證監(jiān)會(huì)副主席李超：中國資管行業(yè)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段

摘要：我國資管業(yè)務(wù)規(guī)模約為60萬億，大體接近上年GDP總量，盡管資管行業(yè)發(fā)展迅猛，一定程度緩解了融資難問題，同時(shí)滿足了大眾不同層次的投資理財(cái)需求，但李超也強(qiáng)調(diào)，與成熟市場(chǎng)相比，中國資管行業(yè)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段。

11月17日訊，今日，中國證監(jiān)會(huì)副主席李超在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)“2017：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上表示，“截止2016年6月底，各大類資管產(chǎn)品規(guī)模為：銀行理財(cái)26.3萬億，信托計(jì)劃15.3萬億，公募基金8.4萬億，基金專戶16.5萬億，券商資管計(jì)劃14.8萬億，私募基金5.6萬億，保險(xiǎn)資管2萬億，剔除部分資管產(chǎn)品互相借用通道、產(chǎn)品嵌套、交叉持有等重復(fù)計(jì)算因素，我國資管業(yè)務(wù)規(guī)模約為60萬億，大體接近上年GDP總量。”

2016年全球進(jìn)入政治經(jīng)濟(jì)多重風(fēng)險(xiǎn)疊加爆發(fā)期，英國脫歐、美國大選、恐怖襲擊、南海對(duì)峙、匯率動(dòng)蕩、復(fù)蘇乏力，各種結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，政經(jīng)決策面臨考驗(yàn)。隨著新興國家和發(fā)達(dá)國家的分化顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力看似匱乏，新平庸和新困惑成為全球性的發(fā)展問題，然新平衡正成為新需要。

中國經(jīng)濟(jì)在加速探底后初顯回升跡象，供給側(cè)改革進(jìn)入深水區(qū)，結(jié)構(gòu)性矛盾和改革壓力凸顯。2016年是“十三五”規(guī)劃開局之年，各項(xiàng)政策措施的出臺(tái)和落地，均關(guān)系中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能”的實(shí)際效果。中國繼續(xù)推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略落實(shí)，試圖通過倡導(dǎo)包容發(fā)展理念，優(yōu)化“全球化”觀念，為經(jīng)濟(jì)全球化新時(shí)代提供新范式。“

盡管資管行業(yè)發(fā)展迅猛，一定程度緩解了融資難問題，同時(shí)滿足了大眾不同層次的投資理財(cái)需求，但李超也強(qiáng)調(diào)，與成熟市場(chǎng)相比，中國資管行業(yè)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段。“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的行業(yè)基礎(chǔ)文化有待形成;中國資管機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力、誠信守規(guī)意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)控制能力亟待提升;法律及監(jiān)管框架、監(jiān)管能力有待完善和提高。

李超總結(jié)，近年來資管領(lǐng)域暴露出的問題主要表現(xiàn)為“法律使用混亂、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、缺乏統(tǒng)一的監(jiān)測(cè)監(jiān)控、存在隱形剛性兌付”等問題，從而導(dǎo)致出現(xiàn)“不利于投資者保護(hù)、市場(chǎng)分割、影響市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮、易引發(fā)監(jiān)管套利增大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患、脫實(shí)向虛加大實(shí)體成本”等風(fēng)險(xiǎn)隱患。

盡管現(xiàn)階段資管行業(yè)存在各種問題，但李超認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要、社會(huì)財(cái)富積累、居民投資理財(cái)需求持續(xù)提升使得資管行業(yè)有強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)發(fā)展需求和巨大的發(fā)展空間，未來需要進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)，化解和消除行業(yè)發(fā)展中的問題和障礙，實(shí)現(xiàn)資管行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

以下為李超發(fā)言實(shí)錄：

李超：尊敬的各位來賓，女士們、先生們，大家上午好。很高興來參加這次《財(cái)經(jīng)》年會(huì)，我謹(jǐn)代表中國證監(jiān)會(huì)，對(duì)年會(huì)的召開表示熱烈祝賀。

