花唄ABS成功發(fā)行就能消除市場雜音？關(guān)鍵還要看借唄！

而此前幾天，因螞蟻小貸ABS發(fā)行，市場歡呼監(jiān)管并沒有一刀切喊停網(wǎng)絡小貸的ABS。螞蟻金服在給媒體的通稿中直接指出“正常發(fā)行消除了是換成市場雜音”。

那么，正常發(fā)行的螞蟻小貸ABS到底是什么？如何正確看待螞蟻小貸ABS正常發(fā)行？此舉作為解螞蟻小貸監(jiān)管壓力消解的信號？螞蟻小貸的合規(guī)還有多遠？

今天女記要和你聊聊以上幾個問題。

01

讓人誤解的螞蟻金服通稿

1月15日，螞蟻金服主動向媒體發(fā)新聞通稿，稱“以螞蟻小貸消費金融為基礎資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品已經(jīng)獲準發(fā)行，進入邀約詢價階段”。

這條消息很快被刷屏。因為這是螞蟻小貸ABS被監(jiān)管“喊?！眰餮运钠鸷螅匦麻_閘的第一筆融資，所以備受矚目。

而這個消息釋放的第一個信號是，監(jiān)管并沒有一刀切喊停網(wǎng)絡小貸的ABS。螞蟻金服的人和行業(yè)人士鼓掌道賀——無論對螞蟻金服、對整個行業(yè)而言，這無疑都是利好消息——有人甚至將此解讀為“現(xiàn)金貸”的ABS未被一刀切，近期以來螞蟻金服收到的監(jiān)管壓力也已經(jīng)消解完畢。

然而事情真的這么簡單嗎？

不知是螞蟻金服公關(guān)團隊是否有心還是無意，通稿沒有明確這一ABS的底層資產(chǎn)到底是來自螞蟻小貸旗下的花唄還是借唄。在女記收到的螞蟻金服發(fā)來的通稿中，籠統(tǒng)地將發(fā)行的此筆ABS稱之為螞蟻小貸消費金融ABS。同時通稿提到“螞蟻小貸的花唄、借唄都是小額、分散、低利率、有明確場景依托的消費金融服務?！辈⒎Q正常發(fā)行能否“消除市場雜音”。

但事實上，女記認為，這筆ABS尚未能消除市場雜音。因這筆ABS是以螞蟻花唄為基礎資產(chǎn)，而非爭議最大的借唄。從邏輯上來說，花唄的ABS獲批是不足以支撐螞蟻小貸ABS是在正常發(fā)行的結(jié)論，事實上，此前市場一直被傳暫停的也是螞蟻借唄的ABS，而非花唄。

作為螞蟻小貸的左右手，螞蟻花唄和螞蟻借唄，僅有一字之差，很多人搞不清兩者的區(qū)別，其實，因為業(yè)務模式上的區(qū)別，借唄和花唄在本輪監(jiān)管的大環(huán)境中，受到明顯的差異化對待。

02

被監(jiān)管盯上的借唄 問題在哪？

那么花唄ABS被放行，借唄ABS仍未被“解禁”背后透露出監(jiān)管什么信號呢？

要搞清楚這個問題，得真正弄懂兩者的區(qū)別。

花唄類似于螞蟻金服發(fā)的一張?zhí)摂M信用卡，可以在阿里旗下的天貓、淘寶等所有平臺或者阿里合作的其它第三方商戶進行消費，資金由螞蟻金服轉(zhuǎn)到商戶的支付寶賬戶。用戶透支的額度在免息期前還上則不收取利息，逾期則收取相應費用，另外還能分期付款。 借唄就類似于螞蟻金服以消費貸的名義發(fā)放的個人貸款，客戶分期還貸并支付利息。與花唄只限定在上述場景中進行消費所不一樣的是，借唄的授信是可以通過支付寶提現(xiàn)的，貸款資金直接進入個人賬戶中。 對比下來會發(fā)現(xiàn)，花唄依托淘寶等其它第三方商戶場景，資金由螞蟻金服直接匯入商戶的支付寶賬戶，所以能夠明確這筆資金的用途（刻意造假套現(xiàn)除外）；而借唄的資金到達用戶支付寶賬戶后，一旦提現(xiàn)到個人銀行賬戶后，這筆資金就進入了螞蟻金服的監(jiān)控盲區(qū)，至于資金用途、使用場景都是無從核實的。 這就讓借唄表現(xiàn)出的“弱場景”甚至是“無場景”短板，令監(jiān)管在判定其性質(zhì)時無法干脆利落得劃在“非現(xiàn)金貸”業(yè)務中。 對于借唄到底是否處于現(xiàn)金貸產(chǎn)品，螞蟻金服自己的說法和外界看法有所認定。在現(xiàn)金貸監(jiān)管文件，現(xiàn)金貸被定義為“無特定場景依托、無指定用途的網(wǎng)絡小額貸款”，而螞蟻金服就不斷對外強調(diào)借唄是“依托支付寶APP場景的，由客戶明確用于個人消費用途”的金融產(chǎn)品。然而打到支付寶的錢，并未有明確的消費場景和用途，亦可提現(xiàn)。外界對此的質(zhì)疑是，借唄就是一款現(xiàn)金貸產(chǎn)品。

