現(xiàn)金貸“表外鏈條”變色調(diào)查： 資產(chǎn)出表轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)出表？

來(lái)源丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道（jjbd21）

記者丨李維 北京報(bào)道

從日前監(jiān)管層下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》（下稱“通知”）來(lái)看，近年來(lái)關(guān)于現(xiàn)金貸缺乏足額資本約束的“表外鏈條”成為了此次通知打擊的重點(diǎn)之一。

一方面，通知收緊互聯(lián)網(wǎng)小貸公司及跨區(qū)經(jīng)營(yíng)“新增”的同時(shí)，也嚴(yán)令禁止小貸公司通過(guò)資產(chǎn)證券化（下稱ABS）、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表；另一方面，銀行、P2P平臺(tái)的現(xiàn)金業(yè)務(wù)不但迎來(lái)更加細(xì)化的規(guī)范、清整，銀行通過(guò)投資現(xiàn)金貸類ABS，為小貸公司曲線輸血的方式也被叫停。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金貸的表外鏈條主要可分為小貸公司ABS為代表的資產(chǎn)表外化，和以P2P模式為代表的業(yè)務(wù)外化兩種模式。有分析人士認(rèn)為，此次新政限制的主要對(duì)象是資產(chǎn)表外化，即遏制小貸公司的風(fēng)險(xiǎn)出表，而P2P等業(yè)務(wù)表外化有可能成為現(xiàn)金貸的新寄生所。

另有業(yè)內(nèi)人士指出，通知對(duì)現(xiàn)金貸的“無(wú)場(chǎng)景依托、無(wú)指定用途、無(wú)客戶群體限定、無(wú)抵押”的“四無(wú)特征”總結(jié)，亦有可能促使部分貸款機(jī)構(gòu)虛構(gòu)場(chǎng)景及用途來(lái)開(kāi)展現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，這也將對(duì)當(dāng)下的監(jiān)管構(gòu)成挑戰(zhàn)。

ABS回表的邏輯

小貸公司的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)正在遭遇增量和存量上的同步遏制。

增量上，通知以叫停網(wǎng)絡(luò)小貸公司的批設(shè)和小貸公司的新增跨省業(yè)務(wù)；存量上，小貸公司通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、ABS等方式所展開(kāi)的融資亦被新政視為無(wú)效。

“過(guò)去即便是小額信貸業(yè)務(wù)也仍然處于高度管制狀態(tài)，所以除了銀行、信托等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)，更多的民間借貸則以線下錢(qián)莊和后來(lái)興起的P2P模式為主?！币晃唤咏O(jiān)管層的國(guó)有大行人士表示，“最近這些年小貸公司的門(mén)檻不斷降低，越來(lái)越好申請(qǐng)，許多資本通過(guò)拿小貸公司來(lái)做信貸。”

該國(guó)有大行人士認(rèn)為，過(guò)高利率、隱私侵犯、不當(dāng)催收等問(wèn)題均是現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的負(fù)面表征，但不受資本金約束的表外化經(jīng)營(yíng)規(guī)模及潛在風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)更加被監(jiān)管層所警惕。

央行副行長(zhǎng)潘功勝12月2日的公開(kāi)表態(tài)也流露了這一態(tài)度?！氨O(jiān)管方將加強(qiáng)從業(yè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的審慎監(jiān)管，控制高杠桿率，ABS需要納入表內(nèi)融資計(jì)算。”。

事實(shí)上，近年來(lái)以BATJ等大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為代表的信貸業(yè)務(wù)一度成為ABS市場(chǎng)的新寵，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所控股的小貸公司進(jìn)行放款，再經(jīng)過(guò)ABS實(shí)現(xiàn)資金額度的騰挪，理論上可實(shí)現(xiàn)反復(fù)放貸效應(yīng)，“無(wú)形杠桿”也最高可達(dá)數(shù)十倍級(jí)；而如今該模式或?qū)⑹艿较拗啤?/P>

不過(guò)，通過(guò)ABS讓信貸資產(chǎn)出表，通過(guò)能夠?qū)崿F(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)分散，這種模式也一度被部分成熟市場(chǎng)國(guó)家所適用，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，國(guó)內(nèi)ABS產(chǎn)品的局限性和私募特質(zhì)，讓其風(fēng)險(xiǎn)分散效果存在“打折”。

“理論上說(shuō)，只要市場(chǎng)認(rèn)可貸款機(jī)構(gòu)的審核能力，即便出現(xiàn)了循環(huán)放貸和更高的杠桿，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)被分散到市場(chǎng)中，讓證券持有人承擔(dān)?！鄙鲜鰢?guó)有大行人士表示，“但國(guó)內(nèi)ABS品種發(fā)展較慢，只實(shí)現(xiàn)了原始權(quán)益人的出表融資，但在風(fēng)險(xiǎn)分散上表現(xiàn)得并不好?！?/P>

“ABS實(shí)際上是一種分散風(fēng)險(xiǎn)的方式，但國(guó)內(nèi)的問(wèn)題在于目前ABS都是私募化產(chǎn)品，最高持有人只有200人，這也注定了ABS是一個(gè)機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)?！比A東一家券商固定收益部業(yè)務(wù)董事表示，“另一個(gè)原因是，許多原始權(quán)益人都在ABS的風(fēng)控措施上提供了差額支付補(bǔ)償、流動(dòng)性支持等，風(fēng)險(xiǎn)承受摘得并不干凈?！?/P>