2016年是我國“十三五”規(guī)劃開局之年，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)的一年;也是全球經(jīng)濟(jì)增長普遍乏力，各種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)甚至疊加的一年。財(cái)經(jīng)年會(huì)匯聚國內(nèi)外專家，回顧過去，展望即將到來的2017年，聚焦熱點(diǎn)問題，著眼戰(zhàn)略謀劃，廣角度、多維度的探討全球政治、經(jīng)濟(jì)、金融、科技等的發(fā)展趨勢(shì)，為政商學(xué)界充分進(jìn)行溝通交流提供了很好的互動(dòng)平臺(tái)。

隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，社會(huì)財(cái)富逐步積累，投融資需求日益旺盛。近年來，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速，各類資管產(chǎn)品日益豐富，參與主體和投資者眾多，管理規(guī)模大幅增長，資管行業(yè)對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)的影響越來越大，行業(yè)發(fā)展及其監(jiān)管均面臨著新的課題和挑戰(zhàn)。

我國資管行業(yè)起步較晚，目前對(duì)資管業(yè)務(wù)尚無明確、清晰的界定，對(duì)其內(nèi)涵和外延也有不同的解讀和認(rèn)知。從實(shí)踐看，資管業(yè)務(wù)主要包括銀行、證券基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照合同約定對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行投資，客戶獲得投資收益并承擔(dān)相投資風(fēng)險(xiǎn)的各類金融業(yè)務(wù)。除了大家熟知的信托計(jì)劃、公募基金之外，還有銀行理財(cái)、券商資管計(jì)劃、基金專戶、保險(xiǎn)資管計(jì)劃等。近期市場(chǎng)上廣為關(guān)注的萬能險(xiǎn)除具有傳統(tǒng)保障功能之外，也具有較強(qiáng)的資產(chǎn)管理屬性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2016年6月底，各大類資管產(chǎn)品的規(guī)模為：銀行理財(cái)26.3萬億元，信托計(jì)劃15.3萬億元，公募基金8.4萬億元，基金專戶16.5萬億元，券商資管計(jì)劃14.8萬億元，私募基金5.6萬億元，保險(xiǎn)資管2萬億元，簡單相加后的規(guī)?？傆?jì)88萬億元。

資產(chǎn)管理行業(yè)的迅猛發(fā)展，匯集了大量的社會(huì)資本，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展，一定程度緩解了融資難問題;同時(shí)以其獨(dú)特的產(chǎn)品靈活性，滿足了大眾不同層次的投資理財(cái)需求，豐富了金融工具和金融體系，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

在看到我國資管行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，也必須清醒地認(rèn)識(shí)到，與成熟市場(chǎng)相比，中國的資管行業(yè)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的行業(yè)基礎(chǔ)文化有待形成;與國際一流資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比，中國的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)仍存在不小的差距，核心競(jìng)爭(zhēng)力、誠信守規(guī)意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)控制能力亟待提升;法律及監(jiān)管框架、監(jiān)管能力有待完善和提高。從近年來資管領(lǐng)域暴露出的問題和風(fēng)險(xiǎn)隱患分析，下述問題仍需要給予重視：

第一，法律使用混亂。按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，各類“受人之托、代客理財(cái)”的資管產(chǎn)品不論使用何種名稱，均應(yīng)適用同種法律關(guān)系。但目前各大類資管產(chǎn)品的法律基礎(chǔ)、法律關(guān)系并不相同，有的依據(jù)國家法律，如信托法、證券投資基金法，相應(yīng)的法律關(guān)系為信托關(guān)系;有的依據(jù)資管機(jī)構(gòu)所在行業(yè)監(jiān)管部門規(guī)章，法律關(guān)系為委托代理關(guān)系;還有的產(chǎn)品僅僅依據(jù)當(dāng)事約定，法律基礎(chǔ)、法律關(guān)系均不清晰。

第二，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。在分業(yè)監(jiān)管體制下，由于歷史形成原因，各大類資管產(chǎn)品，在產(chǎn)品準(zhǔn)入、投資范圍、募集推介、信息披露、資金資產(chǎn)托管、投資者適當(dāng)性管理等方面，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)并不一致，有的還存在比較大差異。例如對(duì)合格投資者的界定存在不同的版本，對(duì)預(yù)期收益率有的允許宣傳，有的則嚴(yán)格禁止，對(duì)資金的托管，有的要求獨(dú)立第三方托管，有的則沒有這方面的要求等等。

