萬(wàn)億委外基金迎來監(jiān)管新規(guī)：大公司有招 小公司沒戲

文|中國(guó)基金報(bào)

3月27日訊，這兩年發(fā)展至萬(wàn)億規(guī)模的機(jī)構(gòu)委外定制基金近期迎來監(jiān)管新規(guī)。據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，近期關(guān)于這一新規(guī)部分細(xì)則也在業(yè)內(nèi)傳開，以《機(jī)構(gòu)監(jiān)管通報(bào)》下發(fā)時(shí)間3月17日為“新老基金”化斷的界限，目前各大基金公司都圍著新規(guī)“奔波”不已。

據(jù)悉，不少委外業(yè)務(wù)方面有較多布局的基金公司都召開了專門會(huì)議討論，以尋找應(yīng)對(duì)思路和未來委外業(yè)務(wù)的布局定位。“今年以來一直跟著監(jiān)管節(jié)奏在改產(chǎn)品，反反復(fù)復(fù)地改。”據(jù)一家基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士告訴記者，這段時(shí)間重點(diǎn)處理的都是按照老規(guī)則設(shè)計(jì)的已獲批委外基金。

總體來看，這一規(guī)定對(duì)機(jī)構(gòu)定制基金業(yè)務(wù)影響較大，對(duì)新老基金的限制都較為嚴(yán)格，預(yù)計(jì)未來此類業(yè)務(wù)會(huì)大幅收縮。

新老委外基金都受限 3月17日為界限

此前《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》文件透露委外基金新規(guī)，也成為近一周來基金公司最為關(guān)注的問題。

據(jù)一位機(jī)構(gòu)人士表示，此前《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》并沒有明確生效執(zhí)行時(shí)間，而據(jù)他了解，目前業(yè)內(nèi)較為確定的是以《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》下發(fā)時(shí)間3月17日為界限，3月17日之前成立的產(chǎn)品為老產(chǎn)品;3月17日之后開始募集的產(chǎn)品為新產(chǎn)品。

“3月17日正在募集期的新產(chǎn)品該怎么辦，目前政策尚不完全明朗，我猜后續(xù)產(chǎn)品的成立備案時(shí)可能需要提交投資者結(jié)構(gòu)說明和承諾函等材料。”上述人士表示，在委外新規(guī)出臺(tái)之后，監(jiān)管層就要求所有基金上報(bào)都需要寫承諾函，有些近期已經(jīng)成立的委外定制產(chǎn)品存在單一客戶占比超50%的情況，也是提供承諾函拿到了批文。

另外一個(gè)重點(diǎn)的細(xì)則針對(duì)發(fā)起式基金。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)起式基金(定期開放發(fā)起式除外)也要滿足“單一投資者持有份額不超過50%”的規(guī)定，也就是說，除公司自有資金出資1000萬(wàn)外，還需要渠道銷售至少1000萬(wàn)，募集和基金運(yùn)作階段都必須保持。“這樣一來，委外基金必須采取最低3個(gè)月定期開放式基金或者封閉式基金的發(fā)起式基金模式。”有人士點(diǎn)評(píng)表示。

記者還了解到，老的機(jī)構(gòu)委外定制基金也受到限制。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前已成立的基金產(chǎn)品一旦單一持有人持有份額占比超過50%，管理人后續(xù)不應(yīng)接受該持有人申購(gòu)，未達(dá)50%的，公司必須采取風(fēng)控措施確保單一持有不超50%，業(yè)界預(yù)計(jì)，這對(duì)存量產(chǎn)品影響很大。

機(jī)構(gòu)定制業(yè)務(wù) “操作”現(xiàn)三大難點(diǎn)

從目前看，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，可能未來“委外”業(yè)務(wù)會(huì)大幅收縮。而從現(xiàn)實(shí)操作看，沖擊主要集中在以下三個(gè)方面：

