恒生電子市值能否再次突破1000億元？丨億歐觀點(diǎn)

恒生電子是中國成立最早，也是最領(lǐng)先的金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商之一，專注于服務(wù)各類金融機(jī)構(gòu)，是國內(nèi)金融IT領(lǐng)域當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)。公司高度重視研發(fā)，財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，戰(zhàn)略極具前瞻性，是國內(nèi)唯一的“全牌照”金融IT供應(yīng)商，核心指標(biāo)在IT企業(yè)中位居前列。

2014年，恒生電子引入戰(zhàn)略投資者螞蟻金服，被納入阿里系，馬云也作為實(shí)際控制人，對其各方面都產(chǎn)生一定助力。2015年6月，借力牛市，恒生電子股價沖至最高點(diǎn)179.80元，市值也達(dá)到1100億元。

如果不考慮“牛市效應(yīng)”（個股跟隨大盤上漲），恒生電子憑借自身的硬實(shí)力，能否再次讓市值突破1000億元？

“三效疊加”帶來新機(jī)遇

《資管新規(guī)》的實(shí)施或?qū)順I(yè)績的提升

2020年3月25日，最后一個大資管領(lǐng)域的管理辦法終于落地，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》。

可以說，防范金融風(fēng)險是《資管新規(guī)》出臺的最直接的原因，這也被稱為史上最嚴(yán)新規(guī)。

對于金融IT服務(wù)商而言，金融監(jiān)管就是一把雙刃劍。

一方面，越是嚴(yán)格的金融監(jiān)管越會限制金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展，阻礙金融創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張業(yè)務(wù)，進(jìn)而對金融IT系統(tǒng)服務(wù)商的業(yè)務(wù)擴(kuò)張產(chǎn)生限制。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)每一次的監(jiān)管要求，落實(shí)下來，金融機(jī)構(gòu)都將產(chǎn)生業(yè)務(wù)系統(tǒng)整改需求，對金融IT系統(tǒng)服務(wù)商而言也存在利好。

2017年末，資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布。2018年4月正式文件出爐，同時將原本設(shè)定的過渡期延長至2020年末，這段時間都屬于金融機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)整改期，而金融機(jī)構(gòu)在整改期規(guī)范業(yè)務(wù)流程、升級業(yè)務(wù)系統(tǒng)，或?qū)⒔o恒生電子帶來業(yè)績的提升。

金融開放提速

2018年3月，央行研究局局長徐忠曾表示，“金融業(yè)對外開放沒有過度而是不足”、“與國際相比，我國金融業(yè)對外開放程度與我國的大國地位和國際影響力嚴(yán)重不匹配”、“外資金融機(jī)構(gòu)在我國的市場份額總體不高”。

轉(zhuǎn)眼，2年過去了，中國的金融開放之路走的如何？

2018年4月10日，習(xí)近平總書記在博鰲亞洲論壇上宣布，中國將大幅放寬包括金融業(yè)在內(nèi)的市場準(zhǔn)入。

緊接著，央行行長易綱宣布進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的具體措施，其中包括：

1）放開外資金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)持股比例49%至51%，并在3年后不再設(shè)限，放開至100%；

2）大幅放開外資銀行業(yè)務(wù)范圍、放開對合資券商、外資保險經(jīng)濟(jì)公司業(yè)務(wù)的單獨(dú)設(shè)限等。

證監(jiān)會于2020年3月13日明確，自2020年4月1日起取消證券公司外資股比限制。符合條件的境外投資者可根據(jù)法律法規(guī)、證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定和相關(guān)服務(wù)指南的要求，依法提交設(shè)立證券公司或變更公司實(shí)際控制人的申請。

目前，已有摩根大通證券（中國）、瑞士方正證券、野村東方國際證券、星展證券等多家外資券商先后提交了設(shè)立或控股外資券商的申請。

海外資管機(jī)構(gòu)的核心競爭力主要體現(xiàn)在先進(jìn)的交易系統(tǒng)、完善的管理制度、較好的市場定價能。相較于外資而言，國內(nèi)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于深耕國內(nèi)市場，更加理解中國國情和本土市場。

