聯(lián)通混改：私募覺得實(shí)質(zhì)性改革超預(yù)期 該怎么上車？

有專家向記者表示，聯(lián)通的混改是第一次在央企層面上進(jìn)行大刀闊斧的混合所有制改革，是混改的歷史性大事。中國聯(lián)通自3月31日停牌以來，因技術(shù)原因至今尚未復(fù)牌。不過，值得一提的是，有44只基金重倉持有這只停牌A股，其中還有部分重倉該股。

1、方案中有基金公司參與

根據(jù)已經(jīng)公布的方案，中國聯(lián)通此次大規(guī)模引入戰(zhàn)略投資者，并同步向核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。方案顯示，聯(lián)通集團(tuán)對(duì)中國聯(lián)通的持股將從62.7%下降到36.67%；中國人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11% 股份，上述新引入戰(zhàn)略投資者合計(jì)持有公司約35.19%股份，此外，中國聯(lián)通還將向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。從最終公布的方案看，最終融資規(guī)模達(dá)780億元。

這一方案還將在治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)方面對(duì)中國聯(lián)通產(chǎn)生重大改變。據(jù)券商中國披露，此前，中國聯(lián)通在香港召開了中期業(yè)績會(huì)，聯(lián)通在宣布混改方案時(shí)表示，將建立健全協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制企業(yè)公司治理機(jī)制，適當(dāng)引入新股東代表擔(dān)任A股公司董事，進(jìn)一步優(yōu)化多元董事會(huì)組成結(jié)構(gòu)。

中國聯(lián)通董事長兼首席執(zhí)行官王曉初介紹，通過混改之后，中國聯(lián)通A股公司將有重大董事會(huì)重組，預(yù)計(jì)中國聯(lián)通集團(tuán)在董事會(huì)的席位將會(huì)減至2人，民營企業(yè)增加3人，國有企業(yè)加1人，而國家也會(huì)派出3人；另外也設(shè)有獨(dú)立董事，而董事會(huì)整體人數(shù)也將比目前有所增加。目前，中國聯(lián)通A股公司的董事會(huì)共有7名成員，其中聯(lián)通集團(tuán)占據(jù)4席，另外3個(gè)席位均為獨(dú)立董事。

值得一提的是，戰(zhàn)略投資者中有一家公募基金公司的身影。對(duì)此，興業(yè)全球基金向記者表示，他們一直強(qiáng)調(diào)挖掘優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，近年來他們對(duì)國企混改，互聯(lián)網(wǎng)，人工智能，5G等領(lǐng)域較為關(guān)注。“當(dāng)有合適的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)之時(shí)，我們會(huì)在法律法規(guī)允許的前提下積極參與。”興全基金方面表示。

2、具有歷史性重大意義

中國金融改革研究院院長劉勝軍認(rèn)為，這次的聯(lián)通混改稱得上真正的突破，是一次混改的里程碑式進(jìn)步。

劉勝軍認(rèn)為，此次聯(lián)通混改要點(diǎn)有三，第一是中國聯(lián)通集團(tuán)持有A股的股份將由現(xiàn)在的 62.7%下降至36.7%，新引入的戰(zhàn)略投資者的持股將上升到35.2%，員工持股激勵(lì)占2.7%，新投資者與員工持股之和為 37.9%，超越了聯(lián)通集團(tuán)。他認(rèn)為，這是符合混改本質(zhì)的重大突破，改變了國有企業(yè)一股獨(dú)大的局面，戰(zhàn)略投資者的持股比例與員工持股之和超過了大股東的持股比例，將聯(lián)通集團(tuán)的絕對(duì)控股地位真正變成了相對(duì)控股地位。

其次是騰訊、阿里、百度、京東BATJ四大巨頭及蘇寧、滴滴等都出現(xiàn)聯(lián)通混改投資者名單。他認(rèn)為，BATJ的積極參與，既表明互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)電信領(lǐng)域滲透的向往，也顯現(xiàn)聯(lián)通與互聯(lián)網(wǎng)融合的渴望。

其三，新引入的民營投資者在董事會(huì)占有 3 個(gè)席位，國有資本背景的董事席位為 3 個(gè)，公司管理層董事席位減少至 2 人。這將導(dǎo)致管理層與民營股東代表占據(jù)董事會(huì)絕對(duì)多數(shù)。這個(gè)變化是非常重大的，這意味著民營資本在公司決策層面具有話語權(quán)，這將極大有助于聯(lián)通實(shí)現(xiàn)市場化改革，釋放市場化改革紅利。

