期指松綁將滿月 量化私募基金且行且觀察

文丨中國基金報 吳君

3月13日訊，股指期貨松綁已近1個月，量化私募基金在積極調整。他們認為，目前股指期貨市場實際流動性增長沒有預期樂觀，但交易量有所放大、負基差收窄，阿爾法等部分策略受益，未來且行且觀察。對于量化私募來說，這幾年經歷多種市場考驗，通過改進模型、因子等，量化投資的適應性更強。

股指期貨放松近1個月 量化私募且行且觀察

2月17日，中金所調整股指期貨交易安排，股指期貨松綁正式啟動。時過將近1個月，多位量化私募基金人士表示，實際期指流動性增長沒有預期樂觀，但成交量有所放大、負基差收窄，使得阿爾法、期指的低頻CTA等部分策略受益，但一些交易量大的量化策略仍無法正常運行。

富善投資總經理林成棟表示，2016年是非常特殊的一年，受股指期貨貼水影響，股票量化對沖策略的年化收益率中位數是負數。但伴隨著股指期貨的逐步松綁，貼水逐步縮小，收益也會有所好轉。

九坤投資創(chuàng)始合伙人王琛表示，松綁政策落地快1個月，實際股指期貨流動性增長并沒有預想那么樂觀，更多的是政策方面釋放出樂觀的信號。股指期貨想要真正恢復人氣，作為有容量、有對沖工具作用的實現(xiàn)，還需要時間。

盛冠達資產董事長黃燦表示，從成交量來看，松綁后放大了1.5倍左右，但目前這個水平對做量化的來說，仍舊是意義大于實際，相信要一年左右時間股指期貨才能恢復到和之前差不多的水平。

因諾資產總裁徐書楠認為，期指放松目前看對量化策略有不同程度的影響，受利好較大的是阿爾法策略和股指期貨的低頻CTA策略，負基差收窄貢獻阿爾法策略額外收益，手數放到20手使得單產品容量提高了一倍，還有保證金下降也使得預期收益率有一定提高。但套利類、股指期貨日內高頻等策略仍無法正常運行，也使得期指的交易量沒有明顯的提升。

千象資產總經理馬科超也認為這次放松象征意義更大，對于CTA策略來說，是否要上性價比特別高的股指日內策略，仍需觀察。但保證金降低，提高了資金使用效率，可以用于低風險套利或選股策略。

經歷多種市場考驗 量化私募基金更加適應市場

過去一年多，由于股指期貨受限，市場深度貼水，量化私募基金，尤其是阿爾法策略受到極大影響。但部分量化私募通過改進模型、選取較強的阿爾法，仍然取得了較高的回報。多位量化私募表示，適應市場顯得更重要。

王琛表示，九坤的體系是偏統(tǒng)計套利和量價相關的因子，阿爾法強也可以背著基差做超額收益，這并不矛盾。“去年負基差環(huán)境之下，因子庫中收益最高的因子在那個時間點回報率更高一些，使得我們更有信心和動力去戰(zhàn)勝負基差。”

塞帕思投資董事長王瀟航則表示，要取得好的業(yè)績，數據庫的領先非常重要，花時間去構建因子，做因子有效性的檢驗。“不是說市場貼水大就做不好，對阿爾法基金需要更理性地看待。”

而對于做CTA的量化私募來說，重大的考驗來自去年11月期貨市場的暴漲暴跌，當時很多程序化CTA基金出現(xiàn)不同程度虧損，量化私募也在思考關于極端情況的應對。

“我們的CTA策略有很多種不同的做法，它們的相關性非常低，甚至是負相關，同一行情中有的在回撤、有的可能盈利。根據我的判斷，像去年年底和今年1月初這樣的行情，中長期趨勢策略會產生比較大的回撤，但是套利類策略是有盈利的。所以要多策略配置，同時配置趨勢類和套利類的CTA，并且在每一類中都有很多子策略，形成一個更加穩(wěn)健的策略組合。”徐書楠說。

馬科超則認為，對于投資人來說，CTA策略需要長線配置、放長時間去看，才能夠享受或應對一年當中不確定的大行情的來臨。“我們所有的策略一定是在經過歷史上無數次黑天鵝事件測試之后才使用的，這一段時間的回撤是非常正常的，是在預期范圍之內的情況。”

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