首先，3月17日的“新老基金”劃斷，部分正在募集且按照此前模式籌備的新基金遭受沖擊較大。數(shù)據(jù)顯示，目前正在發(fā)行的新基金超過100只，而因?yàn)閭?、股市表現(xiàn)都平平導(dǎo)致新基金募集難度較大。尤其其中不少新發(fā)基金是按照老模式籌備的產(chǎn)品，而據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，目前這一情況非常普遍，這部分基金處境尷尬。

“我們?cè)谏现芤痪途o急開會(huì)討論處理意見等，同時(shí)也在按照新規(guī)思考未來委外業(yè)務(wù)的方向。”據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士表示。而據(jù)了解，多數(shù)人士認(rèn)為可能必須需要通過“拼單”模式完成新基金成立，但是“拼單”難度不小并不容易成行。若尋找“幫忙資金”來助力，但目前資金成本非常高。再加上目前不少基金“超期未募集”的“去存庫(kù)”壓力，近期新基金發(fā)行市場(chǎng)可能難度更加大。

其次，對(duì)于已經(jīng)拿到批文的一些準(zhǔn)備做委外業(yè)務(wù)的新基金資源也“尷尬”了。據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，目前可能這類基金必須通過變更注冊(cè)改為定開或者封閉式發(fā)起式基金來進(jìn)行，可能將委外基金發(fā)行節(jié)奏拉長(zhǎng)。

更重要的是，老的委外基金單一持有人持有份額占比已達(dá)50%以上的，管理人后續(xù)不再接受該持有人申購(gòu)。這對(duì)很多已經(jīng)簽訂分步驟申購(gòu)的基金來說，就有些尷尬，以往有些基金募集成立時(shí)往往認(rèn)購(gòu)2~10億，隨后會(huì)逐漸申購(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2016年共成立1151只基金，其中，“疑似”機(jī)構(gòu)定制類產(chǎn)品高達(dá)587只，合計(jì)首募規(guī)模為4931億元，但2016年成立的定制類產(chǎn)品的年末規(guī)模達(dá)到了9038億元，這一數(shù)據(jù)就可窺見定制基金持續(xù)申購(gòu)的一斑，新規(guī)之后，這種類型的定制基金幾無(wú)操作余地。

在目前市場(chǎng)狀況來看，銀行委外思路或許也在變，而基金公司可能也會(huì)根據(jù)新政重新做委外業(yè)務(wù)。“我們今年新發(fā)基金重點(diǎn)不是委外基金，而是多元化發(fā)展，比如量化基金、FOF基金、滬港深基金等都會(huì)布局。”據(jù)一位去年大力發(fā)展委外業(yè)務(wù)的基金公司人士表示。

委外新規(guī)之后

大公司有招 小公司沒戲

上周，證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》引發(fā)業(yè)內(nèi)的熱烈討論，在監(jiān)管日漸嚴(yán)格的趨勢(shì)下，公募基金的委外業(yè)務(wù)將面臨什么樣的變局?中國(guó)基金報(bào)記者就此采訪了幾家基金公司發(fā)現(xiàn)，面對(duì)新規(guī)，擁有強(qiáng)大股東支持的基金公司信心十足，而中小基金公司則面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，行業(yè)分化加劇。

根據(jù)《通報(bào)》中的規(guī)定，在新基金發(fā)行中，單一機(jī)構(gòu)新設(shè)基金(含已獲批但尚未成立的基金)單一投資者持有份額占比超過50%時(shí)，將采取封閉式運(yùn)作，或定期開放且開放周期不低于3個(gè)月，并采取發(fā)起式形式運(yùn)作。而依據(jù)2014年7月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，發(fā)起式基金是指基金管理人在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購(gòu)基金的金額不少于1000萬(wàn)元人民幣，且持有期限不少于3年。這就意味著每發(fā)行一只單一機(jī)構(gòu)的定制基金，基金公司得真金白銀地掏1000萬(wàn)元并鎖定3年。

一家股東背景深厚的基金公司市場(chǎng)部人士向記者透露，他們今年還有幾十只定制產(chǎn)品等待申報(bào)和發(fā)行，公司的注冊(cè)資本高，參與基金發(fā)起并不是太大的問題，而且還可以采用拼單的方式來規(guī)避。