即便沒有外資的競爭，中國資管行業(yè)也面臨著的激烈競爭，而外資無疑加強(qiáng)了競爭的強(qiáng)度。無論是內(nèi)資還是外資，只有不斷轉(zhuǎn)型升級才能立于不敗之地。

恒生電子的主要業(yè)務(wù)正是為境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)提供軟件產(chǎn)品和服務(wù)以及金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，是助力金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級強(qiáng)有力的推手·。

同時，外資還會倒逼國內(nèi)IT公司技術(shù)創(chuàng)新，恒生電子的科創(chuàng)實(shí)力也會不斷加強(qiáng)。

新《證券法》是一針“強(qiáng)心劑”

新《證券法》于2020年3月1日起正式施行，向資本市場注入一劑“強(qiáng)心針”，隨著全面推行證券發(fā)行注冊制，交易制度日趨完善，上市公司、融資余額的數(shù)量將在未來幾年迅速擴(kuò)張，一場堪比住房制度改革的財(cái)富創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移大戲，即將拉開帷幕。

一方面，資本市場的擴(kuò)容，從To B端來看，對金融機(jī)構(gòu)IT系統(tǒng)提出了更高的要求；

另一方面，從To C端來看，個體投資者對于財(cái)富管理的理解不斷加深，需求不斷增加。

金融IT服務(wù)商是金融業(yè)的命脈，無處不在，但曾經(jīng)一直在背后默默無聞的提供支持；借力新《證券法》，恒生電子或?qū)⑼瑫r在To B端和To C端獲得新一輪的爆發(fā)式增長。

綜上，在政策上，資管新規(guī)、金融開放、新《證券法》，三效疊加，無疑會給恒生電子，甚至整個金融IT行業(yè)帶來長效地增長動力。

除了政策利好，中國大資管行業(yè)在未來發(fā)展?jié)摿σ膊豢尚∮U。2017年11月，德勤咨詢旗下Casey Quirk發(fā)布行業(yè)報告《百舸爭流，奮楫者先：未來中國資產(chǎn)管理行業(yè)的領(lǐng)航者》。

報告指出，2016-2025年，中國資管規(guī)模的年復(fù)合增長率將會保持在15%的水平，而到2030年逐步降至12%。到2030年，中國的資管規(guī)模將從2016年的2.8萬億美元躍升至17萬億美元，將意味著中國的資產(chǎn)凈流量將與其他全球市場的總和不相上下。

政策利好+資管行業(yè)的增長潛力，其實(shí)利好的是整個金融IT行業(yè)，恒生電子只是受益者之一。從2018年金融IT服務(wù)商的營收來看，恒生電子、金證股份、東華軟件、航天信息均達(dá)到30億元以上，彼此勢均力敵。

那么，恒生電子與競對相比，有哪些獨(dú)有的的硬核實(shí)力呢？

“四位一體”打造硬核實(shí)力

通過梳理恒生電子的發(fā)展歷史和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，億歐總結(jié)了恒生電子4點(diǎn)不可忽視的優(yōu)勢。

優(yōu)勢1：阿里系上市公司，馬云實(shí)際控制人

1995年，8位創(chuàng)始人在杭州成立恒生公司?！?27國債風(fēng)波”后，恒生“棄債從證”，在證券市場這一空白的領(lǐng)域，開始生根發(fā)芽。

2014年，馬云控股的浙江融信以現(xiàn)金方式受讓恒生集團(tuán)100%的股份，通過恒生集團(tuán)持有恒生電子20.62%的股份，隨后增持至20.72%，馬云由此成為恒生電子的實(shí)控人，這也是馬云擔(dān)任實(shí)際控制人的唯一一家公司。

入局恒生電子，馬云的金融棋局又落定一子。收購恒生電子，意味著浙江融信的金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)將突破阿里系，擴(kuò)展到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中去，這將為阿里巴巴整體的金融布局帶去更大的想象空間。

