IPO常態(tài)化 股權(quán)投資邁向新階段

文丨中國基金報(bào)記者 房佩燕

3月6日訊，過去一年多，市場環(huán)境發(fā)生巨大變化，私募股權(quán)基金迅速發(fā)展。而IPO發(fā)行常態(tài)化加快了股權(quán)投資項(xiàng)目的退出速度，但也使得一二級(jí)市場價(jià)差逐漸縮小，推動(dòng)股權(quán)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。而隨著政策的放開，更多的機(jī)構(gòu)客戶參與到股權(quán)市場中來，支撐股權(quán)投資業(yè)務(wù)更上一層樓。

IPO新常態(tài) 股權(quán)投資機(jī)構(gòu)積極調(diào)整策略

作為PE/VC機(jī)構(gòu)投資主要的退出方式之一的IPO，其發(fā)行速度一直牽動(dòng)著創(chuàng)投市場的神經(jīng)。去年下半年開始，新股發(fā)行速度明顯加快，以IPO形式退出的私募股權(quán)項(xiàng)目數(shù)量激增。普華永道數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金以IPO方式退出的項(xiàng)目為34個(gè)，下半年猛增到131個(gè)，而且明顯超過了2015年全年的119個(gè)。

近期，監(jiān)管層關(guān)于股票發(fā)行市場化的表態(tài)更是鞏固了市場對(duì)于IPO常態(tài)化的預(yù)期。九鼎投資認(rèn)為，未來因二級(jí)市場波動(dòng)人為開關(guān)IPO閘門的現(xiàn)象將不復(fù)存在，有利于穩(wěn)定PE/VC開展股權(quán)投資的長期預(yù)期。短期來看，加快了股權(quán)投資項(xiàng)目的退出速度，長期意味著資本周轉(zhuǎn)的加快，資本利用效率會(huì)更高。

不過也有機(jī)構(gòu)表示，IPO常態(tài)化正不斷地推高一級(jí)市場的投資價(jià)格，造成一二級(jí)市場價(jià)差縮小，投資回報(bào)下降。一家大型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合伙人表示，目前一級(jí)市場的投資價(jià)格越來越高，做投資越來越難。現(xiàn)在IPO還是審核制，存在政策紅利，投資機(jī)構(gòu)都在博二級(jí)市場的高估值;同時(shí)，一級(jí)市場缺的是好項(xiàng)目而不是錢，好的項(xiàng)目價(jià)格越來越高。

對(duì)此，九鼎投資表示，在當(dāng)前環(huán)境下，PE機(jī)構(gòu)需要調(diào)整自身的投資策略。“我們從Pre-IPO投資轉(zhuǎn)向整合型投資，除了成長和上市兩大盈利因素以外，還新增了并購帶來效率提升這一盈利因素。不僅要賺一二級(jí)市場的價(jià)差，更要追求產(chǎn)業(yè)整合并購帶來的效率提升紅利。”九鼎認(rèn)為，一二級(jí)市場價(jià)差縮小之后，價(jià)值投資觀念會(huì)更加深入人心，優(yōu)質(zhì)公司和劣質(zhì)公司的分化也會(huì)更加明顯，堅(jiān)持價(jià)值投資，投資較多優(yōu)秀公司的機(jī)構(gòu)，后續(xù)的回報(bào)會(huì)比較高。此外，隨著市場容量越來越大，一些過去監(jiān)管層擔(dān)心會(huì)對(duì)市場造成沖擊的大體量公司可能上市，為投資人帶來提高絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)。

諾亞財(cái)富深圳區(qū)域CEO萬磊表示，私募股權(quán)投資的暴利時(shí)代已經(jīng)過去。改革開放和一二級(jí)市場高溢價(jià)的紅利已經(jīng)不再，一二級(jí)市場價(jià)差紅利對(duì)PE/VC投資來說是不可持續(xù)的，在這種背景下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)更講究價(jià)值投資，賺公司成長的錢。質(zhì)地好的公司持續(xù)成長能給投資者帶來可持續(xù)的可觀回報(bào)。

機(jī)構(gòu)參與資金增加 推動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)

普華永道數(shù)據(jù)顯示，2016年，全球私募股權(quán)及風(fēng)險(xiǎn)投資基金募資規(guī)模為3360億美元，較前一年略有下降，而同期人民幣基金募資金額大幅攀升至725.1億美元，較2015年增長49%。國內(nèi)私募股權(quán)規(guī)模的快速增長，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是在政策和市場雙重作用下，更多金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域的結(jié)果。

上述股權(quán)投資合伙人認(rèn)為，在去杠桿的大背景下，股權(quán)融資成為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要融資渠道。監(jiān)管層鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入，銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)投貸聯(lián)動(dòng)，就是不僅給中小企業(yè)貸款，還要進(jìn)行股權(quán)投資;保監(jiān)會(huì)也從去年開始允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入股權(quán)投資市場。這會(huì)吸引越來越多的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入股權(quán)市場。”萬磊也告訴記者，“過去諾亞的主要資金來源是高凈值個(gè)人客戶，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)客戶在出資人中的占比穩(wěn)步提高，其中包括保險(xiǎn)公司等大型金融機(jī)構(gòu)，也有上市公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、海外機(jī)構(gòu)和國資機(jī)構(gòu)等。”

據(jù)了解，機(jī)構(gòu)客戶比例的提升也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。“新形勢下單體項(xiàng)目投資規(guī)模更大，運(yùn)作更復(fù)雜，股權(quán)機(jī)構(gòu)需要更大體量、更長周期的資金才能支撐業(yè)務(wù)發(fā)展。因此，機(jī)構(gòu)投資比例上升是必然結(jié)果。”萬磊說。

上述合伙人認(rèn)為，股權(quán)投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)并存的行業(yè)，更適合機(jī)構(gòu)投資者。“以往高凈值人群為主要資金來源，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受度不高，主要投一些pre-IPO或比較成熟的中后期項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目配置有一定局限?，F(xiàn)在能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資者加入進(jìn)來，我們可以更多地參與一些早期項(xiàng)目，可投范圍更大、方法也更多。”

此外，九鼎也認(rèn)為，更多的機(jī)構(gòu)參與到股權(quán)投資，市場競爭更加激烈，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平也提出了新的要求。與此同時(shí)，行業(yè)也在出現(xiàn)新的玩法，有經(jīng)驗(yàn)的PE機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮各自優(yōu)勢開展合作，有助于行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

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