達晨肖冰：未來做投資，我們基本上不招學金融和財務的

根據(jù)達晨財智總裁肖冰在由投中網(wǎng)、投中信息主辦，投中資本協(xié)辦的“第13屆中國投資年會·年度峰會”的演講整理：

今年的主題是“看多中國”，我覺得私募股權(quán)行業(yè)的人永遠在看多中國。我們只能看多，不能看空，因為我們不是對沖基金，否則的話你就不能在中國做這么長線的投資了。但是中國市場有一些變化，主要受政策的影響比較大，所以具體操作的時候我們要關(guān)注政策的變化。

那么目前資本市場最大的變化是什么？今年最大的變化應該是科創(chuàng)板的推出，超出了我們想像的速度。并且第一批掛牌的時間看起來比我們想像得早，可能6月底第一批科創(chuàng)板公司掛牌?？苿?chuàng)板的推出，會對中國的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投有怎樣的影響？我想可能是值得我們大家特別思考的。

銷售人才創(chuàng)業(yè)時代過去，技術(shù)大佬未來將受到追捧

我覺得會有更多的科研人才投入到創(chuàng)業(yè)的大潮里，那么我們團隊里面未來的核心力量應該是技術(shù)人員，技術(shù)會在創(chuàng)造價值里面占主導作用，所以他們會分享到價值的大部分。

我們以前看到的團隊，包括歷史上投過的大部分的公司，最占主導作用的那個人不一定是核心的技術(shù)人員，往往是一個市場人員。以前很多人創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人的履歷，往往是在一個大公司做銷售的，出來創(chuàng)業(yè)。因為銷售的作用往往比技術(shù)的作用更大。

為什么？因為我們以前很多的企業(yè)，包括歷史上成功的企業(yè)，技術(shù)并未占據(jù)主導作用，他們的產(chǎn)品往往是同質(zhì)化的產(chǎn)品，并未有特別明顯的競爭力，所以要靠很強大的銷售能力。

另外很多企業(yè)的技術(shù)來源，往往是靠山寨和抄，不太注重知識產(chǎn)權(quán)，在那個年代的創(chuàng)業(yè)人員里面，更多的是銷售能力很強的人占據(jù)主導作用，可能還有財務人員，而技術(shù)往往放在次要的位置。但是這個時代過去了，大家越來越重視知識產(chǎn)權(quán)，技術(shù)的力量越來越成為主導。

給大家分享一個最近對我沖擊較大的案例。幾周年，在香港聯(lián)交所我參與了一個敲鑼的儀式，我們所投的公司在聯(lián)交所掛牌上市。當時同時上市的是兩家公司，一個是俞敏洪老師的公司，新東方在線，兩家公司同時掛牌。我們公司當天掛牌漲了50%，我們想是不是定價低了，我們發(fā)行可能是50億-60億的市值，最后80多億。俞老師的是跌破了發(fā)行價，比較明顯。

為什么提到這一案例？給我震撼的是我們這家所投企業(yè)是收入為零的公司，全是一幫科學家，就是實驗室處于研發(fā)階段的，一幫資深科學家創(chuàng)業(yè)的公司。市值給到80億港幣，所以受到市場非常大的追捧，二級市場一直在漲。它是做生物疫苗的公司，還沒有產(chǎn)品、還談不上銷售。

我們的投資也是一個特別非典型的人民幣基金的投資，之前的投資都是美元基金投，后來我們嘗試性地參與下這類投資，投資處于非常前沿的領(lǐng)域，還在臨床階段不知道什么時候出產(chǎn)品，我們投的時候估值已經(jīng)不低了，十幾億了。

沒有產(chǎn)品的公司，十幾億的估值對我們是挑戰(zhàn)，但是我們想嘗試性地學習一下。看著是五年、十年的市場，但是港交所的規(guī)則變了，允許未盈利的生物制藥公司上市。

當時看到那個場景給我非常強的沖擊力，這么一幫書生氣的科學家，我們都是懷疑他們能否成功的，但是居然成功了，有這樣一個好的事業(yè)平臺給到他們，他們會鼓舞著他們的平臺，他們的師兄弟也會創(chuàng)立這樣的公司。

科創(chuàng)板也是借鑒了這樣的公司，我們允許未盈利的公司上市，也允許沒有收入的公司上市?？苿?chuàng)板一共有5套標準，那會不會在中國大陸也會有大量這樣的公司上市？我們的創(chuàng)業(yè)板會不會修改規(guī)則，也允許大量這樣的公司上市？那對中國大陸的創(chuàng)業(yè)會出現(xiàn)什么樣深刻的變化呢？這個是我參加完那次敲鑼以后非常深的體會。

我就覺得未來技術(shù)人員可能在團隊的作用更加明顯，他們會越來越分享更多的價值。大股東是他們。因為銷售靠硬碰硬的產(chǎn)品，銷售是靠產(chǎn)品去推動的，那么財務人員的融資能力也不需要很強，因為這樣的企業(yè)冒出來，很多技術(shù)大佬出來都會被我們追捧，被很多同行追捧投進去，所以這樣的財富效應會吸引更加多的以前在實驗室的那些人出來，做產(chǎn)業(yè)化、做創(chuàng)業(yè)的嘗試，也會鼓勵我們的年輕人更多去學技術(shù)、學理工科，更多畢業(yè)以后愿意選擇做研究。

另外，中國很長時間里面往往優(yōu)秀的年輕人會去讀金融和財務，各省的狀元不會選擇學技術(shù)，因為學技術(shù)大家覺得沒有很大的前景，未來可能這會發(fā)生變化。