平安證券研究院認(rèn)為，螞蟻入股后，恒生在經(jīng)營層面繼續(xù)保持獨(dú)立性，作為獨(dú)立金融IT廠商服務(wù)各類金融機(jī)構(gòu)。盡管并不直接，但兩者聯(lián)姻應(yīng)仍在以下方面產(chǎn)生了協(xié)同效應(yīng)：

恒生業(yè)務(wù)線齊全，客戶廣泛覆蓋證券、期貨、基金、信托、保險、銀行、交易所、私募等各類金融機(jī)構(gòu)，是國內(nèi)唯一的“全牌照”金融IT供應(yīng)商。

優(yōu)勢2：毛利率高出天際，研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先

2020年1月20日，恒生電子發(fā)布2019年年度業(yè)績預(yù)增公告。恒生電子預(yù)計(jì) 2019 年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為12.91億元到13.42億元，同比增加6.45億元到 6.97億元，同比增長約100%到108%。

預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約為7.74億元到8.15億元，同比增長約50%到58%。

從2004年以來，恒生電子毛利率一直呈現(xiàn)螺旋式上升，從2004年的45.84%上升至2018年的97.11%。特別是自2014年阿里入股后，恒生電子毛利率已連續(xù)5年穩(wěn)居90%以上。

億歐研究副總監(jiān)薄純敏認(rèn)為，“毛利率的增長也反映了公司產(chǎn)品化程度不斷提升，從而帶來銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的減少。”

即便放在整個金融IT行業(yè)中，恒生電子97.11%的毛利率也是一騎絕塵。2018年?duì)I收30元以上的梯隊(duì)中，金證股份毛利率僅為22.82%，東華軟件為21.12%，神州信息為16.38%，

此外，恒生電子在研發(fā)投入也是行業(yè)領(lǐng)先。

在2014-2018年間，恒生電子研發(fā)投入年復(fù)合增長率24%，在2018年，研發(fā)投入14.06億元，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入43.05%，而同期金證股份的研發(fā)投入僅為6.21億元，不足恒生電子1/2，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入12.70%，低于恒生電子三十個百分點(diǎn)。

優(yōu)勢3：全面布局，online戰(zhàn)略迎行業(yè)變革

2018年恒生電子制定了“online”的主題戰(zhàn)略，全面啟動產(chǎn)品技術(shù)、解決方案和服務(wù)體系、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的升級。

東興證券認(rèn)為，恒生電子已行成3層成熟的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略：

公司第一層互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略稱為“move online”，即提供在線的解決方案，并通過整合解決方案業(yè)務(wù)體系，形成“大財(cái)富、大資管、大平臺、新經(jīng)紀(jì)、新財(cái)資、新市場”的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

具體措施上，公司自2016年起相繼成立云紀(jì)、云毅等子公司，分頭布局各業(yè)務(wù)線的線上解決方案，最終要將公司全部業(yè)務(wù)條線相繼遷移至線上，形成完整的云上生產(chǎn)和運(yùn)行體系。

公司第二層互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略即“live online”，意在建設(shè)云上的生產(chǎn)環(huán)境和運(yùn)營體系。措施上，建設(shè)金融云PaaS層平臺，目標(biāo)是整合公司各條線的線上解決方案，面向全市場提供產(chǎn)品和解決方案云服務(wù)。

公司第二層互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略即“Think online”，即以人工智能為核心，面向金融科技智能化時代。人工智能應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)依賴于數(shù)據(jù)，而公司作為金融IT行業(yè)內(nèi)老牌服務(wù)商，在數(shù)據(jù)積淀方面有相當(dāng)優(yōu)勢。恒生電子總裁劉曙峰多次提到“金融科技行業(yè)的最大風(fēng)險是跟不上變化，金融科技正從數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化逐步過度到智能化階段”。

優(yōu)勢4：海外“觸角”四通八達(dá)，世界的恒生指日可待

2019年11月，野村控股株式會社宣布，其外資控股合資證券公司，野村東方國際證券有限公司獲得經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證。背后，恒生公司為野村東方國際證券提供一體化解決方案，該項(xiàng)目是恒生外資控股新籌券商整體解決方案的第一家落地案例。

