揭秘18家網(wǎng)貸平臺活期理財：有的代銷貨基，有的打包債權(quán)

8月下旬，上海市黃浦區(qū)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治辦公室在閉門工作會議中宣講了國家互聯(lián)網(wǎng)金融整治規(guī)定：不能有活期產(chǎn)品，出借資金不能隨借隨取，活期只能銀行來做。

在此之前，每逢重大監(jiān)管政策發(fā)布之際，網(wǎng)貸活期理財均會引發(fā)爭論。2015年12月28日，《P2P監(jiān)管細(xì)則暫行辦法(征求意見稿)》第十條禁止"將融資項目的期限進(jìn)行拆分"；2016年8月24日《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》再次禁止"將融資項目的期限進(jìn)行拆分"，"發(fā)售資管、基金等金融產(chǎn)品"、"資產(chǎn)證券化"等與活期理財相關(guān)的行為亦在禁止之列。

活期理財為何屢屢處在監(jiān)管的"風(fēng)口浪尖"，還要歸因于活期理財?shù)漠a(chǎn)生原因和操作模式。

2015年，P2P網(wǎng)貸行業(yè)存量平臺（正常運(yùn)營的平臺）達(dá)到歷年高峰，據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，截至當(dāng)年年底，正常運(yùn)營的平臺數(shù)量達(dá)到2487家。另一方面，網(wǎng)貸資金端來源并不穩(wěn)定，獲客成本高企的事實不言而喻。在此背景下，不少P2P平臺推出活期理財產(chǎn)品，以求迅速獲得市場份額，從而在P2P網(wǎng)貸"亂世"中謀生。

這類活期產(chǎn)品很好地吸引了投資人，2015年P(guān)2P網(wǎng)貸活期理財產(chǎn)品七日年化收益率多在10%以上，是余額寶收益率的兩倍以上；即使在P2P網(wǎng)貸投資收益率明顯下滑的當(dāng)今（據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年8月P2P網(wǎng)貸產(chǎn)品年化投資收益率為9.16%），P2P活期理財?shù)哪昊找媛室部蛇_(dá)到6%以上，高出余額寶兩個百分點以上。

單從投資端看，P2P活期產(chǎn)品的投資邏輯較為簡單，大都與貨幣基金產(chǎn)品相類：投資人充值到投資平臺，對活期產(chǎn)品進(jìn)行投資操作，通常T+1日開始計息；投資人可靈活贖出，一般在T+0或T+1日到賬。

但P2P活期理財?shù)馁Y產(chǎn)來源、資金匹配方式則存在多種操作模式，形式較為復(fù)雜，大致可以歸為三類：

一類是代銷金融機(jī)構(gòu)的理財產(chǎn)品，最常見是代銷基金公司的貨幣基金。比如陸金所平臺的"陸金寶T+0"產(chǎn)品，陸金所在整個交易中提供交易資料傳遞、申購贖回指令傳遞、交易記錄管理、簽約等輔助服務(wù)，投資人實際上是通過基金公司來購買活期貨幣基金。

另一類是平臺將多個網(wǎng)貸債權(quán)"打包"，銷售給投資人。投資人購買該類活期產(chǎn)品時，相當(dāng)于買入多個定期P2P網(wǎng)貸債權(quán)，贖回時，由平臺協(xié)助將持有的多個債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資人。

最后是混合類活期理財，指P2P網(wǎng)貸平臺將網(wǎng)貸債權(quán)以及來自其他金融機(jī)構(gòu)的高流動性資產(chǎn)（如貨幣基金、股票基金、銀行理財、債券等等）"打包"，銷售給投資人。

第一類代銷型活期理財對金融牌照有著較高要求，尤其是基金銷售支付牌照。諸如陸金服、人人貸、積木盒子等所屬的集團(tuán)公司均持有這一牌照。第二類及第三模式里，"出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓"功能是活期理財產(chǎn)品的設(shè)計基礎(chǔ)，一旦該功能被禁止，該類活期理財產(chǎn)品將難以為繼。廣東省8月初發(fā)布《關(guān)于規(guī)范我會廣東?。ú缓钲冢┚W(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)會員單位出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》，規(guī)定"不得打包債權(quán)、不得多次轉(zhuǎn)讓、受讓人與持有人數(shù)相同"，當(dāng)?shù)鼗钇诶碡斈Ｊ剑ㄍǔ４嬖诙啻无D(zhuǎn)讓、多對多轉(zhuǎn)讓等情況）面臨監(jiān)管考驗。而從全國范圍來，此類模式也存在監(jiān)管不確定性風(fēng)險。