如今花唄ABS成功發(fā)行，那么借唄是否能夠成功發(fā)行呢？對此，螞蟻金服相關(guān)人士接受新金融女記采訪時并未明確表示。而女記認為，因為二者存在較大不同，特別是在是否有場景的認定上存在較大的差異，而次輪監(jiān)管在對待現(xiàn)金貸和消費貸上實際上非常擰得清，借唄ABS是否能成功放行，仍存在加大的懸念，我們只需拭目以待。

03

螞蟻小貸的高杠桿游戲被叫停

那么花唄ABS放行，是否也意味著近期以來傳言的監(jiān)管對螞蟻小貸的“關(guān)注”被消解于無聲中？

事實上，除了業(yè)務性質(zhì)，螞蟻小貸被監(jiān)管盯上的另一個直接原因就是高杠桿。

長期以來，螞蟻小貸將借唄、花唄這兩款產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎信貸資產(chǎn)打包，到資本市場發(fā)行資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品獲取千億融資，這種能夠有效解決信貸資產(chǎn)流行性的直接融資方式除了費率低之外，還有出表的優(yōu)勢，所以一直成為螞蟻小貸的融資利器。

一組來自中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自備案制以來至2017年9月30日，阿里系共發(fā)行了118支消費信貸ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為2750.1億元，占全部市場（3300億元）的比例為82%。

沒有限制的ABS融資，讓網(wǎng)絡小貸公司的杠桿紅線成為虛設，另一組來自興業(yè)經(jīng)濟研究咨詢股份有限公司的報告的數(shù)據(jù)，指出“螞蟻金服旗下兩家小貸公司通過 ABS 等方式進行表外融資，截止 2017 年 6 月末，凈資本合計 106 億元，總貸款余額合計 2651 億元，目前存量 ABS 余額超過 2500 億元”，得出的結(jié)論則是“融資總額與資本金額的比例遠遠超過重慶銀監(jiān)局 2.3 倍的杠桿要求”。

這組數(shù)據(jù)若無誤的話，去年6月末螞蟻小貸融資總額約為資本凈額的49倍，但公開資料顯示，螞蟻小貸的ABS發(fā)行在去年8、9、10三個月增速飛快，僅借唄在10月份就發(fā)了239.7億。

有圈內(nèi)知情人士告訴女記，螞蟻小貸當時瘋狂發(fā)ABS融資是有兩個原因的，一是提前為即將到來的消費高峰期備足“子彈”，雙11、圣誕、新年一連串的消費高峰期；二是已經(jīng)聽到一些監(jiān)管要收緊的風聲了。

去年12月初，監(jiān)管出手，現(xiàn)金貸新規(guī)落地，要求以資產(chǎn)證券化融入的資金需要納入表內(nèi)，表內(nèi)外合并后的融資總額與資本凈額比例必須符合當?shù)乇O(jiān)管規(guī)定。對于超比例的公司，要求制定壓縮規(guī)模計劃，限期整改達到比例要求。

螞蟻小貸正好撞在槍口上了。

04

合規(guī)之路還有多遠？

事實上，業(yè)內(nèi)已經(jīng)觀察到，近期來，螞蟻金服已經(jīng)通過一系列動作進行降杠桿。

2017年12月18日，螞蟻金服宣布兩家小貸公司的注冊資本金從約38億元增至合計120億元。與此同期，螞蟻金服近日撤回了價值數(shù)十億美元的ABN產(chǎn)品發(fā)行計劃。對外則聲稱“取消發(fā)行計劃是因為2017年底融資情勢緊俏及債市定價上升”。2018年1月初，部分借唄賬戶被關(guān)閉，螞蟻金服回應這是“基于用戶的使用情況和信用行為，對用戶的資格和額度進行動態(tài)調(diào)整，是正常的”。

短短一個月，一整套組合拳下來，螞蟻小貸的杠桿降得如何？女記認為，即使花唄ABS獲準發(fā)行，也不能得出螞蟻小貸的杠桿已經(jīng)降到位的結(jié)論。其實，在螞蟻金服的官方通稿里面，多處表態(tài)是在強調(diào)自己繼續(xù)降杠桿的決心。

一處是螞蟻金服微貸事業(yè)群資深總監(jiān)邵文瀾說 “現(xiàn)金貸整治辦法出臺以后，螞蟻小貸制定了相應的新規(guī)落實方案。螞蟻花唄和借唄未來將根據(jù)監(jiān)管政策導向，合理安排發(fā)行額度”；另一處則是“螞蟻金服表示，后續(xù)將視杠桿壓降情況和監(jiān)管要求進一步對兩家小貸公司增資”。

興業(yè)的那份報告提到，完成合規(guī)螞蟻小貸有三條路可選，一是繼續(xù)增資，但是杯水車薪；二是接入銀行等外部資金，但銀行資管產(chǎn)品也有不能投“現(xiàn)金貸”的限制；三是將放貸業(yè)務轉(zhuǎn)到同屬阿里旗下的網(wǎng)商銀行來做。

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