此前，基金公司想要實(shí)現(xiàn)拼單并不容易，一家基金公司的銷售人士指出，機(jī)構(gòu)之間不愿意把資金混在一起，而且委外基金在投資時(shí)還會(huì)受到機(jī)構(gòu)的束縛，如果多家機(jī)構(gòu)混在一起，不便于基金的投資，溝通成本很高。所以，盡管一只基金的發(fā)行成本較高，但市場(chǎng)上的定制基金幾乎都是單一機(jī)構(gòu)，哪怕基金的規(guī)模只有2億多一點(diǎn)。而如今，在政策的倒逼下，部分資金可能會(huì)同意拼單。

上述市場(chǎng)部人士還向記者透露，前不久，基金公司所在集團(tuán)高管團(tuán)隊(duì)親自出馬去跟多家銀行談判，已確定將全面開展合作，除了看重公司在產(chǎn)品發(fā)行上的實(shí)力，更為重要的是公司旗下基金的業(yè)績(jī)都很穩(wěn)，他們認(rèn)可公司的主動(dòng)管理能力，相信能帶來絕對(duì)收益。“在業(yè)績(jī)和實(shí)力的加持下，我們?cè)跈C(jī)構(gòu)面前的議價(jià)能力也較強(qiáng)。今年的委外業(yè)務(wù)，沒有大股東支持的公司會(huì)很難做，新公司、小公司更是沒戲。”

而另一家中型基金公司則有些發(fā)愁，去年底在做2017年規(guī)劃時(shí)，公司定下了發(fā)行四五十只委外產(chǎn)品的計(jì)劃，而現(xiàn)下剛開年不久，業(yè)務(wù)就被上了一道枷鎖，接下來能真正發(fā)出多少只產(chǎn)品成了未知數(shù)。“不過，這也是是行業(yè)性的問題。”該公司中層告訴記者。

對(duì)于小公司而言，沒有強(qiáng)大股東的支持，難以進(jìn)入銀行的白名單，在委外業(yè)務(wù)上原本就很難分得一杯羹，議價(jià)能力也較弱，而如今面對(duì)更加嚴(yán)格的“游戲規(guī)則”，沒有雄厚的資本金作為后盾，競(jìng)爭(zhēng)的砝碼又減少了。

基金公司：新規(guī)之后管理還需新指引

委外的新規(guī)出臺(tái)后，許多基金公司都立刻開始著手根據(jù)細(xì)則做整改。不過，有些基金公司向記者表示，雖然新規(guī)出臺(tái)之后又有了細(xì)則，但是還有一些問題他們“搞不清楚”，在實(shí)際操作中，還需要更詳細(xì)的說明。

新規(guī)中明確了委外定制基金需采取封閉運(yùn)作(或定期開放運(yùn)作)、發(fā)起式基金形式等模式;若不是委外定制基金，單一持有人占比不可超過50%。而對(duì)于已成立的定制產(chǎn)品不可以繼續(xù)接受此單一投資者的申購(gòu);其他老基金也要努力滿足單一持有人不可以超過50%的要求。

針對(duì)50%的限制，有基金公司向記者表示，執(zhí)行起來還存在一些困惑。在基金公司的實(shí)際操作中，有時(shí)候會(huì)碰到一些大額險(xiǎn)資或者FOF資金的大筆購(gòu)買。“有的時(shí)候，險(xiǎn)資或者FOF一類的資金，做出投資判斷后大筆購(gòu)買我們的某只基金時(shí)，未必會(huì)提前通知我們。所以，在實(shí)際操作過程中，一只非定制基金，也難以避免出現(xiàn)單一持有人超過50%的情況。”但是他們還不太清楚，一旦出現(xiàn)了這種情況該如何應(yīng)對(duì)。