第三，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)測(cè)監(jiān)控。各類結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品日益復(fù)雜，資金來源、交易結(jié)構(gòu)橫跨銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)，投向上層層嵌套，對(duì)其信息報(bào)送要求在各監(jiān)管部門之間不盡相同。產(chǎn)品難以看穿，對(duì)行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)研判缺乏及時(shí)有效的信息支撐，難以適應(yīng)當(dāng)前資管產(chǎn)品跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)。

第四，存在隱形剛性兌付。部分資管機(jī)構(gòu)從維護(hù)自身聲譽(yù)出發(fā)采取了固定回報(bào)、隱性擔(dān)保等經(jīng)營策略，雖保障了當(dāng)期投資者的本金和收益，但偏離了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)，惡化了行業(yè)運(yùn)行環(huán)境，積聚了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

上述問題帶來的風(fēng)險(xiǎn)隱患，不容忽視。

一是不利于投資者保護(hù)。資管領(lǐng)域法律適用體現(xiàn)的主要是管理機(jī)構(gòu)與投資者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。法律關(guān)系不同，權(quán)利義務(wù)配置自然不同，法律關(guān)系不清，風(fēng)險(xiǎn)收益歸屬自然不明。不同的法律適用對(duì)管理人承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)要求不同，對(duì)投資者的保護(hù)力度和程度有較大差異。在當(dāng)前投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)不同，投資者居于市場(chǎng)相對(duì)弱勢(shì)地位的狀況下，不利于公平保護(hù)投資者。

二是導(dǎo)致市場(chǎng)分割。同類產(chǎn)品按照不同的監(jiān)管要求運(yùn)行，造成資產(chǎn)管理市場(chǎng)分割嚴(yán)重。受制于基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的割裂和分業(yè)經(jīng)營的限制，部分產(chǎn)品通過交叉投資、借用通道間接投資，一方面導(dǎo)致了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、透明度低;另一方面，資管產(chǎn)品通過層層包裝，不易識(shí)別和判斷風(fēng)險(xiǎn)，也容易交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險(xiǎn)。

三是影響市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。“剛性兌付”的預(yù)期，使得投資者只關(guān)注當(dāng)期收益，忽視風(fēng)險(xiǎn)的存在，不利于形成“買者自負(fù)”的理性投資文化。市場(chǎng)對(duì)于高收益的盲目追求，反向激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將投資集中在高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，不利于落實(shí)“賣者有責(zé)”。同時(shí)，“剛性兌付”也推高了無風(fēng)險(xiǎn)利率，扭曲了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)水平，擾亂了市場(chǎng)配置資源的功能。

四是易引發(fā)監(jiān)管套利，增大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。部分機(jī)構(gòu)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等途徑，在不同屬性的業(yè)務(wù)之間騰挪資產(chǎn)，將業(yè)務(wù)從監(jiān)管較嚴(yán)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向監(jiān)管相對(duì)寬松的市場(chǎng)，變相規(guī)避監(jiān)管規(guī)定。有的產(chǎn)品“明股實(shí)債”，以“資管”之名行“借貸”之實(shí)、疊加杠桿，風(fēng)險(xiǎn)在不同產(chǎn)品、不同機(jī)構(gòu)、不同市場(chǎng)間傳導(dǎo)，削弱了宏觀調(diào)控、審慎監(jiān)管的有效性，增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

五是脫實(shí)向虛，加大了實(shí)體成本。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的根基，但從實(shí)際情況來看，部分資金并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是以不同方式、借助不同渠道熱衷于以錢炒錢，不僅沒有真正創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，反而延長了投融資服務(wù)鏈條，抬高了融資成本。

各位來賓，雖然現(xiàn)階段資管行業(yè)還存在這樣或那樣的問題，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要、社會(huì)財(cái)富的快速積累、居民投資理財(cái)需求的持續(xù)提升，使得行業(yè)依然有著強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)需求。十八大以來，黨中央、國務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展做出了一系列重要部署，努力健全多層次資本市場(chǎng)體系，提高直接融資比重，都將為資管行業(yè)帶來巨大發(fā)展空間。

正視問題，砥礪前行，在各方的共同努力下，進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)，化解和消除資產(chǎn)管理發(fā)展中的問題和障礙，我國資產(chǎn)管理行業(yè)一定能夠得到持續(xù)健康發(fā)展。

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