全球第二大資本市場成形 后續(xù)改革仍要啃“硬骨頭”

文丨上海證券報

3月9日訊，“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場。”今年的政府工作報告用這43個字簡明扼要地部署了不同層次資本市場2017年的改革任務。

歷時20余年快速發(fā)展，一個規(guī)模體量居世界第二、基礎性制度較為完備、體系架構多層的資本市場業(yè)已成形。然而廣度既具，仍需深耕。資本市場后續(xù)改革中不乏一些難啃的“硬骨頭”，需要在穩(wěn)中求進的總體基調下，厘清方向、集思廣益、破題求解。

圍繞政府工作報告對不同層次市場提出的改革任務，代表委員建言獻策，認為完善主板基礎性制度需要綜合推進整體改革;積極發(fā)展新三板應當抓住分層管理的“牛鼻子”;規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場則將著力于加快建設服務區(qū)內的私募市場。

完善主板基礎制度：綜合推進整體改革

今年的政府工作報告在深化多層次資本市場改革的總體目標下，進一步提出主板市場發(fā)展的任務是完善基礎性制度。當前階段，哪些基礎性制度需要著力完善?

全國人大代表、中國華融董事長賴小民提出，大力發(fā)展多層次資本市場，優(yōu)化企業(yè)融資結構，首要就是深入推進我國資本市場的整體改革，改進和完善股票市場的發(fā)行和定價機制等。全國人大代表、全國人大財經委副主任委員吳曉靈表示，現(xiàn)階段深化多層次資本市場改革最重要的內容是完善市場“基礎設施”，包括上市公司質量、交易制度、中介服務、投資者保護、監(jiān)管等。

基礎性制度是“一攬子”工程，既相互影響也互為補充，而完善基礎性制度，也需要多種制度綜合、協(xié)同推進。

“完善主板基礎性制度中首當其沖是上市公司質量。”吳曉靈表示，無論核準制還是注冊制，都必須能夠讓上市公司真實、充分披露信息，監(jiān)管部門則要打擊市場操縱、信息披露違法等行為，同時要完善退市制度，以保證上市公司的質量。

上市公司質量，需要從“進”、“在”、“出”三方面綜合把握。

“進”即資本市場的入口，就是從發(fā)行端防止“病從口入”。去年以來，證監(jiān)會下大功夫嚴把IPO、再融資、并購重組的質量關，加大發(fā)行人、保薦人的責任。而在優(yōu)化發(fā)行制度方面，民進中央在提案中建議，應當提高新股發(fā)行定價的專業(yè)化和市場化，提高機構投資者在新股發(fā)行環(huán)節(jié)的配售比例，參照發(fā)達市場做法，制定出臺分類型、多層次的股票鎖定期及減持管理辦法。

“在”即上市公司登陸資本市場后的行為規(guī)范。“要緊緊抓住上市公司信息披露透明度與及時全面這個‘牛鼻子’。”劉士余曾這樣表示。去年，證監(jiān)會著力加大了對信息披露違法的稽查力度，全年共立案69件。

證監(jiān)會副主席姜洋7日聽取經濟界別政協(xié)委員討論后接受采訪時透露，監(jiān)管層正在研究進一步規(guī)范大股東減持，對“忽悠式”重組要繼續(xù)依法、從嚴、全面監(jiān)管。

“出”即資本市場出口，就是退市制度。姜洋表示，今年退市工作要從四點抓起：加強信息披露，防止財務造假;要求中介機構盡到“看門人”的責任;修改完善退市標準;加強交易所一線監(jiān)管，該退市則退市。

在牢牢把控上市公司質量的基礎上，吳曉靈還表示，資本市場的“基礎設施”廣泛涵蓋了服務規(guī)范的中介機構，運行有效的交易制度，公開、公平、公正的交易環(huán)境，得到完善教育保護的投資者，以及更加有力的監(jiān)管。

積極發(fā)展新三板：抓住分層管理的“牛鼻子”