據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2017年9月8日，至少有18家平臺發(fā)布了共計21支活期理財產(chǎn)品。其中陸金所、小贏理財、人人貸、聚寶匯和碧有信5家平臺均有代銷貨幣基金，其中陸金所另有兩款養(yǎng)老險理財產(chǎn)品，人人貸代銷包括貨基在內(nèi)的5000余支基金產(chǎn)品。

拍拍貸、愛錢進(jìn)、點融網(wǎng)、泰然金融、金銀貓等12家平臺采用第二種模式設(shè)計活期理財產(chǎn)品，即將平臺產(chǎn)生的網(wǎng)貸債權(quán)"打包"在債權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)上銷售。小牛在線屬于混合型模式，活期理財?shù)馁Y產(chǎn)構(gòu)成既包括網(wǎng)貸債權(quán)，亦配置貨幣基金。

不同平臺不同模式的活期理財產(chǎn)品年化收益率有所差異，一般地，完全配置貨幣基金的活期理財收益率最低，市場表現(xiàn)隨貨基變動；完全配置網(wǎng)貸債權(quán)的活期理財收益率相對較高，多在6%以下，但也有個別平臺低至4%~5%；混合型活期理財通常介于兩者之間。表：網(wǎng)貸活期理財產(chǎn)品一覽（截至2017年9月8日）數(shù)據(jù)來源:零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計自各平臺官網(wǎng)數(shù)據(jù)說明：

1．"七日年化收益率"為統(tǒng)計日平臺官方對外宣布的數(shù)據(jù)，非固定值。2．部分P2P網(wǎng)貸平臺歸屬為集團(tuán)公司，活期理財業(yè)務(wù)與P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的運(yùn)營主體不同，如陸金所和人人貸，表中未作特別區(qū)分。

另外，除P2P網(wǎng)貸平臺會使用網(wǎng)貸債權(quán)設(shè)計活期理財產(chǎn)品外，2014年起，一些公司還設(shè)計出"網(wǎng)貸基金"產(chǎn)品。"網(wǎng)貸基金"的設(shè)計理念在于"分散投資從而分散風(fēng)險"，同時，"網(wǎng)貸基金"公司亦可借息差、服務(wù)費等收入獲利。早期模式為："網(wǎng)貸基金"購買多個P2P網(wǎng)貸平臺的債權(quán)，將其拆分、重組、打包形成"債權(quán)組合"，銷售給投資人；隨著網(wǎng)貸監(jiān)管的加強(qiáng)，債權(quán)拆分、打包已不可行，不少網(wǎng)貸基金平臺轉(zhuǎn)型，或直接轉(zhuǎn)型P2P網(wǎng)貸平臺，或是成為P2P網(wǎng)貸平臺的資金方，為后者提供資金端導(dǎo)流服務(wù)。

據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2017年9月8日，市場上至少有10余支"網(wǎng)貸基金"，包括真融寶、一兩理財、銀多網(wǎng)、米袋計劃、星火錢包、PP基金、火球網(wǎng)、投友圈等等。

小結(jié)與趨勢

基于網(wǎng)貸債權(quán)設(shè)計的活期理財產(chǎn)品解決了投資人對流動性的需求，這種功能甚至好于"出借人之間債權(quán)轉(zhuǎn)讓"和"凈值標(biāo)"；對于理財平臺而言，活期理財也有助于獲得更多客戶。

不過，這類活期理財產(chǎn)品亦存在諸多風(fēng)險因素，首先的是監(jiān)管風(fēng)險，大部分短期理財?shù)脑O(shè)計基于"債權(quán)可在出借人間自由轉(zhuǎn)讓"這一前提之上，但目前這一功能還未得到監(jiān)管部門的明確認(rèn)可，一旦被禁止，大部分的P2P網(wǎng)貸活期理財產(chǎn)品將會消失，同時，P2P網(wǎng)貸下游的"網(wǎng)貸基金"亦會受到影響。從市場環(huán)境看，P2P網(wǎng)貸資金端格局已經(jīng)逐步"固化"，利用活期理財產(chǎn)品吸引投資客戶的能力正在減弱；網(wǎng)貸基金的生存空間亦在進(jìn)一步收窄，隨著P2P網(wǎng)貸走向規(guī)范化，高風(fēng)險投資平臺減少，網(wǎng)貸基金早期的"分散風(fēng)險"可能逐漸成為"偽命題"，其投資客戶將逐漸轉(zhuǎn)移至P2P網(wǎng)貸平臺。

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