行情震蕩向上基調(diào)不變 券商股具備超車(chē)潛力

文丨國(guó)泰君安 林隆鵬 周津宇

3月7日訊，春節(jié)過(guò)后，由于基本面遭遇數(shù)據(jù)真空期，加上兩會(huì)前政策環(huán)境相對(duì)友好，金融市場(chǎng)獲得了難得的交易窗口期。期間，周期與價(jià)值演繹著春季躁動(dòng)，建筑、有色、建材為代表的周期股躁動(dòng)不停，以高端化、品牌化為代表的大消費(fèi)板塊走出結(jié)構(gòu)性行情。但是在本輪震蕩上行的行情中，有不少資金在猶豫中踏空了。

近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員密集發(fā)表鷹派指引，促使市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率陡增，人民幣匯率壓力再次上升，外圍風(fēng)險(xiǎn)因素傳導(dǎo)引發(fā)投資者出現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性趨緊的擔(dān)憂(yōu);加之前期滬指自3044點(diǎn)以來(lái)持續(xù)上行，基本無(wú)回調(diào)，不少獲利盤(pán)擇機(jī)回吐。受到國(guó)內(nèi)、外各因素影響，市場(chǎng)在上周出現(xiàn)震蕩回調(diào)。

基于當(dāng)前金融體系穩(wěn)定需求和市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)性考量，流動(dòng)性趨緊的力度和節(jié)奏接下來(lái)有望趨于緩和;疊加宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期和“兩會(huì)”前后政策落地頻頻，行情震蕩向上的主基調(diào)將不變。震蕩回調(diào)是再一次上車(chē)的機(jī)會(huì)，前期踏空的投資者可以關(guān)注券商這一高彈性板塊，這個(gè)板塊具備實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，跑贏指數(shù)的潛力。

第一、券商板塊估值仍在底部，整體板塊PB估值2倍左右，大券商估值僅1.3倍。統(tǒng)計(jì)2004~2005年、2013~2014年熊市末期券商板塊、龍頭券商的估值，可以看到當(dāng)時(shí)券商板塊PB估值為2倍左右，龍頭券商PB估值也就1.3倍左右。所以，不管是從板塊整體估值，還是從龍頭券商的估值來(lái)看，當(dāng)前配置券商這一高彈性板塊，進(jìn)可攻，退可守，安全性十足。

第二、現(xiàn)階段，無(wú)論是從DDM模型分子端來(lái)看，還是分母端來(lái)看，券商板塊都進(jìn)入了收益風(fēng)險(xiǎn)比極佳的區(qū)間。

從分子端來(lái)看，隨著保證金由先前不足1.1萬(wàn)億規(guī)模重新回升到目前1.3萬(wàn)億規(guī)模，后續(xù)交易活躍度有望明顯提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入或超預(yù)期。

另外，投資者對(duì)證監(jiān)會(huì)規(guī)范上市公司再融資對(duì)券商業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響過(guò)于悲觀，具體來(lái)看，目前再融資收入占股票承銷(xiāo)收入約40%，僅占總收入2%，所占比重不高，邊際影響不大;并且，由于IPO發(fā)行費(fèi)率在6%左右，再融資發(fā)行費(fèi)率為0.4%，預(yù)計(jì)IPO發(fā)行加速帶來(lái)的收入增長(zhǎng)將快于再融資收入下滑，總的來(lái)說(shuō)，再融資新規(guī)對(duì)券商業(yè)績(jī)影響有限，2017年投行業(yè)務(wù)收入仍有望增長(zhǎng)。因此，券商板塊后續(xù)業(yè)績(jī)改善可能性較高。

從分母端來(lái)看，2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，由此判斷，監(jiān)管“新常態(tài)”仍將繼續(xù)。但金融監(jiān)管周期有其自身發(fā)展規(guī)律，“危機(jī)-管制-金融抑制-管制放松-過(guò)度創(chuàng)新-新的危機(jī)”的演進(jìn)模式持續(xù)在上演，現(xiàn)在處于“管制”、“金融抑制”的過(guò)程中，本次收緊周期已經(jīng)近2年;并且，監(jiān)管層也在積極探討有效防控創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的舉措，反思總結(jié)過(guò)去行業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)，建立符合現(xiàn)代金融特點(diǎn)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，所以，政策面繼續(xù)收緊的概率不大。

目前出臺(tái)的各項(xiàng)監(jiān)管政策松弛有道，則印證了政策監(jiān)管會(huì)呈現(xiàn)一些邊際改善，如：放松股指期貨等業(yè)務(wù)端的監(jiān)管在有序松綁;從再融資新規(guī)、“資管新規(guī)”到保監(jiān)會(huì)對(duì)前海人壽、恒大人壽的處罰監(jiān)管，也將進(jìn)一步促進(jìn)股票市場(chǎng)回歸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)投資者重視業(yè)績(jī)回報(bào)，屬短空長(zhǎng)多。監(jiān)管邊際改善可提高券商板塊的估值水平，從分母端驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。

在板塊估值基本見(jiàn)底前提下，隨著保證金回升、流動(dòng)性邊際改善、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，券商板塊將迎來(lái)估值修復(fù)、業(yè)績(jī)環(huán)比處于改善通道，從而形成催化劑，推動(dòng)板塊迎來(lái)階段性拐點(diǎn)。

第三，在去年國(guó)慶節(jié)后，滬指從3000點(diǎn)左右攻到3300點(diǎn)時(shí)，券商板塊曾經(jīng)有一輪較大的行情，漲幅超過(guò)滬指?，F(xiàn)在滬指又站在3200點(diǎn)上方，但是券商板塊依然還是在去年國(guó)慶節(jié)3000多點(diǎn)的位置。自年初3044點(diǎn)反彈以來(lái)，券商板塊指數(shù)相較于滬指呈現(xiàn)出明顯滯漲，接下來(lái)，券商板塊也具備強(qiáng)烈補(bǔ)漲可能性。

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