市值超越3000億，寒武紀(jì)究竟是如何估值的？

今天，朋友轉(zhuǎn)來了一個有趣的資本梗，寒武紀(jì)以什么方式估值？

答案是：概率法估值，它有1%的概率成為英偉達，市值就等于1%的英偉達。于是我連忙查詢相關(guān)數(shù)據(jù)，截至1月10日，英偉達市值3.43萬億美元，折合24萬億元人民幣，而寒武紀(jì)最新市值3047億元人民幣。

最早提出這個問題的可能是資深的股票投資者，也可能是非常會玩梗的博主，但無論如何，關(guān)于寒武紀(jì)如何估值的確是一個有趣又值得刨根問底的好問題。

寒武紀(jì)在投資者眼里一直是個“異類”。

公開數(shù)據(jù)顯示，自2017年至2024年上半年，寒武紀(jì)已累計虧損約55億元。最近一期的財報顯示，2024年前三季度，公司總營收為1.85億元人民幣，凈虧損達到7.24億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損更是高達8.62億元。

盡管業(yè)績持續(xù)虧損，但寒武紀(jì)的股價卻在2024年走出了一條奇特的上漲曲線。自2024年9月下旬開始，寒武紀(jì)的股價一路飆升，從9月25日的220元一路上漲，于2025年1月10日摸高至777.77元，收盤價729.97元，成為A股價格僅次于貴州茅臺的存在。值得一提的是，寒武紀(jì)還在去年12月13日收市后正式被納入上證A50指數(shù)，同樣引發(fā)熱議。

從無人問津到聲名鵲起，從連年虧損到大漲特漲的股王，對標(biāo)英偉達，毫無疑問是寒武紀(jì)取得今時今日地位的核心原因。

寒武紀(jì)擁有高度優(yōu)化的智能處理器微架構(gòu)，這是其芯片設(shè)計的基礎(chǔ)，決定了芯片的計算效率和能效比。這種架構(gòu)支持多種精度計算，包括定點和浮點運算，能夠在有限的功耗下高效支持人工智能訓(xùn)練和推理任務(wù)。其中，第五代智能處理器微架構(gòu)（MLUarch04）更是針對人工智能應(yīng)用和算法進行了專門設(shè)計，進一步提升了芯片的性能和能效。

去年，寒武紀(jì)發(fā)布了一款名為思元590的智能芯片，性能直接對標(biāo)英偉達的核心產(chǎn)品A100。根據(jù)測試，寒武紀(jì)的這款芯片幾乎支持當(dāng)下所有的主流模型，綜合性能接近A100的80%。這也讓寒武紀(jì)被稱為“中國版的英偉達”。

今年上半年，寒武紀(jì)成功驗證了集群上的大語言模型預(yù)訓(xùn)練功能，實現(xiàn)了業(yè)界領(lǐng)先水平的單訓(xùn)練任務(wù)長時間持續(xù)穩(wěn)定運行，且計算效率和能效都達到了業(yè)界領(lǐng)先水平。

天風(fēng)證券分析稱，寒武紀(jì)擁有較強的產(chǎn)品研發(fā)能力和較高的市占率，在AI算力需求快速增長、算力基礎(chǔ)設(shè)施加速建設(shè)的背景下，寒武紀(jì)作為業(yè)內(nèi)少數(shù)掌握通用智能芯片相關(guān)技術(shù)的企業(yè)之一，有望成為國內(nèi)自主AI算力供應(yīng)商中的主要參與者。

有分析人士指出，寒武紀(jì)虧損的核心原因是其采用的芯片架構(gòu)市場份額還很低。在全球AI芯片市場，英偉達的GPU架構(gòu)是絕對主流。而寒武紀(jì)的AI芯片采用ASIC架構(gòu)，是針對人工智能特定需求的定制芯片，產(chǎn)品通用性上遠低于英偉達，在市場占有率方面也仍需努力。

英偉達作為全球AI芯片市場的領(lǐng)頭羊，其市值已接近3.5萬億美元，占據(jù)了全球AI芯片市場90%的份額。市場對寒武紀(jì)的追捧，或許正是投資者對芯片行業(yè)未來前景的期待和情緒加持的體現(xiàn)。然而，盡管市場給予了寒武紀(jì)極高的估值，但其與英偉達在業(yè)績和技術(shù)上的差距仍然顯而易見。

截至2024年第三季度末，寒武紀(jì)的凈資產(chǎn)為53億元，市凈率達到了34倍，當(dāng)前市凈率則高達59.30倍；如果按市銷率計算，寒武紀(jì)已超過200倍，在全球也是比較罕見的，遠遠高于英偉達。

此外，寒武紀(jì)在研發(fā)投入上也呈現(xiàn)出下滑趨勢。2023年，公司研發(fā)費用首次出現(xiàn)年度下降，同比降超26%。2024年上半年，公司研發(fā)費用又同比減少7.27%。從三季報數(shù)據(jù)看，其研發(fā)投入同比下降了9.91%，前三季度研發(fā)投入也同比下降8.13%。

目前來看，寒武紀(jì)的超高估值得益于對標(biāo)英偉達和國產(chǎn)替代兩大核心邏輯，而瘋狂的資本追捧對寒武紀(jì)來說無疑是一把雙刃劍。

一方面，超高股價為公司帶來了極高的關(guān)注和資金，有助于公司提升品牌影響力和市場競爭力；另一方面，也對公司的業(yè)績和研發(fā)能力提出了更高的要求。英偉達擁有冠絕行業(yè)的營收和利潤，而寒武紀(jì)現(xiàn)階段則更多靠想象力、預(yù)期來支撐。

如果不能在技術(shù)研究和行業(yè)應(yīng)用上早日實現(xiàn)突破，寒武紀(jì)未來也會面臨更大的挑戰(zhàn)和危機。除了國際競爭外，寒武紀(jì)還需要應(yīng)對來自國內(nèi)同行的競爭。隨著越來越多的企業(yè)進入AI芯片領(lǐng)域，市場競爭將更加激烈。

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