2019年10月，恒生電子與IHS Markit在中國杭州簽署合作協(xié)議，雙方將正式在杭州成立合資公司，攜手開拓中國大陸債券發(fā)行市場電子簿記建檔業(yè)務(wù)，深入拓展債券一級市場。此前，雙方于2019年1月在紐約簽署合作備忘錄。

2019年4月，恒生聯(lián)合納斯達(dá)克面向全球共同宣布：恒生成為中國首家直連納斯達(dá)克（Nasdaq）香港數(shù)據(jù)中心行情提供商。本次合作將重點(diǎn)拓展亞太地區(qū)的服務(wù)，恒生旗下子公司鯨騰網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)進(jìn)行連接和運(yùn)營，為客戶提供實(shí)時行情數(shù)據(jù)。

2019年2月，香港恒生網(wǎng)絡(luò)和艾雅斯資訊科技有限公司宣布合并，成立恒云科技有限公司（Hundsun Ayers Technologies Limited）。除現(xiàn)有以香港為主市場的全球證券和期貨產(chǎn)品外，目前也正在積極對新加坡，歐洲和美國等金融核心區(qū)進(jìn)行擴(kuò)展與支持。

此外，截至2018年底，恒生電子旗下已有7家海外直接（間接）控股的子公司。

早在，2007年，恒生電子就出海，配合中銀港股直通車業(yè)務(wù)，初步接觸香港市場。

到目前，恒生電子的海外業(yè)務(wù)范圍涵蓋香港、東南亞、日本、美國、德國、盧森堡等地區(qū)和國家，中國的恒生正走向世界，成為世界的恒生。

未來競爭格局前瞻

東興證券認(rèn)為，金融IT領(lǐng)域未來競爭格局，將凸顯強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯。

一方面，由于金融IT行業(yè)的技術(shù)壁壘相對較高，并且涉及到客戶的核心利益，客戶更換IT產(chǎn)品自然較為謹(jǐn)慎；

另一方面，目前行業(yè)處于壟斷競爭的格局，新進(jìn)入的競爭者較少，業(yè)內(nèi)已有公司對客戶業(yè)務(wù)有充分的理解和認(rèn)知，擁有提供全面、復(fù)雜產(chǎn)品解決方案的業(yè)務(wù)服務(wù)能力，因而客戶有較強(qiáng)的黏性。

所以，行業(yè)容易形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競爭格局。就像恒生電子這樣的龍頭公司，產(chǎn)品力和運(yùn)營力領(lǐng)先，又有不錯的營收為研發(fā)投入作支撐，具有基礎(chǔ)優(yōu)勢，因而，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯會越來越明顯。

目前，恒生電子可以成為金融IT領(lǐng)域萬億市場的掘金者，行業(yè)的壟斷者和金融科技的龍頭。

在金融IT供應(yīng)商方面，恒生電子已經(jīng)取得核心系統(tǒng)高產(chǎn)品覆蓋率、高市占率，業(yè)績增長長期穩(wěn)定，有較強(qiáng)的確定性，預(yù)計(jì)未來將擁有較強(qiáng)的競爭力，將釋放更大的潛能，1000億元市值或許只是時間問題。

相比恒生電子未來市值能否突破1000億元，我們更希望恒生電子、甚至中國整個金融IT領(lǐng)域，涌現(xiàn)出世界級的金融IT服務(wù)商，可以與美國金融IT領(lǐng)域最大的服務(wù)商費(fèi)哲金融服務(wù)公司（Fiserv，Inc.）一較高下。

參考資料：

1、巨頭煉“金”術(shù)：揭秘最具合作潛力金融IT服務(wù)商TOP25

2、毛利率高達(dá)97%，恒生電子未來會成為一家什么樣的公司？

3、立足金融科技核心競爭力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)漸現(xiàn)拐點(diǎn)，東興證券

4、優(yōu)秀的B端科技企業(yè)，看好2020年表現(xiàn)及長期配置價值，平安證券

5、疫情影響有限，ONLINE策略持續(xù)推進(jìn)，川財(cái)證券

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