此外，將信貸資產(chǎn)在金交所、互金平臺(tái)轉(zhuǎn)讓的“另類出表”也被明令禁止。通知提出，“禁止通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或地方各類交易場(chǎng)所銷售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓本公司的信貸資產(chǎn)。禁止通過(guò)網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)融入資金?！?/P>

有分析人士認(rèn)為，通知并未叫停轉(zhuǎn)讓小貸資產(chǎn)收益權(quán)，而未來(lái)能否以收益權(quán)為標(biāo)的與第三方合作仍然有待觀察。

“通知全文都沒(méi)有提及收益權(quán)的問(wèn)題，不排除收益權(quán)有可能成為新的出表標(biāo)的。”華東地區(qū)一家民營(yíng)企業(yè)旗下小貸公司負(fù)責(zé)人表示，“但轉(zhuǎn)讓收益權(quán)只能視為一種資金回流，風(fēng)險(xiǎn)還是無(wú)法出表的，對(duì)于規(guī)模擴(kuò)張的意義也非常有限?！?/P>

業(yè)務(wù)出表、場(chǎng)景偽造？

以小貸公司信貸資產(chǎn)出表為典型的資產(chǎn)表外化雖然受到遏制，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，業(yè)務(wù)端的表外化模式有可能將新的現(xiàn)金貸需求招致麾下。

與先“形成表內(nèi)資產(chǎn)，再轉(zhuǎn)移出表”的資產(chǎn)表外化不同，業(yè)務(wù)表外化模式下，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的信貸資產(chǎn)一開(kāi)始不在貸款機(jī)構(gòu)表內(nèi)體現(xiàn)，而是以借貸信息中介服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等名義存在于表外。

該模式的主體中，最為典型的非P2P平臺(tái)莫屬。名義上，P2P平臺(tái)只是借貸雙方的信息服務(wù)中介，但在實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)中，不少P2P平臺(tái)已變異為信用中介，即在借貸兩方進(jìn)行分離報(bào)價(jià)并從中賺取風(fēng)險(xiǎn)利差，同時(shí)在壞賬出現(xiàn)時(shí)，自身出面或關(guān)聯(lián)方為投資人進(jìn)行剛性兌付，并壞賬事實(shí)。

在最新要求中，對(duì)于P2P平臺(tái)的約束包括不得先行扣非或撮合非法利率、不得外包客戶信息采集篩選、信評(píng)開(kāi)戶等業(yè)務(wù)，同時(shí)也依照上半年的19號(hào)文（《關(guān)于開(kāi)展“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)活動(dòng)清理整頓工作的通知》），對(duì)P2P的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓。

但有業(yè)內(nèi)人士指出，在實(shí)質(zhì)關(guān)系尚未理清的情況下，一些貸款機(jī)構(gòu)仍然可以通過(guò)其他法律關(guān)系來(lái)增加潛在的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，例如F2P業(yè)務(wù)（fund-to-person），即金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品從事現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。

12月2日，北京市金融工作局黨組書(shū)記、局長(zhǎng)霍學(xué)文就指出，目前發(fā)一些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入現(xiàn)金貸領(lǐng)域。

對(duì)于資管產(chǎn)品參與現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的可能，此次通知也有所涉及，但其只強(qiáng)調(diào)了銀行資管不得參與現(xiàn)金貸ABS產(chǎn)品投資，以及P2P不得撮合銀行資金參與；而更多資管模式卻未被提及。

北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“資管業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，如果涉足現(xiàn)金貸很容易造成規(guī)模上的失控，特別是私募基金，本身就是缺乏凈資本約束的。”

而另有分析人士認(rèn)為，在通知給定現(xiàn)金貸的“四無(wú)特征”下，部分現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)有可能通過(guò)虛構(gòu)場(chǎng)景用途的方式存續(xù)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，部分銀行就曾與擔(dān)保公司、第三方服務(wù)平臺(tái)合作向非特定群體發(fā)放個(gè)人消費(fèi)類貸款，但該類業(yè)務(wù)的“消費(fèi)用途”由第三方協(xié)助“包裝”完成，實(shí)際上并不存在，因此亦可視為“偽消費(fèi)貸”。

“銀行本身不愿意承擔(dān)（偽消費(fèi)貸）這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，所以這部分業(yè)務(wù)大多數(shù)的獲客是由第三方來(lái)完成的，貸款發(fā)放后再和第三方來(lái)分成，一般是貸款額的0.8%-1%。”一位與多家銀行合作發(fā)放消費(fèi)貸的擔(dān)保公司人士告訴記者，目前多家股份行銀制針對(duì)特定人群提供金額在20萬(wàn)元至50萬(wàn)元的消費(fèi)貸款。

不過(guò)，此次通知也針對(duì)銀行與無(wú)資質(zhì)機(jī)構(gòu)合作方的行為進(jìn)行了約束；而該類現(xiàn)象是否會(huì)出現(xiàn)在小貸公司、P2P平臺(tái)，亦引發(fā)業(yè)內(nèi)猜想。

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