投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)：過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)

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科技的進(jìn)步總是讓人應(yīng)接不暇。當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)智能投顧已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)形成顛覆性的改變時(shí)，還有很多人懵懵懂懂沒(méi)有跟上節(jié)拍，分不清投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)中發(fā)展起來(lái)的各種概念。

從人工投顧、在線投顧、機(jī)器人投顧到人工智能投顧，雖然各種創(chuàng)新商業(yè)模式不斷產(chǎn)生，但這些商業(yè)模式并沒(méi)有改變投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的本質(zhì)。

想要把握住金融科技時(shí)代投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的機(jī)遇，搞懂投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的前世今生或許是最為重要的。

投顧的“開(kāi)局”

不妨從投資顧問(wèn)的定義談起。

投資顧問(wèn)，顧名思義，大致可以理解為幫助客戶提供專業(yè)投資建議，為投資者答疑解惑，并與客戶進(jìn)行充分交流，獲取客戶理財(cái)需求信息等，從功能上來(lái)講，是建議提供者。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》中，對(duì)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的定義是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指的是證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品投資建議，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的活動(dòng)。投資建議內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等。

對(duì)于投資顧問(wèn)服務(wù)，美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的報(bào)告認(rèn)為包括適當(dāng)性分析、大類(lèi)資產(chǎn)配置、投資組合構(gòu)建、交易執(zhí)行、投資組合調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)管理、投后分析這七個(gè)核心功能。具備上述功能的人工智能投顧系統(tǒng)才可以說(shuō)具備投資顧問(wèn)能力。由于市場(chǎng)上投資品種繁多、客戶擇時(shí)能力、判斷和選擇能力有限，難以做出理性可靠地判斷；很多用戶沒(méi)有足夠的時(shí)間來(lái)選擇產(chǎn)品或者策略上；甚至還有一些客戶并不具備基本的專業(yè)知識(shí)和判斷能力，造成了投資者面臨選擇的困境，這就需要專業(yè)的投資顧問(wèn)為其對(duì)各類(lèi)投資品進(jìn)行解析，給出專業(yè)意見(jiàn)。

不過(guò)，在最初的投資顧問(wèn)行業(yè)，投資顧問(wèn)是活生生的“人”，作為用戶，需要支付高昂的服務(wù)費(fèi)來(lái)獲取人工投顧的服務(wù)。區(qū)別于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)A股的投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者即散戶為主，但在我國(guó)，具備投顧服務(wù)資格的從業(yè)人員3-4萬(wàn)人左右，真正服務(wù)中小投資者的投顧就更少。但中小投資者數(shù)量又非常龐大，增長(zhǎng)也非常迅速，預(yù)計(jì)今后5年我國(guó)僅證券投資市場(chǎng)的中小投資者就會(huì)達(dá)到3億以上。按照發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，平均每個(gè)人工投顧可以服務(wù)的人數(shù)測(cè)算，我國(guó)需要至少1000萬(wàn)的人工投顧大軍。按目前的人工投顧的增長(zhǎng)速度，至少需要100年時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，供需矛盾非常突出。

雖然監(jiān)管層一直在強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者，雖然取得很大的改觀，但實(shí)際效果并不理想。這背后的深層次的原因或許就在于投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的普惠化程度提高緩慢所致。由于中小投資者生產(chǎn)投資策略的能力、擇時(shí)買(mǎi)賣(mài)的交易能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力都比較弱，而目前，根據(jù)現(xiàn)有政策法規(guī)，能做投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的只有證券公司和投資咨詢公司，但大多數(shù)證券公司都沒(méi)有向散戶提供投顧服務(wù)的能力；投資咨詢公司也同樣面臨人工投入需要多大投資資金規(guī)模才能覆蓋持續(xù)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。因此，傳統(tǒng)的人工投顧覆蓋到的群體十分有限。

而更大的問(wèn)題在于，人工投顧服務(wù)存在內(nèi)容同質(zhì)化、形式單一化；沒(méi)有穩(wěn)定的盈利模式；投資顧問(wèn)隊(duì)伍建設(shè)有待加強(qiáng)、投資顧問(wèn)角色定位不清晰等問(wèn)題。歸結(jié)起來(lái)，人工投顧成本高，服務(wù)對(duì)象少；存在道德風(fēng)險(xiǎn)；能力參差不齊，服務(wù)內(nèi)容單一等缺陷。

