，打造了旗下“小魯二手”品牌。2018年上半年魯大師電子設備銷售收入同期大幅增長，主要得益于2017年8月新增了經認證二手及原廠智能手機銷售業(yè)務。數據顯示，2018年上半年魯大師手機銷售收入為7368.6萬元，占當期總收入的43.4%。

伴隨著手機業(yè)務的增長，魯大師的業(yè)務結構也發(fā)生了顯著的變化。2018年上半年，魯大師線上流量變現業(yè)務，直接由同期98.5%降至56.3%

可見魯大師的業(yè)務結構和盈利能力在最近兩年發(fā)生了巨大變化，2018年魯大師的半年營收超過1.69億，利潤超過3800萬，這樣的盈利能力和增長力，對比互聯網中那些盈利遙遙無期的企業(yè)而言，前一輪25億估值顯然不貴，而魯大師未來上市后的估值值得期待。

三、穩(wěn)坐評測老大，又做起二手智能硬件生意的魯大師，未來增長潛力如何?

根據招股書顯示，360魯大師有著多元化的盈利模式，主要包括四大塊：

1. 客戶端廣告：如同目前大多數互聯網軟件的商業(yè)模式一樣，魯大師主動通過流量廣告的形式，采取導航、彈窗、開屏等多元化方式，在PC和移動端進行品牌廣告投放，以獲取廣告收益;

2. 游戲、導購運營平臺：依托魯大師的堅實的用戶基礎和極客屬性特性，與國內知名游戲開發(fā)商及運營平臺合作，通過魯大師游戲庫和網頁為用戶提供游戲服務。;業(yè)務同時涉及同時在二手手機等電商導購方面推廣實現利潤分成3. 魯大師智能硬件銷售：基于魯大師在消費者心中硬件專家的形象，陸續(xù)孵化了小魯優(yōu)選、小魯好貨的專業(yè)二手硬件銷售品牌的子品牌，采用在線電商平臺及線下渠道實體銷售批發(fā)的方法進行二手手機和硬件銷售。，出售與魯大師屬性貼近的高品質經認證二手手機及智能硬件產品。同時還經營自主硬件品牌“魯蛋”，出售消費級智能配件。

4. 周邊產品孵化：基于強大的硬件及系統評測能力，結合多年數據積累及開發(fā)經驗，持續(xù)孵化大師雙開、手機模擬大師等子產品，衍生更多的新產品實現增值;

特別值得一提的是，隨著中國智能手機的大量普及，二手手機已經計入存量市場。對標歐美等發(fā)達國家，據弗若斯特沙利文報告指出：中國二手手機年交易量也從2013年的510萬臺增長到2017年的2620萬臺，年復合增長率27.4%，預計在2022年將達到9650萬臺。

二手手機市場雖然潛在市場體量大，但處于比較混沌狀態(tài)，二手手機成色不穩(wěn)定、真假難辨和無質量保障是制約消費的難題。而作為辨真假、排名次的魯大師，或許真要成為二手手機市場的“攪局者”。根據魯大師內部人士透露，小魯二手的商業(yè)模式有別于拍拍二手、轉轉等專注于打造二手交易平臺，旗下“小魯優(yōu)選”、“小魯好貨”在自營和第三方平臺提供經認證的高品質二手手機。魯大師通過多元化的銷售方式，在線上網絡平臺及線下渠道同步發(fā)力，迅速鋪開占領市場。目前已經不僅有智能手機，耳機電腦等相關產品也已經陸續(xù)上線，魯大師要成為中國智能硬件市場上值得信賴的品牌。

總的來看，免費軟件帶來的廣告、游戲等流量變現是互聯網公司的常見盈利模式，圍繞著積累用戶規(guī)模和品牌效應，魯大師不斷延展服務范圍，不斷往老瓶裝新酒的魯大師，借助其智能硬件專家第一品牌的測評實力，已經開始打造出一個屬于魯大師的獨特生態(tài)圈。剛提交上市申請不久的魯大師，也是近幾年互聯網上市潮中少見的持續(xù)穩(wěn)定盈利和成長性穩(wěn)定的企業(yè)之一，香港上市融資后的發(fā)展前景，值得我們期待。

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