經過四年多的快速發(fā)展，新三板市場已經成長為全球首個服務企業(yè)超過一萬家的證券市場，年融資額超過千億元，承載的市場期望和功能寄托前所未有。今年的政府工作報告首次對新三板市場的改革任務提出明確要求，新三板也首次與創(chuàng)業(yè)板并提“積極發(fā)展”。

一個年輕的市場，既充滿活力，也面臨成長的陣痛。新三板流動性和定價功能不足、融資效率有待提升、市場參與主體信心不足等問題受到廣泛關注。代表委員建議，以新三板分層管理為“牛鼻子”，打破市場流動性困局，帶動基礎性制度改革完善。

全國人大代表、新三板企業(yè)圣泉集團董事長唐一林是新三板“成長的煩惱”的親歷者之一，他提出，流動性問題會逐漸影響新三板估值功能、定價功能和融資功能的發(fā)揮，進而影響到新三板服務中小企業(yè)的戰(zhàn)略定位。他建議，應當明確“三類股東”作為擬IPO企業(yè)股東的合法資格、盡快推出轉板試點開通IPO綠色通道、在創(chuàng)新層基礎上再設精選層。

全國政協(xié)委員、天津市工商聯(lián)副主席、賽恩投資集團有限公司董事長左曄提出，新三板各項制度亟需完善與創(chuàng)新，避免成為僅僅展示企業(yè)的“櫥窗”。他建議，應當加快優(yōu)化分層管理機制，讓優(yōu)質企業(yè)早日獲得差異化的制度供給，例如在發(fā)行融資、交易、投資門檻等方面給予更加優(yōu)惠的政策，以帶動激活全市場的交易和融資。

致公黨中央在向大會提交的提案中也建議，對進入創(chuàng)新層的公司在發(fā)行融資、交易、投資人門檻等方面給予更加優(yōu)惠的制度安排。同時考慮在已有新三板創(chuàng)新層的基礎之上，再設置一個市場層次，進行公開發(fā)行股票掛牌公司的交易，并在頂層市場推出連續(xù)競價交易方式。

規(guī)范區(qū)域市場：加快形成區(qū)內私募市場

主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場在多層次資本市場體系中，形成了差異化的公眾市場“生態(tài)群”，而區(qū)域性股權市場，則作為私募性質、服務企業(yè)范圍更廣的市場，成為其有益補充。

區(qū)域性市場是多層次資本市場體系的“塔基”，在支持中小微企業(yè)多樣化融資、推動中小微企業(yè)規(guī)范運作、增強金融服務普惠性等方面發(fā)揮著積極作用。截至去年底，全國共有40家區(qū)域性股權市場，掛牌企業(yè)達1.74萬家，展示企業(yè)5.94萬家，去年全年為企業(yè)實現(xiàn)融資2871億元。

全國政協(xié)委員、伊利集團董事長潘剛從實體經濟的角度提出，應當在創(chuàng)新扶持、降低企業(yè)成本、完善資本市場法律法規(guī)等方面出臺一攬子政策，積極發(fā)展直接融資渠道，其中一大著力點就在于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場。

今年1月，國務院辦公廳印發(fā)《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》(下稱《通知》)，明確了區(qū)域性股權市場的定位及各項制度安排。今年的政府工作報告也明確提出“規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場”。

賴小民建議，應全面推進區(qū)域性股權市場的清理整頓工作，在完善監(jiān)管機制的前提下，加快形成區(qū)域內中小微企業(yè)的私募股權市場，為地方政府扶持中小微企業(yè)的政策措施提供綜合運用平臺，并將區(qū)域性股權市場納入多層次資本市場體系，從而完善多層次股權市場的建設。

在區(qū)域性市場實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的基礎上，全國人大代表、物產中大董事長王挺革還進一步提出建議，希望建立區(qū)域性股權市場與主板、新三板市場的對接機制，將區(qū)域性市場納入多層次資本市場稅收政策體系，并且明確在區(qū)域性市場辦理股權登記業(yè)務的法律效力，明確投資區(qū)域性股權市場掛牌企業(yè)的合格投資者標準。

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