私募底層資產(chǎn)“穿透監(jiān)管”強化 非標資金池承壓機構“暗度陳倉”

文丨21世紀經(jīng)濟報道

3月1日訊，目前要被整頓的資金池類業(yè)務包含滾動發(fā)行設計、定價分離、期限錯配、底層資產(chǎn)不透明等諸多特質(zhì)，而涉及此類問題的私募產(chǎn)品也需要被進一步的整改，以適應新的監(jiān)管要求。

私募監(jiān)管在執(zhí)行層面的強化，正給行業(yè)帶來新的洗牌。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，在年后私募基金備案新系統(tǒng)上線，要求私募機構執(zhí)行一、二級業(yè)務分業(yè)經(jīng)營的同時，監(jiān)管層也對部分具有資金池類的非標私募采取了發(fā)行和銷售的叫停措施。

事實上，此前監(jiān)管層曾考慮進一步限制私募基金對非標資產(chǎn)的投資，但后來或因風險審慎考量，未對私募非標類業(yè)務執(zhí)行“一刀切”。不過對資金池類私募業(yè)務的清理，亦被業(yè)內(nèi)視為壓縮非標私募業(yè)務的一個表象。

一位接近監(jiān)管層的私募機構負責人透露，目前要被整頓的資金池類業(yè)務包含滾動發(fā)行設計、定價分離、期限錯配、底層資產(chǎn)不透明等諸多特質(zhì)，而涉及此類問題的私募產(chǎn)品也需要被進一步的整改，以適應新的監(jiān)管要求。

但另一方面，由于此前部分資金池類非標承載了一些資本集團的內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)、接盤不良資產(chǎn)等職能，因此相關的運作方也在尋求互金、多主體融資等方式來謀求新的套利模式。

資金池非標整改

私募基金領域的非標資金池現(xiàn)象正得到進一步治理。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，部分私募機構的資金池類非標產(chǎn)品的運作已被監(jiān)管層所叫停。

“年后是發(fā)行和銷售都叫停了，也就是說已經(jīng)發(fā)出來的產(chǎn)品，如果沒有完成改造，穿透底層資產(chǎn)，銷售也不可以展開。”一位被叫停某產(chǎn)品的管理機構投資經(jīng)理透露。

據(jù)上述接近監(jiān)管層人士透露，目前針對資金池類非標產(chǎn)品并無明確定義，但其具有的主要特征包括并不限于滾動發(fā)行、期限錯配、定價分離、資產(chǎn)無法一一對應、底層資產(chǎn)不透明等問題。

“監(jiān)管層一直是反對資管產(chǎn)品層面的資金池的，資金池非標則更不會被容忍。”上述接近監(jiān)管層的私募機構負責人表示，“其實從去年開始，我們的一些產(chǎn)品也在積極適應監(jiān)管調(diào)整來進行改造。”

事實上，監(jiān)管層對私募機構從事非標融資業(yè)務本來就不持鼓勵態(tài)度。據(jù)記者此前獲悉，監(jiān)管層曾一度考慮限制私募基金投資非標產(chǎn)品，但后來或因風險審慎考慮等因素，并未對非標類私募進行全盤封堵。

另據(jù)記者了解，在央行牽頭的資管產(chǎn)品大一統(tǒng)監(jiān)管意見中，監(jiān)管層雖暫不限制具有信用風險經(jīng)營能力的管理人，發(fā)行資管產(chǎn)品進行非標投資;但也將從多維度壓縮非標資產(chǎn)在資管行業(yè)中的規(guī)模。

“限制非標資金池，應該也是‘監(jiān)管層不鼓勵私募產(chǎn)品成為融資工具’這一監(jiān)管傾向的延續(xù)。”燈卓投資董事姚劍鋒認為，“但目前投資非標的口子還沒關上，不是說不能投，但要滿足信息充分披露、資產(chǎn)期限一一對應等合規(guī)要求。”

“目前我們的思路是‘凈值化’改造+底層資產(chǎn)透明化，這也是多數(shù)需要進行整改的產(chǎn)品的一個路徑。”上述需對旗下產(chǎn)品進行整改的投資經(jīng)理坦言，“其實底層資產(chǎn)是具有這種改造條件的，但對管理人來說，相應流程上的成本就上升了。”

另尋它法規(guī)避

事實上，非標資金池項目的清理也給部分管理人業(yè)務帶來了壓力。

“許多資金池項目其實都是講不清楚去除的，有的水比較深，甚至養(yǎng)著一些不良資產(chǎn)，如果直接把池子拆掉，對業(yè)務會帶來比較大的影響，一些壞賬風險也會暴露。”北京一家私募機構合伙人表示，“所以許多私募機構或背后股東也會嘗試用其他方式來規(guī)避監(jiān)管層的穿透要求。”

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，目前部分管理人主要通過增設融資主體、借道互金平臺等方法實現(xiàn)原有模式的替代或轉(zhuǎn)移。

例如通過增設實際控制的融資主體進行融資，來實現(xiàn)私募產(chǎn)品和底層資產(chǎn)標的、期限的匹配。

“因為核驗更多是看是否充分披露，但具體的風險是交給管理人和投資者來自行把握的，也就是說同一個非標底層資產(chǎn)，重新包裝成一個獨立的主體進行融資。”北京地區(qū)一位私募機構投資經(jīng)理表示，“不過和之前的資金池相比，這個模式的池子是由大量作為融資方的公司所組成，投資者是否接受是一回事，另外做大也容易被監(jiān)管部門察覺。”

但在業(yè)內(nèi)人士看來，這一替代方案具有較大的合規(guī)隱患。

“這種方法肯定是違規(guī)的，因為按理說，私募管理人不得利用私募基金為自己或關聯(lián)方企業(yè)融資。”前述私募機構合伙人說，“這種方法下，管理人通常會消除融資主體和自身的法律層面的關聯(lián)痕跡，然后這些融資主體融到錢之后，再通過內(nèi)外部借款等非產(chǎn)品的形式進行資金的周轉(zhuǎn)。”

另一種方法則是借道互金平臺的資管業(yè)務來接盤。

“還有一些壞賬或問題資產(chǎn)無法解包還原的，可以跟互金平臺、金交所談合作，因為現(xiàn)在很多互金平臺從事資管業(yè)務，比如‘定向委托投資’模式，這類資管業(yè)務沒有被納入一行三會監(jiān)管序列，肯定不屬于公募，但私募這塊也沒有管到它們，所以也是一個可以套利的模式。”前述投資經(jīng)理表示，“這個模式走得通，也主要得益于互金資管業(yè)務的‘三不管’狀態(tài)。”

“不過這種合作可能也要向互金平臺支付相應的成本，因為流量和資金主要來自于這些合作方。”該投資經(jīng)理稱。

不過前述私募機構合伙人表示，從中長期來看，互金平臺的資管業(yè)務仍然將受到嚴格的約束。

“互金平臺在沒有金融業(yè)務許可的情況下，通過律所包裝來從事資管業(yè)務本身就面臨著比較大的合規(guī)風險，目前只是法不責眾而已，等到大資管的意見和一行三會分工重新明確后，這類業(yè)務肯定都會被叫停。”前述私募合伙人稱。

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