上述狀況亟待投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的更迭和創(chuàng)新，人工智能的產(chǎn)生顯然提供了非常廣闊的技術(shù)解決方案。

人工智能的爆發(fā)

這是一個(gè)意料之中的顛覆故事。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)人工投顧的問(wèn)題已經(jīng)不言自明，自上個(gè)世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)以來(lái)到今天，在線投顧、機(jī)器人投顧和人工智能投顧逐漸發(fā)展起來(lái)。

而這其中的區(qū)別在哪里？在線投顧可以理解為人工投顧通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)這一載體提供基于web在線的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)服務(wù)。首先它是在線服務(wù)，并且能夠提供投資建議；其次，它只是輔助人工投顧，通過(guò)有效的時(shí)間管理和一些自動(dòng)化流程設(shè)計(jì)，顯著提高了人工投顧的服務(wù)效率，也增強(qiáng)了客戶的服務(wù)體驗(yàn)。但在線投顧的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上還是人工投顧來(lái)完成的。

機(jī)器人投顧則是源于RoboAdvisor這組英文單詞，最早于2012年前后出現(xiàn)在美國(guó)，它主要是指為客戶提供基于算法的在線投資顧問(wèn)和資產(chǎn)管理服務(wù)，可以在無(wú)需人工參與的情況下，就可以為客戶提供與人工投顧一樣的服務(wù)內(nèi)容，包括：投資咨詢建議、投資分析報(bào)告、資產(chǎn)類(lèi)別選擇、投資組合選擇、交易執(zhí)行以及風(fēng)險(xiǎn)管理等。機(jī)器人投顧做的事情是用機(jī)器和程序替代人力，可提供全自動(dòng)化的、以算法為基礎(chǔ)的投資組合管理建議，把投資決策自動(dòng)化。機(jī)器人投顧的背后是一個(gè)相對(duì)固定的認(rèn)知模型，即由一些算法或模型來(lái)復(fù)制開(kāi)發(fā)者認(rèn)知的一種表現(xiàn)形式，其內(nèi)在體系結(jié)構(gòu)不具備自我更新和學(xué)習(xí)新知的能力。因此，相比在線投顧，機(jī)器人投顧雖然大大提高了工作效率和自動(dòng)化程度，但它并沒(méi)有超越開(kāi)發(fā)者的認(rèn)知范圍。因此，存在提供的投資策略數(shù)量有限（服務(wù)客戶的能力有限，通常為幾萬(wàn)到幾十萬(wàn)量級(jí)），服務(wù)質(zhì)量也有限的缺陷。

而眼下風(fēng)口上的人工智能投顧顯然是目前幾種投顧形式中發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮摹Ｆ渫怀鎏卣魇?，人工智能投顧不再局限其開(kāi)發(fā)者的認(rèn)知模型，只要有足夠的數(shù)據(jù)和計(jì)算時(shí)間，它就具備產(chǎn)生新的認(rèn)知模型的能力。這些新的認(rèn)知模型是由人工智能系統(tǒng)中的機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)與知識(shí)庫(kù)系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。人工智能系統(tǒng)，不僅僅具備這樣的認(rèn)知能力，還因?yàn)橛袥Q策系統(tǒng)以及評(píng)價(jià)系統(tǒng)，它具備如何運(yùn)用這些新的認(rèn)知的能力。

因此，人工智能投顧相比機(jī)器人投顧，具有更強(qiáng)的"相機(jī)決策"的能力，這樣的潛在能力，不僅可以大大提高人工智能投顧服務(wù)客戶的能力(可以為每一個(gè)客戶提供差異化的投資策略)，而且由于具備超越開(kāi)發(fā)者認(rèn)知模型的潛力，其服務(wù)質(zhì)量可以大大提高，甚至超過(guò)大多數(shù)人工投顧的水平。