3、私募投資經(jīng)理覺得實(shí)質(zhì)性的改革超預(yù)期

在采訪中，多位投資經(jīng)理表示聯(lián)通的混改力度超越他們的預(yù)期。與市場上普遍對(duì)于780億元的混改資產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期不同，他們更多地看到了民營資本深層次介入的超預(yù)期。

一位私募基金經(jīng)理向記者表示，他認(rèn)為，對(duì)于他們而言，他們最看重的是混改能夠真正對(duì)公司起到改變作用。最直觀的最容易看到的改變是，能否改變國有股的話語權(quán)。他表示，市場上對(duì)于混改的普遍擔(dān)心在于，民營資本進(jìn)入國有企業(yè)之后，如何實(shí)現(xiàn)在國有企業(yè)中的話語權(quán)，如果民營企業(yè)沒有話語權(quán)，那么這樣的混改對(duì)于國有企業(yè)的改變作為未必會(huì)很大。其次，他們會(huì)觀察在民營資本進(jìn)入之后，對(duì)整個(gè)公司的實(shí)際經(jīng)營會(huì)發(fā)生哪些變化，是不是真的能夠?qū)衅髽I(yè)的市場活力激發(fā)出來，而這一點(diǎn)則需要更長久的觀察與研究。他表示，此次聯(lián)通的混改的力度比他預(yù)期更大，因?yàn)槊駹I資本在董事會(huì)占據(jù)的席位超過了聯(lián)通集團(tuán)的席位數(shù)，很直觀地破除了民營資本“陪玩”的情況。

中域投資總經(jīng)理袁鵬濤向記者詳細(xì)分析，他認(rèn)為，此次聯(lián)通的混改說明了政府在混改領(lǐng)域里的決心和魄力。他認(rèn)為此次董事會(huì)席位的變化，弱化了公司原有股東的席位，加強(qiáng)了民營資本在董事會(huì)的話語權(quán)，強(qiáng)化了國家資本對(duì)企業(yè)的監(jiān)督權(quán)，體現(xiàn)出國有資本的監(jiān)督和監(jiān)管職能，這個(gè)意義非常重大。他認(rèn)為，混改的初衷就是希望能夠引入市場化機(jī)制，釋放市場化的紅利，如果不能給企業(yè)民營資本一定的話語權(quán)，就只是形式大于內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)不了目標(biāo)的。

他預(yù)期，未來的混改可能會(huì)在各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)根據(jù)不同行業(yè)的不同特征來推進(jìn)，不同行業(yè)、不同公司的混改受益程度不同。具體哪些公司未來能夠在混改的制度創(chuàng)新中獲益，則需要自下而上的分析和調(diào)查研究。從具體行業(yè)來看，他表示比較看好鐵路、物流領(lǐng)域內(nèi)那些具有資源優(yōu)勢企業(yè)的制度創(chuàng)新。

4、我們?cè)撛趺?ldquo;上車”

自3月31日停牌以來，聯(lián)通A股因技術(shù)原因尚未復(fù)牌。相比之下，聯(lián)通港股于8月15日停牌，只是短暫停牌。而聯(lián)通港股3月31日以來，一路緩步上漲，漲幅已接近20%。此外，中國聯(lián)通的美股也在上漲，8月16日，中國聯(lián)通美股最高上漲7.75%，收盤上漲2.96%，長期來看，自3月底至今，中國聯(lián)通美股的上漲幅度也超過16%。

而且，就絕對(duì)價(jià)格而言，聯(lián)通A股較聯(lián)通港股、美股一直有所折價(jià)。3月31日停牌前，聯(lián)通A股的收盤價(jià)格為7.47元，而聯(lián)通港股8月15日最新收盤價(jià)為11.94港元，兩者之間的價(jià)格空間有35%，聯(lián)通美股8月16日最新收盤價(jià)格為15.67美元，價(jià)格空間更高。雖然跨市場之間原本就存在的價(jià)差是否會(huì)收窄無法預(yù)料，但是，單就比價(jià)而言，聯(lián)通A股復(fù)牌后的補(bǔ)漲訴求可能會(huì)更高。

來看下那些持有聯(lián)通的基金。由于中國聯(lián)通3月31日停牌，因此，可以確定的是，所有在2季度末披露持有聯(lián)通A股的基金，至今必然依然持有，而且，有部分基金對(duì)于中國聯(lián)通的持倉比例還比較高。

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