“由于基金公司的持有實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)只有基金事務(wù)部的人員可能會(huì)比較清楚，而前臺(tái)的業(yè)務(wù)人員未必能在第一時(shí)間確定知悉情況。”因此，對(duì)于基金公司來說，現(xiàn)在比較重要的是知道超過50%以上的單一認(rèn)購(gòu)一旦出現(xiàn)，將以什么樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來進(jìn)行認(rèn)定。當(dāng)日內(nèi)出現(xiàn)超出50%，是否實(shí)時(shí)做出判斷拒絕申購(gòu)，還是說等日內(nèi)清算完畢之后再做出反應(yīng)。前者在實(shí)際操作過程中，可能會(huì)碰到一些現(xiàn)實(shí)問題，例如前后臺(tái)的銜接需要時(shí)間，可能導(dǎo)致前臺(tái)業(yè)務(wù)人員無(wú)法實(shí)時(shí)跟蹤到資金進(jìn)出準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。而后者的難點(diǎn)在于，一旦出現(xiàn)了不明來源的資金，進(jìn)行排查也需要一定的時(shí)間。

在操作過程中，不少基金公司認(rèn)為將委外轉(zhuǎn)為定開發(fā)起式比較好。“找兩筆以上資金拼單，這個(gè)在實(shí)際操作過程中很難做到。因?yàn)楦鞣矫娑己线m的資金，并且能夠配、愿意配的資金太難找了。”因此比較可行的方法只能是將委外轉(zhuǎn)為定期開放發(fā)起式基金。“一般來說，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于最低3個(gè)月定開，最少持有3年，這兩點(diǎn)還可以容忍。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金投資期限很長(zhǎng)。”有基金公司向記者介紹。

不過這種方式要求使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員和基金經(jīng)理等人員的資金認(rèn)購(gòu)的基金金額不少于1000萬(wàn)元。“一般來說，基金公司對(duì)使用股東資金的管理是非常嚴(yán)格的，而一般公司的固有資金量又相對(duì)有限，若是讓公司高管或者基金經(jīng)理出那么一大筆錢來認(rèn)購(gòu)，其實(shí)也不現(xiàn)實(shí)。”一位基金公司的高管對(duì)記者表示。

“不過，”他向記者表示，對(duì)于委外基金比較少的基金公司來說，發(fā)行一兩只基金，公司自己認(rèn)購(gòu)個(gè)幾千萬(wàn)元基本都是沒問題的。但是對(duì)于那些屯了大量委外的“殼”的公司來說，影響就會(huì)很大。“如果要發(fā)個(gè)基金，公司就出1000萬(wàn)的話，那如果發(fā)幾十個(gè)基金，豈不是要把公司注冊(cè)資本金都花光了?”所以他認(rèn)為，其實(shí)監(jiān)管層出的政策針對(duì)性是很強(qiáng)的，那些委外業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)斓墓緯?huì)受到很大的影響，而對(duì)于并非以委外為主的基金公司，影響就不會(huì)那么大了。

新規(guī)進(jìn)行了新老劃斷，以3月17日為界限。3月17日正在募集期的產(chǎn)品，目前政策尚不完全明朗，后續(xù)產(chǎn)品的成立備案時(shí)，可能需要提交投資者結(jié)構(gòu)說明和承諾函等材料。但需要提交哪些信息，新規(guī)又會(huì)對(duì)成立造成什么樣的影響，基金公司也存在著一些疑惑與擔(dān)憂。部分基金目前每月只能提交1次已經(jīng)獲批的基金的修改申請(qǐng)，目前如果提交的資料不能符合要求，也就說對(duì)應(yīng)的已獲批的基金大概率無(wú)法面市了。

債券降杠桿委外涉足權(quán)益市場(chǎng)