從投資策略的質(zhì)量上來(lái)看，一般投資人的策略質(zhì)量與人工智能投顧的策略質(zhì)量分屬在兩極，人工投顧、在線投顧和機(jī)器人投顧則分布在中間區(qū)域，人工投顧雖然比普通投資人所生產(chǎn)的投資策略要多一些，但是質(zhì)量是參差不齊的，有的投顧生產(chǎn)的質(zhì)量好，有的質(zhì)量差；在線投顧和機(jī)器人投顧也只是在數(shù)量和質(zhì)量上做了一定程度上改進(jìn)，只有人工智能投顧，既能大大提高投資策略的生產(chǎn)數(shù)量，也同時(shí)大幅度提高了質(zhì)量，填補(bǔ)了人工投顧，在線投顧和機(jī)器人投顧的服務(wù)空白。其優(yōu)勢(shì)在于客觀，注重風(fēng)險(xiǎn)管理，執(zhí)行力強(qiáng)，服務(wù)面廣。

有報(bào)告預(yù)測(cè)，隨著大數(shù)據(jù)以及人工智能技術(shù)的發(fā)展，自2012年以來(lái)，以美國(guó)Wealthfront、motify、Betterman為代表的機(jī)器人投顧、人工智能投顧迅速發(fā)展，到2025年前后，將會(huì)有高達(dá)2.2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)管理由人工智能投顧管理。

人工智能提升證券市場(chǎng)普惠服務(wù)

證券市場(chǎng)的普惠服務(wù)的主要抓手是如何做到投資顧問(wèn)服務(wù)的普惠化，而人工智能投顧是投資顧問(wèn)服務(wù)普惠化的最有潛力的技術(shù)解決方案。

在中國(guó)，對(duì)于人工智能投顧的重大考驗(yàn)除了來(lái)自市場(chǎng)，還有來(lái)自監(jiān)管的政策。2016年3月15日，美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局發(fā)布了一份名為《ReportonDigitalInvestmentAdvice》的報(bào)告對(duì)于我國(guó)未來(lái)制定政策也有一定的指引的作用。近期美國(guó)SEC主席也針對(duì)人工智能投顧得應(yīng)用前景給予了積極的評(píng)價(jià)，指出人工智能投顧可以大大降低投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的門(mén)檻，也是一種可以讓更多投資人受益的一種服務(wù)。SEC正在積極研究如何給人工智能投顧認(rèn)證的問(wèn)題，隨著監(jiān)管的明確，可以預(yù)計(jì)人工智能投顧的大規(guī)模的應(yīng)用已經(jīng)到來(lái)。

中國(guó)的投資顧問(wèn)行業(yè)發(fā)展，也因?yàn)榧夹g(shù)的突破而實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家非常成熟的投資顧問(wèn)市場(chǎng)，效率，成本因素是驅(qū)動(dòng)人工智能投顧發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，而中?guó)的投資顧問(wèn)市場(chǎng)則完全是填補(bǔ)空白為主要驅(qū)動(dòng)力的。從這個(gè)角度看，人工智能投顧在中國(guó)也更多的承擔(dān)了證券市場(chǎng)普惠化的責(zé)任和義務(wù)。

未來(lái)的投資顧問(wèn)行業(yè)一定能夠出現(xiàn)這樣的景象：人類(lèi)和機(jī)器各司其職，人類(lèi)做人類(lèi)最擅長(zhǎng)的事情，機(jī)器做機(jī)器最擅長(zhǎng)的事情。這才是人工智能投顧對(duì)金融科技時(shí)代最高級(jí)的顛覆。

>>>2017年1月10日，首屆零壹財(cái)經(jīng)新金融年會(huì)將在北京舉行。本次年會(huì)，零壹財(cái)經(jīng)將發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)控報(bào)告、Fintech投融資指數(shù)報(bào)告以及網(wǎng)貸行業(yè)雙百億俱樂(lè)部報(bào)告等多項(xiàng)成果，同時(shí)將首次公布“新金融致敬書(shū)籍”，向那些影響了新金融成長(zhǎng)的經(jīng)典書(shū)籍致敬，并發(fā)布“2016年度十大新金融好書(shū)”。會(huì)議詳情>>>

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