有一段時間，在我們小時候，我們說是“學好數(shù)理化，走遍天下都不怕”，后來沒人說了，好的都去讀金融、財務。那么是否會反過來，我們下一代更愿意學技術(shù)，學數(shù)學、物理、化學了？我覺得很有可能改變這個局面。

科創(chuàng)板是否會成功？回答是肯定的

可能也是所有行業(yè)的人都在思考的問題，就是科創(chuàng)板會不會成功？這個大家可能還是在疑問。還有注冊制是否會成功？因為科創(chuàng)板是注冊制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板，是這樣提出來的。接下來的問題是如何應對科創(chuàng)板，如何應對未來的注冊制？我們說這個事情既是機遇又是挑戰(zhàn)。如何迎接這樣的挑戰(zhàn)？就這幾個問題再跟大家分享我的看法。

首先科創(chuàng)板是否會成功？回答是肯定的，科創(chuàng)板肯定會成功。為什么？因為科創(chuàng)板給到上交所和深交所不對稱的競爭，現(xiàn)在好的有技術(shù)含量的公司報科創(chuàng)板，因為這邊的發(fā)行價是不限制的，那邊是限制的。這邊是未盈利的可以上，而那邊不能上。這邊是時間非常確定，那邊是非常不確定，你說好企業(yè)選擇在哪里報？

在這幾個月，肯定好的公司，高市盈率的公司都報科創(chuàng)板，在深交所改革之前，不缺高質(zhì)量的項目上科創(chuàng)板。所以第一批的科創(chuàng)板和前幾批的科創(chuàng)板，肯定選出一批比較好的公司出來掛牌上市。

這就意味著科創(chuàng)板成功了，所以成功是無懸念了，因為給了它很多的政策紅利。中國的改革推出來，都會有一段時間的政策紅利，上交所就享受到了，所以科創(chuàng)板肯定是會成功的。

第二個問題是注冊制是否會成功？這是我們更關(guān)心的問題。如果注冊制不成功，它不是注冊制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板，意義并沒有那么大，只是每年多了一個上市的通道，每年多幾十家、上百家的公司，意義還沒有那么大。

那注冊制是否能夠成功？這個問題值得觀察。很大的可能是開始肯定不是真正意義上的注冊制，肯定是要經(jīng)過反復的過程以后，我覺得才會朝著注冊制方向走，中間會有曲折的變化，大的概率是這樣的。

但是注冊制是大勢所趨，不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，大家需要清楚地認識到這一問題?，F(xiàn)在所有人都意識到，注冊制是中國資本市場走向成熟的必不可少的要過的一道檻。所以我們對注冊制的未來還是抱有期望的。

在這樣的形勢下，我們?nèi)绾螒獙Γ?/p>

科創(chuàng)板如果出來，注冊制也推了，我們怎樣調(diào)整投資策略？如何應對？

首先科創(chuàng)板的變化會引導我們更多地投向科技創(chuàng)新，我們把更多的子彈投入科技創(chuàng)新的賽道里面。我說的是人民幣基金，會更愿意和更有勇氣投前瞻性的業(yè)務。這是很大的一個變化。

怎樣投這樣的公司？我們內(nèi)部也在說和科學家交朋友，每個人都和科學家交朋友。既然投這些技術(shù)，你要和技術(shù)大拿做朋友，和了解前沿技術(shù)的人做溝通。我們招什么樣的人？我們基本上不招學金融的人，不招學財務的人，我們基本上都是招技術(shù)背景的，有產(chǎn)業(yè)背景的，甚至是原來就是做研發(fā)的人，加入到投資團隊里面。

這樣你才能真正理解和投到那些真正前沿的技術(shù)里面，這個是我們必須要經(jīng)歷的團隊的調(diào)整和變化。所以變化是更多地投技術(shù)，招更多的技術(shù)人員加入到團隊，這是我們投資上要做的改變。

大家既然意識到注冊制是趨勢，那么真正實現(xiàn)注冊制以后，中國的資本市場會發(fā)生很大的變化，就是估值體系會發(fā)生變化，A股港股化和A股美股化的趨勢，肯定是不可逆轉(zhuǎn)的。那么傳統(tǒng)人民幣基金、二級市場套利的空間就完全沒有了，那投什么樣的項目才能保證基金持續(xù)高回報呢？這對我們投資的質(zhì)量、投資的標準會形成很大的挑戰(zhàn)。

我們過往投一個相對平庸、傳統(tǒng)的公司，一上市基本上都會賺不少錢，為什么？因為這個公司賣殼都能賣20億，變成一個殼，公司不行了也能賣20億，那我投資估值三、五億就是穩(wěn)賺不賠的買賣。對投資的質(zhì)量，大家并沒有要求那么高，只要能上市就行。

未來，我們不會把什么時候上市作為考量點，不把什么時候報材料、什么時候上市作為你投資判斷的一個因素，而是你所有的出發(fā)點都要以第一性的原理看，它是不是好項目，能否成長為大公司和大市值的公司。如果未來是一個小市值的公司，你很有可能沒有流動性，很有可能估值很低，哪怕上市也賺不到錢。

去年海外上市的公司，超過一半是跌破了最后一輪的入股價，Pre—IPO的投資商業(yè)模式可能等到那時就不存在了。所以這對人民幣基金是有很大的考驗的，因為我們的投資能力、專業(yè)水平、行業(yè)研究能力根本達不到這樣的變化。

一旦發(fā)生這樣的情況，我們肯定措手不及，因為我們的資產(chǎn)沒有流動性，我們今天的投資是為了三、五年后的退出，三、五年后相信中國的資本市場大概率是注冊制，大概率的散戶退出市場，大概率的估值體系，你今年投的項目，未來平穩(wěn)地上市，可能會虧錢。

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