在去杠桿嚴(yán)監(jiān)管引發(fā)債市持續(xù)低迷的背景下，有成本的委外資金會(huì)不得不涉足權(quán)益市場(chǎng)或者部分提高對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。中國(guó)基金報(bào)記者從多位公募及銀行資管人士處了解到，委外涉足權(quán)益市場(chǎng)的趨勢(shì)始于去年年底，目前銀行等委外資金的普遍做法是：自己先定好股債等大類資產(chǎn)的配置比例，再挑選多個(gè)管理人分別進(jìn)行委外投資，之前委外資金絕大部分都投向了固收市場(chǎng)，但今年多家銀行都加大了權(quán)益類委外的比例，個(gè)別組合投資權(quán)益市場(chǎng)占比最高可達(dá)30%以上。此外，私募也開始進(jìn)入委外權(quán)益市場(chǎng)分一杯羹，量化多策略產(chǎn)品是委外資金主要關(guān)注的方向。

實(shí)際上，銀行等資金從去年底就開始加碼公募權(quán)益類資產(chǎn)。早在去年底，深圳一家大型基金公司的權(quán)益投資總監(jiān)告訴記者，有大型銀行委托他們管理10億元以上的權(quán)益類資產(chǎn)組合，雖然相對(duì)于其整體過千億的委外規(guī)模來說微乎其微，但他預(yù)計(jì)，未來會(huì)有更多銀行委外資金投向權(quán)益市場(chǎng)，這會(huì)成為今年委外市場(chǎng)的一個(gè)重要特點(diǎn)。

有股份制銀行資管部負(fù)責(zé)人也表示，會(huì)在自身投資研究的基礎(chǔ)上，利用外部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行主動(dòng)投資管理。今年針對(duì)權(quán)益類的委外會(huì)加大，擇時(shí)進(jìn)行交易。

“委外資金本身有成本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)又很敏感，投向固收市場(chǎng)本來是上上策，但債市今年去杠桿趨勢(shì)明顯、低迷在所難免，萬(wàn)一踩雷其收益肯定覆蓋不了資金成本，在這種形勢(shì)倒逼下，再加上權(quán)益市場(chǎng)點(diǎn)位不高，委外資金肯定要加大權(quán)益投資比例才能保證收益。”上海一家公募固收人士說，不過，委外資金對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置，是在投資債市獲取固定收益的基礎(chǔ)上增厚收益，比例只是有限度的適當(dāng)提高。

據(jù)了解，目前銀行等委外資金的普遍做法是：自己先定好股債等大類資產(chǎn)的配置比例，再挑選多個(gè)管理人分別進(jìn)行委外投資，之前委外資金絕大部分都投向了固收市場(chǎng)，但今年多家銀行都加大了權(quán)益類委外的比例，個(gè)別靈活配置組合投資權(quán)益市場(chǎng)占比最高可達(dá)30%以上。比如，當(dāng)產(chǎn)品凈值高于某一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可以相應(yīng)提升權(quán)益?zhèn)}位，最高可以到30%到50%。此外，除了主動(dòng)管理的產(chǎn)品，量化投資策略的產(chǎn)品會(huì)受到委外資金的青睞。

這廂公募權(quán)益委外加碼，那廂私募也對(duì)權(quán)益委外市場(chǎng)虎視眈眈。尤其是在3月17日在證監(jiān)會(huì)下發(fā)《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》、公募委外受限之后，很多私募更是看到了其中機(jī)會(huì)。

“這兩年是委外大年，委外資金體量巨大，外界很多時(shí)候只看到券商和公募從中拿到了多少份額，其實(shí)債券類私募之前也有拿到一些委外資金?，F(xiàn)在委外更多進(jìn)入到權(quán)益市場(chǎng)，在主動(dòng)管理方面，業(yè)績(jī)好有實(shí)力的私募完全可以分一杯羹。”深圳有私募人士說。

據(jù)了解，目前私募承接的權(quán)益委外產(chǎn)品，多以量化策略為主，有的輔以打新，量化多策略產(chǎn)品更受青睞，委外資金對(duì)收益和回撤都有要求。大中型銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)委外管理人一般有一份白名單，私募要進(jìn)入其中比較難，所以有的私募專攻城商行和農(nóng)商行委外。為了獲得更多的委外資金，一些私募也開始積極建設(shè)量化團(tuán)隊(duì)。

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